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专栏名称: 招商宏观静思录
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正文
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
内需中房地产投资增速连续多月处于低位，而地产投资对政策的敏感度显著高于消费，从体量和弹性看，唯有地产企稳才能接棒出口来抵御经济下行压力。目前，我国实物工作量增速较为稳定，突出的矛盾是名义增长在没有重大冲击时反而落后于实际增长。近期政策思路的调整已经在高频数据中有所体现，整体来看，“防止低通胀”基调或初见成效。 上游多种商品价格均出现上涨，下游食品类相关的价格指数表现仍较弱，但在非食品项的拉动下，CPI同比或出现小幅上涨。此外，5月的数据显示，涤纶长丝与半钢胎仍为中游亮点，618活动带动线上消费开始活跃，城市客流量与货运指数继续超越历史同期，出口运价持续大涨，房地产数据有所企稳，但未现明显回升 。
预测： 预计5月工业增加值当月同比5.9%；社会消费品零售总额当月同比3.6%。5月固定资产投资累计同比4.4%，其中制造业投资同比10.1%，全口径基建投资同比7.9%，房地产开发投资同比-9% 。
预计5月份出口同比增速为7.5%。 最新数据显示，美国14个大类行业中有11个行业进入主动补库，较上月增加1个，BEA口径下，3月美国库存总额同比0.87%，已连续5个月回升。此外，5月出口运价连续三周大幅走高，再加上去年二季度基数逐渐走低，5月份出口增速仍会大幅收正。 预计4月份进口同比增速为4%。 对于5月而言，进口干散货船运价指数表现相对平稳，制造业整体维持在荣枯线以下，环比呈现季节性下降，采购量、进口均回落，但去年同期基数较低。据此推断，4月进口增速有望继续保持正增长，但具体增速会有所减小 。
预计5月CPI同比0.38%。 从5月份的高频数据看，农产品批发、重点蔬菜和鲜果等食品类相关的价格指数表现仍较弱；但与出行链和生活用品相关的汽油、燃气、高铁、宾馆等相关价格均有上行基础。我们预计，在非食品项的拉动下，5月份CPI同比有望维持在0.3%-0.5%之间。 预计5月PPI同比-1.8%。 对于5月而言，国际油价和有色金属出现阶段性回调后有企稳态势，国内定价的多种工业品价格在5月以来同样出现上行的积极信号。值得一提的是，与4月份相比，5月份PPI同比中的翘尾因素负向影响从-1.8%收窄到-1%，这或带动PPI同比降幅出现大幅收窄 。
预计5月财政收入累计同比-0.8%。 进入5月份以后，在去年同期的低基数影响下，CPI和PPI均会有一定程度回升，对财政收入名义值的影响有所下降。此外，去年同期缓税入库等因素造成的高基数也将从5月份开始逐步回落，这也使得财政收入增速的读数逐步回归正常水平。 预计5月财政支出累计同比3.7%。 5月下旬发改委表示万亿增发国债已落地项目开工率超过70%，并争取在6月底前将剩余项目全部开工。这意味着城乡基建、农林水利等相关领域的支出增速将继续得到提振，并对总体支出形成拉动 。
进入5月，外部压力减轻，预计我国股市资金流入提速，债市资金亦持续流入。 5月经济数据反映出美国需求侧的温和降温，受到非农数据遇冷、核心CPI终现放缓和零售数据低于预期等因素所触发，美债长端收益率均值回归、在5月中旬回落至4.42%附近，美元指数回落至104.6附近，利率压力缓解和美股一季报盈利整体强劲支持风险资产偏好改善。除外部压力改善之外，国内支持性政策密集落地，地产板块明显回暖，IMF将2024年中国经济增速上调0.4个百分点至5%，预计5月陆股通资金流入提速至155亿元左右。在海外其他权益市场止盈、流动性出现改善的背景下，港股通5月维持净流入560亿元左右 。
正文
一、 经济运行
今年430政治局会议肯定了开年以来的经济表现，认为积极因素增多、实现良好开局，但仍然保持了积极的政策基调，并未因一季度经济数据“开门红”而出现明显的政策转向，并且对房地产的政策倾向从供给端转向需求端，凸显出稳房地产的迫切性， 主要原因或在于房地产相关产业链仍是目前经济增速的重大拖累项 。
