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老唐实盘周记2023年8月12日纯洁版补发存档

唐书房 · 公众号 · · 2023-08-13 20:00

正文

很遗憾，昨晚的周记被咔嚓了。为保持实盘记录完整，我删除当周要事点评，只保留分众中报分析，重发纯洁版。

本周交易：无

目前持仓

目前持仓：腾讯42%，茅台21%，洋河14%，分众13%，古B9%。

下表除『当前股价』和百分比之外，其他科目单位为 人民币 亿元。

#上期数据

注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；

②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；

③仓位加总偶而可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。

收益

本周内沪深300指数下跌 3.39% ，本周内老唐实盘净值下跌 2.5% 。

老唐实盘年度收益率

2023年内沪深300指数 +0.33% ，2023年内老唐实盘净值 +7% （四舍五入）。

老唐实盘滚动三年

及滚动五年收益率

注①：老唐实盘年度收益率，取 『基金净值法收益率』和『资金加权收益率』 二者之间 较低的数值 记录,均不含新股收益。

老唐实盘vs沪深300指数

注②：沪深300指数收益，未包含成分股现金分红，年化收益率数据略有低估。

加回现金分红的沪深300全收益指数，2013年末收盘为2610.75点，今天收盘5382.39点，9.62年年化收益率7.81%；

同期老唐实盘年化收益率24%。

强烈声明

本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满 老唐个人的偏见和错误 。

文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万 不可依赖老唐的判断或行为 作出买卖决策。切记切记。

重要事项

1）当周要事大串烧。

2）分众传媒2023年中报简析。

仅对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。后面是对上述事件的展开，无新内容。

1）当周要事大串烧

这周整体信息偏负面，几乎没啥好消息。

①中菲仁爱礁冲突。

②白宫发布禁投令。

③进出口数据惨谈。

④央行数据增压。

⑤负面表述被提醒。

⑥碧桂园爆雷。

⑦证监会“利好”。

⑧明星企业业绩比惨大赛。

金龙鱼公司，上半年净利润9.66亿，同比下降51%。

科大讯飞公告，上半年净利润7357.2万元，同比下降73.54%。

华大基因公告，上半年净利润5174万元，同比下降91.46%。

⑨等北戴河休假结束后的新政。

说完以上九条信息，忍不住想起经典电视剧《编辑部的故事》里的一段对白，发生在葛优演的李冬宝与张国立演的刚子之间，分享给大家轻松一下。

2）分众传媒2023年中报简析

一片比惨声中，咱们家小芬芬貌似还不错，花枝招展地登场了。

上半年实现营业收入55.2亿，同比增长14%；实现归母净利22.3亿，同比增长59%；实现扣非净利19.7亿，同比增长83%；实现经营现金流金额34.3亿，同比增长28%。

这个业绩是之前预告过的，预告的区间是归母净利21.5亿至22.8亿之间。实现的是22.3亿，中偏上位置，无惊无险。

和茅台一样，分众我也写过太多文章，加上书院已经有不少朋友写了本期中报分析，我就不去四平八稳做全面分析了，简单聊聊这份中报里我关注到的一些新东西（假设你已经读过书房的分众专辑）。

①首先，本期中报反应公司的媒体点位重新开始扩张了。

扩张的主要是一线和二线城市的自营电视媒体点位，相比年初增加了约9%，合计增加近6万点位。

同时，一二线海报增幅仅1.3%，数量增加约1.7万个。对照这个数据看，推测主要是对已获数据验证的部分优质楼宇，实施的补漏式电视媒体投放：即对原签约电梯海报的部分楼宇增加电视点位。

重启扩张和7月初上调刊例价10%结合，应该是江南春及分众管理团队对未来经济复苏及广告市场投下的乐观票。

春江水暖鸭先知，在对未来广告市场判断这个问题上，江南春的逻辑就是我的逻辑，我无保留地相信他的专业判断比我强。

②其次，本期中报展示的经济复苏力度远低于预期。

这里又有四个观察角度。

第一，本次归母净利的大幅增长里，公允价值波动及信用减值减少贡献较大。

去年上半年，这两项是造成亏损3.8亿，而今年上半年这两项合计带来盈利0.8亿，合计导致同比增加税前利润4.6亿。

今年上半年税前利润，只比去年同期高出9.7亿，其中4.6亿是公允价值及信用减值的变化带来的。

注：交易性金融资产是银行理财产品，其他非流动金融资产是私募基金和旗下分众娱乐参与的少量影视剧投资。

尤其是信用减值损失变动，主要是去年坏账计提的非常严格，结果今年欠款单位整体情况比预想的要好，上半年应收账款计提为-0.54亿。计提为负值是啥意思呢？就是说，去年认为会损失的部分款项，今年部分收到，部分看见好转了，导致原认为是坏账的应收，今年变成现金或正常账了。

这部分意外收获，冲抵了今年新增的坏账计提之后，还有5400万富余。它以一种负费用的形式，增加了利润表的当期利润。

这有点像一种利润操纵，去年减值今年释放。但我的观点，这不是一种操纵，而是因为在去年的保守和谨慎假设下，对未来判断比较糟糕。今年实际情况比去年的判断略好造成的——去年六七月份悲观是正常的，大家都被封着，看不到出口。

在2019年4月25日的文章里，我分享过自己对分众坏账计提尺度的看法：分众的坏账计提政策足够保守。未来的应收账款回收情况，不大可能比公司预计的更糟糕。

这几年的应收账款变化情况，尤其是经历了三年疫情及主要客户（教培、游戏、互联网平台等）被重创甚至团灭的历程后，我们应该能够看到分众坏账计提政策的保守性。

即使在最恶劣的情况下，分众的应收款净值数据仍然是值得信任的。以此次半年报数据为例：公司一共有应收账款账面值39亿，其中有风险迹象的应收款20.7亿，正常应收款18.3亿。

有风险迹象的20.7亿应收款，公司计提了20.2亿坏账准备，按照0.5亿资产入账。18.3亿正常应收款，计提了3亿坏账准备，按照15.3亿资产入账。

最终39亿应收账款（债权），只当做15.8亿计入资产当中。可以说，回收情况低于公司计提的可能性很小。资产数据水份是挤干的，可信度很高。

第二，本期披露的『已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额』仅为16.5亿元，大幅低于我的预期。

在7月15日的文章里，我曾拍脑袋估计半年报里这个数字可能会有26亿左右（14.2×1.8=25.6）。

这个数字不及预期，说明大型广告主对广告的签约和投放，依然持谨慎态度，很多都想再等等看。

第三，按照分众中报里的数据显示，上半年整体而言是日用消费品、娱乐休闲、交通类广告增长比较好，同比增幅基本都在30%左右；

最惨痛的是房产家居，广告收入同比下跌45%；而互联网、商业服务、通讯及其他行业，广告投放都是个位数的负增长。

要知道2022年上半年，国内到处都是不能动的木头人，很多行业近于瘫痪。这种基数条件下，同比依然负增长，可以说相当不及预期，相当令人担忧。

第四，本次中报利润增长结果里，成本管控因素占比较大。

首先是，今年上半年营收同比增长14%，媒体点位同比增长5%的情况下，营业成本反而是从去年同期19.91亿微降至19.89亿。

老唐实盘周记2023年8月12日纯洁版补发存档

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