国海海外·陈梦竹 | 同程旅行（0780.HK）2024Q2财报点评：核心OTA增长稳健，盈利能力有望提升

事件:

2024年8月20日公司公告2024Q2财报，2024Q2公司实现收入42.45亿元（yoy+48%）；实现经调整净利润6.57亿元（yoy+11%），实现经调整净利润率15.5%（yoy-5.2pct）；实现总交易额623亿元（yoy+4%）。

我们的观点:

核心在线旅游平台：整体稳健增长，国际业务表现亮眼。 2024Q2核心在线旅游平台实现营收35亿元（yoy+23%），经营利润率24.3%（yoy-2.2pct）。分业务来看，1）交通票务：受益于票务总量增加及增值产品和服务提升，2024Q2实现营收17.4亿元（yoy+17%），其中国内机票销量同比增长20%，受益于国际扩张策略，国际机票也实现同比大幅增长160%以上。2）住宿预订：受益于积极开拓并抓住各类住宿场景机会、运行交叉销售策略以及扩大全球供应网络，2024Q2实现营收11.9亿元（yoy+13%），2024Q2总间夜数同比增长10%，国际间夜量数同比增长近140%。3）其他：受益于广告、黑鲸会员计划以及酒店管理业务的表现出众，2024Q2实现营收5.9亿元（yoy+87%），截至2024年6月底，酒店管理分部旗下运营中的酒店门店数量已增至约1,900家。

度假业务：持续完善垂直扩张，贡献新增量。 2024Q2度假业务实现营收7.2亿元。2024Q2季度公司持续专注于同程旅业收购后的整合，截至2024年6月底，同程旅业在全国拥有约超800家旅行社门店。度假业务的整合有助于同程完善对旅游行业的垂直扩张，有望对未来增长作出重大贡献。

用户表现：付费用户规模稳步提升，持续深耕下沉市场。 2024Q2公司实现平均月付费用户数4250万人（yoy+0.7%），截至2024年6月30日止12个月实现年付费用户数2.28亿（yoy+4.8%）。1）与腾讯保持稳定合作，并注重提升在其生态系统内的运营效率，也稳步推进自有APP及和支付宝的合作；2）坚持以渗透下沉市场为战略重点，截至2024年6月30日，居住在中国非一线城市注册用户数占87%以上，2024Q2微信平台新付费用户中约70%来自中国非一线城市。

盈利预测和投资评级： 公司作为下沉市场OTA平台龙头，持续受益于国内长短途旅游的需求释放、下沉市场渗透率提升、国际业务的恢复以及线上线下流量深耕下的用户增长，但考虑到短期行业量价影响，我们小幅下调公司2024-2026年营收分别为173/200/228亿元，归母净利分别为19/24/29亿元，对应摊薄EPS为0.9/1.1/1.3元，对应P/E为14/11/10倍；我们给予2024年同程旅行目标市值409亿元人民币，对应目标价19.2港元，维持“买入”评级。

风险提示： 下沉区域发展不及预期；国内消费复苏不及预期；国际扩张策略推进不及预期；市场竞争加剧，行业增长不及预期；用户增长不及预期。