国内消费改善的确定性很强、但斜率偏缓且不同年龄/收入/职业群体之间的差异较大。目前内需中房地产投资增速连续多月处于低位，而地产投资对政策的敏感度显著高于消费， 从体量和弹性看，唯有地产企稳才能接棒出口来抵御经济下行压力 。
目前，我国实物工作量增速较为稳定，突出的矛盾是名义增长在没有重大冲击时反而落后于实际增长。近期政策思路的调整已经在高频数据中有所体现，2季度以来生产高频指标形势保持相对稳定，库存形势整体好转，而价格高频指标环比回升的趋势较为明显，水泥价格低位企稳，煤炭价格以好于去年同期水平，钢铁产品价格已接近去年同期水平，纯碱价格底部回升后，PVC价格已经出现明显反弹，同比增速也由负转正 。
整体来看，“防止低通胀”基调或初见成效。 上游多种商品价格均出现上涨趋势，下游食品类相关的价格指数表现仍较弱，但在非食品项的拉动下，CPI同比或出现小幅上涨。此外，5月的数据显示，涤纶长丝与半钢胎仍为中游亮点，618活动带动线上消费开始活跃，城市客流量与货运指数继续超越历史同期，出口运价持续大涨，房地产数据有所企稳，但未现明显回升 。
预测： 预计5月工业增加值当月同比5.9%；社会消费品零售总额当月同比3.6%。5月固定资产投资累计同比4.4%，其中制造业投资同比10.1%，全口径基建投资同比7.9%，房地产开发投资同比-9% 。
2、进出口
预计5月份出口同比增速为7.5%。 受去年基数较低以及进口量有所回升的双重影响，4月进口增速大幅转正。4月主要出口产品增速均出现明显上涨，其中家具及其零件、机电产品、高新技术产品的出口增速由负转正，农产品、纺织及制品、箱包及类似容器、服装及衣着附件、玩具的出口跌幅收窄。我们多次提到，全球外需仍有韧性，今年出口增速会明显好于去年。最新数据显示，美国14个大类行业中有11个行业进入主动补库，较上月增加1个，BEA口径下，3月美国库存总额同比0.87%，已连续5个月回升，前值0.64%；3月销售总额同比2.15%，前值0.73%。此外，5月出口运价连续三周大幅走高，再加上去年二季度基数逐渐走低，5月份出口增速仍会大幅收正 。
预计4月份进口同比增速为4%。 4月份下游价格依旧低迷，但量的回升对中上游形成一定拉动作用，进而带动进口增速回升，叠加去年同期基数较低，以美元计价的4月进口总额当月同比增速由负转正。对于5月而言，进口干散货船运价指数表现相对平稳，制造业整体维持在荣枯线以下，环比呈现季节性下降，采购量、进口均回落，但去年同期基数较低。据此推断，4月进口增速有望继续保持正增长，但具体增速会有所减小 。
二、 商品价格
预计5月CPI同比0.38%。“防止低通胀”基调初见成效，下游食品类相关的价格指数表现仍较弱，但在非食品项的拉动下，CPI同比或出现小幅上涨。 从5月份的高频数据看，农产品批发、重点蔬菜和鲜果等食品类相关的价格指数表现仍较弱；但与出行链和生活用品相关的汽油、燃气、高铁、宾馆等相关价格均有上行基础。我们预计，在非食品项的拉动下，5月份CPI同比有望维持在0.3%-0.5%之间 。
预计5月PPI同比-1.8%。5月份翘尾因素的负向影响明显减小，PPI同比降幅有望出现大幅收窄。 受国际输入性通胀影响，在石油和有色相关产业链价格上行的影响下，4月份PPI同比降幅收窄。对于5月而言，在地缘政治冲突事件不断、美联储降息预期反复等多重博弈因素影响下，国际油价和有色金属出现阶段性回调后有企稳态势，这有望继续带动国内相关产业链的价格保持相对强势，此外，国内定价的多种工业品价格在5月以来同样出现上行的积极信号。值得一提的是，与4月份相比，5月份PPI同比中的翘尾因素负向影响从-1.8%收窄到-1%，这或带动PPI同比降幅出现大幅收窄 。
三、财政政策
预计5月财政收入累计同比-0.8%。 今年1-4月财政收入保持了平稳增长，增速为负主要由于去年同期缓税、减税等特殊因素造成的基数效应，可比口径下公共预算收入增速在2%左右。预计5月财政收入同比增速将有明显上行。年初以来价格水平的持续低位运行压制财政收入名义增速，而进入5月份以后，在去年同期的低基数影响下，CPI和PPI均会有一定程度回升，对财政收入名义值的影响有所下降。此外，去年同期缓税入库等因素造成的高基数也将从5月份开始逐步回落，这也使得财政收入增速的读数逐步回归正常水平。结构上，近期企业利润和增加值同比增速表现较好，预计企业所得税、国内增值税对财政收入的拉动效应将有所增强；而社零和线下服务活动边际走弱，汽车类商品零售同比也有一定幅度的放缓，预计国内消费税、车辆购置税可能对税收增速形成拖累 。
预计5月财政支出累计同比3.7%。
1-4月财政收入进度略低于近年来同期，但近期国债发行进度有所加速，2023年万亿增发国债也有相当部分尚未形成支出，能够对财政支出形成有效支撑。5月下旬发改委表示万亿增发国债已落地项目开工率超过70%，并争取在6月底前将剩余项目全部开工。这意味着城乡基建、农林水利等相关领域的支出增速将继续得到提振，并对总体支出形成拉动。
政府性基金方面，5月份新增专项债发行总额达到4383亿元。预计5月政府性基金支出增速将有一定程度回升，这得益于新增专项债发行进度的明显加快。 同时，前期已发行的专项债也将会加快支出进度。政府性基金收入增速的回升幅度还将取决于土地成交情况是否会出现明显改善。4月以来放开限购的城市数量明显增加，5月17日以来各地陆续开始落实贷款利率、首付比例和公积金贷款利率三方面的政策调整。从高频数据来看，住宅成交的活跃度已经出现边际提升，但能否提振企业的拿地热情还需进一步观察 。
四、 国际资本流动
4月份，我国债市的资本流动出现边际提速，股市维持净流入。债市流入531亿元，陆股通净流入60.2亿元，深股通流入14.73亿元，沪股通流入45.48亿元，港股通流入803.6亿港元。 4月份，海外市场对于美联储紧缩预期和再通胀交易带动外部压力加重，美债长端收益率从4月初的4.40%附近升至月末的4.66%以上，再叠加欧元区基本面走弱、年中开启降息预期，美元指数从104.3附近升至106以上。在外部压力下，人民币汇率维持基本稳定，美元兑人民币即期汇率在7.24附近波动，美元兑人民币中间价在7.11附近波动，反映出明确的稳汇率目标，外资对人民币资产配置意愿带动债市资金流入边际提速。尽管美债长端收益率上行，在我国基本面一季度开局良好的背景下，陆股通维持净流入 。
进入5月，外部压力减轻，预计我国股市资金流入提速，债市资金亦持续流入。 5月经济数据反映出美国需求侧的温和降温，受到非农数据遇冷、核心CPI终现放缓和零售数据低于预期等因素所触发，美债长端收益率均值回归、在5月中旬回落至4.42%附近，美元指数回落至104.6附近，利率压力缓解和美股一季报盈利整体强劲支持风险资产偏好改善。除外部压力改善之外，国内支持性政策密集落地，地产板块明显回暖，IMF将2024年中国经济增速上调0.4个百分点至5%，预计5月陆股通资金流入提速至155亿元左右。在海外其他权益市场止盈、流动性出现改善的背景下，港股通5月维持净流入560亿元左右 。
以上内容来自于2024年6月3日的《 “防止低通胀”基调或初见成效 —— 宏观经济预测报告（2024年5月） 》报告，报告作者张静静、张一平 、张岸天 ，联系人罗丹，详细内容请参考研究报告。
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20230925 积极因素增加——宏观周观点（2023年9月24日）
20230924 内地权益市场表现较好——大类资产配置跟踪（9月18日-9月22日）
20230923 长债利率与政府杠杆率有何联系？——新兴国家篇
20230921 软着陆不是首要目标——9月美联储议息会议点评
20230920 物流数据持续回暖——显微镜下的中国经济（2023年第34期）
20230918 经济回暖的确定性增强——宏观周观点（2023年9月17日）
20230917 人民币汇率反弹回升——大类资产配置跟踪（9月11日-9月15日）
20230916 经济回暖，全年目标进度如何？——8月经济数据点评
20230915 护航资金面——9月MLF操作点评兼论降准
20230914 耐心等待就业打败通胀——美国8月CPI点评
20230913 政策效果在一线城市二手房挂牌指数已有所呈现——显微镜下的中国经济（2023年第33期）
20230912 建筑施工继续回暖——卫星视角下的8月基建地产边际变化
20230911 产业政策接力总量政策——宏观周观点（2023年9月10日）
20230911 消费回暖的持续性与投资、出口底部的信号——年内宏观形势研判
20230910 原油价格涨幅明显——大类资产配置跟踪（9月4日-9月8日）
20230910 通胀如期回升，动力结构是关键——8月通胀点评
20230908 当前应关注哪些高频指标——显微镜下的中国经济（2023年第32期）
20230906
长债利率与政府杠杆率有何联系？——发达国家篇
20230905 重回宽松——央行金融报表评析
20230904 全球主要权益市场普遍上行——大类资产配置跟踪（8月28日- 9月1日）
20230831 9月制造业PMI有望重上荣枯线——8月PMI点评
20230830 日本央行政策转向：黑天鹅变灰犀牛——海外流动性专题系列（一）
20230829 供需关系的脆弱平衡何时能打破——显微镜下的中国经济（2023年第31期）
20230828 转弯三步走：稳定、盘活、提振——宏观周观点（2023年8月27日）
20230828 利润累计增速降幅继续收窄——2023年7月工业企业利润分析
20230827 黄金价格涨幅较大——大类资产配置跟踪（8月21日- 8月25日）
20230827 认房不用认贷：宏观影响几何？
20230826 Jackson Hole全球央行会议释放了怎样的信号？
20230825 中国企业全球竞争力系列（三）——从全球价值链看产业转移和长期出口
20230824 中国企业全球竞争力系列（二）——竞争力和产品依赖度看出口变化
20230823 中国企业全球竞争力系列（一）——下半年哪些商品出口增速有望回升？
20230822 生产改善 价格走弱——显微镜下的中国经济（2023年第30期）
20230821 转弯进行中——宏观周观点（2023年8月20日）
20230820 价值链重塑下的全球资本开支上升周期——全球价值链重塑系列（一）
20230820 权益市场避险情绪升温 ——大类资产配置跟踪（8月14日- 8月18日）
20230818 基调转松——二季度《货币政策执行报告》解读
20230817 从全球价值链看产业转移和长期出口——出口专题（三）
20230816 价松量紧的不对称降息—— 8月MLF操作点评
20230816 总量特征、定量估算和结构亮点——7月经济数据点评
20230814 短期扰动需待政策破局——宏观周观点（2023年8月13日）
20230813 各行业库存周期走到哪了？——周期的拐点系列之二
20230813
原油价格继续上行——大类资产配置跟踪（8月7日- 8月11日）
20230812 存贷款同步回落——7月金融数据点评
20230812
建筑施工同增止跌——卫星视角下的7月基建地产边际变化
20230811 核心CPI或将快速下行——美国7月CPI点评
20230809 看透库存周期：底层逻辑、路径预测和资产映射——“周期的拐点”系列之一
20230809 今年的当月出口增速低点已至——2023年7月进出口数据点评
20230808
关注出口集装箱运价指数企稳后的出口形势——显微镜下的中国经济（2023年第28期）
20230808 从竞争力和产品依赖度看出口变化——出口专题（二）
20230807 慢就是快——宏观周观点（2023年8月6日）
20230806 下半年哪些商品出口增速有望回升？——出口专题（一）
20230806 美债收益率继续上行——大类资产配置跟踪（7月31日- 8月4日）
20230805 海外今年哪些国家国别风险上升?
20230805
失业率才是核心矛盾——2023年7月美国就业数据分析
20230804 韩国产业升级之路：从出口导向到科技文化强国
20230802 诸多指标的同比底部出现——7月宏观经济预测报告
20230801 7月政治局会议后可以关注哪些高频指标——显微镜下的中国经济（2023年第27期）
20230801 制造业PMI重回荣枯线的条件——7月PMI点评
20230731 风险偏好与固投增速将同步回升——宏观周观点（2023年7月30日）
20230730 秋天将有什么样的收成——大类资产配置的脉络（2023年3季度）
20230730 港股和A股均明显上行——大类资产配置跟踪（7月24日-7月28日）
20230729 为什么美国经济对FED加息不那么敏感？
20230729 资本开支上升周期下的美国Q2经济——2023年二季度美国GDP数据点评
20230727
资产定价逻辑开始变化——7月美联储议息会议点评
20230726 高频数据中的经济内生动力改善证据——显微镜下的中国经济（2023年第26期）
20230725 有哪些信息“超预期”？——政治局会议点评
20230724
市场在等怎样的政策？——宏观周观点（2023年7月23日）
20230723 国内债券市场走强——大类资产配置跟踪（7月17日- 7月21日）
20230721 从美国各行业库存周期看美股——海外库存周期系列（二）
20230720 美国各行业库存周期走到哪了？ ——海外库存周期系列（一）
20230719 居民收支数据中的消费需求预期差——显微镜下的中国经济（2023年第25期）
20230719 招商证券总量的视野-电话会议纪要（20230716）
20230717 哪些结构存在内外共振机会？——宏观周观点（2023年7月16日）
20230717 人民币对美元汇率大幅回升——大类资产配置跟踪（7月10日-7月14日）
20230716 跌破100后，美元怎么走？
20230715 出口增速底部将现——2023年6月进出口数据点评
20230715 央行新闻发布会的三个看点
20230714 打开预期管理工具箱——揭开汇率的“面纱”之二
20230713 下半年核心向下，非核心反弹——美国6月CPI点评
20230713 上周二手房供需失衡局面加剧——显微镜下的中国经济（2023年第24期）
20230712 社融增速或开启低斜率回升——6月金融数据点评
20230710 为何商品最为敏感？ ——宏观周观点（2023年7月9日）
20230709 再议美国结构性变化：就业、经济错位、生活习惯
20230709 全球主要权益市场下行——大类资产配置跟踪（7月3日-7月7日）
20230708 趋于平衡为就业转弱埋下伏笔——6月美国就业数据分析
20230704 国内供需正在确立新的平衡点——显微镜下的中国经济（2023年第23期）
20230703 Q3经济大概率环比改善 —— 宏观周观点（ 2023年7月2日 ）
20230703 国内债市情绪由谨慎转暖 —— 大类资产配置跟踪（ 6月26日-6月30日 ）
20230626 什么因素将打破暂时的平衡？——宏观周观点（2023年6月25日）
20230626 全球主要权益市场均下挫——大类资产配置跟踪（6月19日-6月23日）
20230624 复盘“失去的30年”：日本经济的特征与挑战
20230621 超常规但未超预期的10BP——2023年6月LPR报价点评
20230620 国内环比快速下滑的阶段可能已结束——显微镜下的中国经济（2023年第22期）
20230619 当性价比足够高——宏观周观点（2023年6月18日）
20230619 债市演绎利多出尽行情——大类资产配置跟踪（6月12日-6月16日）
20230618 曙光已现——大类资产配置的脉络（2023年6月）
20230617 价格高频指标出现止跌回稳迹象——显微镜下的中国经济（2023年第21期）
20230616 美国CPI加速放缓，一如预期——美国5月CPI点评
20230616 宏观逻辑进入关键阶段——5月经济数据点评
20230615 实际利率转正后的以进为退——6月美联储议息会议点评
20230614 “弱社融”打破货币政策空白期——5月金融数据点评
20230612 当差数据不再冲击市场——宏观周观点（2023年6月11日）
20230611
债市走强，权益微幅收涨——大类资产配置跟踪（6月5日-6月9日）
20230611 假若出口回升与FED降息同时在H2发生
20230610
卫星视角下的5月基建地产边际变化
20230608 出口如期换挡后走向何方？——2023年5月进出口数据点评
20230607 下半年经济的另一种情景——显微镜下的中国经济（2023年第20期）
20230605
积极因素开始浮出水面——宏观周观点（2023年6月4日）
20230604 市场风险偏好有所回升——大类资产配置跟踪（5月29日-6月2日）
20230603 非农是否是强弩之末？——5月美国就业数据分析
20230601 等待破晓——2023年中期国内宏观经济展望
20230531 价格水平不断下跌的影响——显微镜下的中国经济（2023年第19期）
20230529 政策重心或将切换——宏观周观点（2023年5月28日）
20230528 A股、港股下挫幅度较大——大类资产配置跟踪（5月22日-5月26日）
20230527 中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析
20230524 生产形势继续走弱——显微镜下的中国经济（2023年第18期）
20230523 负债成本是LPR下调阻碍——5月LPR报价点评
20230522 还会更差吗？——宏观周观点（2023年5月21日）
20230521 美元反弹，黄金大跌——大类资产配置跟踪（5月15日-5月19日）
20230520 中亚峰会的五方面主要成果——中亚峰会点评
20230519 财政收支进度节奏加快——2023年4月财政数据点评
20230517 投资需求可能还在下滑——显微镜下的中国经济（2023年第17期）
20230517 复苏之路走向何方——4月经济数据点评
20230515 “弱”和“复苏”哪个更重要？——宏观周观点（2023年5月14日）
20230514 全球主要权益市场均表现不佳——大类资产配置跟踪（5月8日-5月12日）
20230511 三重周期压制，通胀何时企稳——4月通胀点评
20230511 美国通胀迎来关键分项拐点——美国4月CPI点评
20230509 两院分裂如何影响美国债务上限？
20230508 天量信贷去哪儿了
20230507 夯实经济底——宏观周观点（2023年5月7日）
20230506
就业韧性将引发FED政策预期波动——2023年4月美国就业数据分析
20230505 “逆周期”与“跨周期”切换的锚是什么？——“就业—通胀”政策框架
20230504 距离降息还有多远？——美联储5月FOMC点评
20230503 服务业的强劲修复不会昙花一现——显微镜下的中国经济（2023年第16期）
20230501 债市明显走强——大类资产配置跟踪（4月24日-4月28日）
20230429 冷热不均——宏观经济预测报告（2023年4月）
20230428 美联储加息：结束的开始——美国一季度GDP点评
20230428 提质，稳量，防风险——政治局会议的三个要点
20230427 现实与预期的分化如何收敛——大类资产配置的脉络
20230427 工业企业利润开始爬坡——3月工业企业利润分析
20230425 4月政治局会议的看点——显微镜下的中国经济（2023年第15期）
20230424 怎么看经济运行逻辑与政策思路的变化？——宏观周观点（2023年4月23日）
20230424 避险情绪驱使权益市场回调——大类资产配置跟踪（4月17日-4月21日）
20230423 为什么人民币汇率“不动”了？
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20230419 服务消费与出口可能是2 季度经济成色的决定性因素——显微镜下的中国经济（2023年第14期）
20230417 两指标确认经济的“位置”——宏观周观点（2023年4月16日）
20230416 降息博弈进行时——2023Q1货币政策例会点评
20230416 债市对经济基本面反应钝化——大类资产配置跟踪（4月10日-4月14日）
20230414
必然多于偶然——2023年2023年3月进出口数据点评
20230413 哪些资产尚未Price-in美国通胀加速回落前景？——3月美国CPI点评
20230411 稳就业关键期 政策环境将继续优化——显微镜下的中国经济（2023年第13期）
20230410
预期正在修复；人民币积蓄升值动能——宏观周观点（2023年4月9日）
20230410 国内权益市场延续上涨态势——大类资产配置跟踪（4月3日-4月7日）
20230408 美国就业供需缺口加速修复——3月美国就业数据分析
20230406 站在人民币国际化的起点——兼谈宏观与大类资产研究范式的变化
20230404 供给改善 需求换挡——显微镜下的中国经济（2023年第12期）
20230404 2023年4月2日“总量的视野”电话会议纪要
20230403 预期渐明——宏观周观点（2023年4月2日）
20230402 数据方差收敛；社融持续改善——3月宏观经济预测报告
20230402 风险偏好回暖带动权益市场上行——大类资产配置跟踪（3月27日-3月31日）
20230401 复苏即将进入换挡期——3月PMI点评
20230331 小荷才露尖尖角，预期开始起变化
20230329 需求继续回暖仍需政策支持——显微镜下的中国经济（2023年第11期）
20230328 工业企业利润增速触底——2023年1-2月工业企业利润分析
20230327 阶段性预期底部——宏观周观点（2023年3月26日）
20230326
从财政四本账看2023年财政发力重点
20230326 国内权益市场表现好于债市——大类资产配置跟踪（3月20日-3月24日）
20230323 “预期陷阱”与“临门一脚”——3月FOMC点评
20230322 经济环比修复速度向均值回归——显微镜下的中国经济（2023年第10期）
20230321 怎么理解海外风险传导的逻辑与影响？
20230320 “盲人摸象”阶段即将告一段落——宏观周观点（2023年3月19日）
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原油大跌，黄金大涨——大类资产配置跟踪（3月13日-3月17日）
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收入降速，前置财政将持续发力——2023年1-2月财政数据点评
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总理答记者问的要点总结和学习体会
20230314
投资需求继续扩张——显微镜下的中国经济（2023年第9期）
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警惕海外负面因素的传导——宏观周观点（2023年3月12日）
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就业未传递更坏消息——2月美国就业数据分析
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20230226
美元继续走强——大类资产配置跟踪（2月20日-2月24日）
20230224 社融与M2增速差回升下的资产特征——“中国式QE”系列报告第四篇
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20230217
上、中、下游行业库存周期分别走到了哪儿？
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20230214 2023年2月12日“总量的视野”电话会议纪要
20230213 好消息、坏消息与预期分歧——宏观周观点（2023年2月12日）
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20230205 大宗商品价格普遍走弱——大类资产配置跟踪（1月30-2月3）
20230201 经济修复，通胀先行——1月宏观经济预测报告
20230131 如何评估复苏力度和政策映射——1月PMI点评
20230131 当月利润增速降幅已现收窄——2022年12月工业企业利润分析
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20221226 市场计入了怎么样的预期？——宏观周观点（2022年12月24日）
20221225 债市回暖——大类资产配置跟踪（12月19-12月23）
20221223 箭在弦上的中国式QE——全国金融工作会议前瞻
20221221 全年财政收入或不及预期——11月财政数据点评
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20221219 强预期与弱现实收敛——宏观周观点（2022年12月17日）
20221219 内外市场风险偏好下降——大类资产配置跟踪（12月12-12月16）
20221218 季末冲量还是防疫优化的影响——显微镜下的中国经济（2022年第35期）
20221215 短鹰；长鸽——2022年12月FOMC点评
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