[CAS干货]交易所小贷ABS市场概况和投资逻辑分析

结构金融研究 · 公众号 · 金融 · 2017-07-14 07:30

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总的来讲，小贷资产属于债权类资产，也是比较适合做ABS的，小贷公司也有动力通过盘活存量来扩大资金来源，因为资金是掣肘小贷发展的最大瓶颈。

根据相关规定，小贷公司的资金来源有三个方面：

一是资本金；

二是捐赠资金；

三是来自不超过两个银行业金融机构的融入资金（不超过资本净额的50%）。

过于严苛的条件导致了小贷公司资金来源受限、资金成本较高，难以做大做强。而ABS的出现，则为小贷公司提供了一个获取低成本资金的途径。

市场：小荷才露尖尖角

发行量方面

2015年，交易所共有24只小贷类ABS发行[1]，发行量为123.59亿元，平均发行金额为5.14亿元，小贷ABS的发行量占15年交易所ABS发行总量的7%左右。

结构设计方面

24只产品中，除了国正小贷、宇商小贷、皖投小贷和瀚华小贷仅有优先和次级分层之外，其余产品均设置了优先、夹层和次级三档，更好地满足了不同风险偏好投资者的需求。

产品评级方面

优先级评级为AA+到AAA，夹层的评级为A到AA，具体见下表：

原始权益人	发行期数	优先 A	优先 B
阿里小贷	8	AAA	A+
金通小贷	2	AAA	AA
金坤小贷	3	AA+	AA
文广农贷	1	AAA	AA
国正小贷	1	AAA	-
宇商小贷	1	AA+	-
中和农信	1	AAA	A
皖投小贷	1	AAA	-
广达小贷	1	AAA	AA
瀚华小贷	1	AA+	-
安信小贷	1	AAA	AA
平安小贷	1	AAA	A
世联信贷	1	AAA	AA

原始权益人方面

24只产品共涉及13家原始权益人，其中，阿里一家独大，共计发行了8期，合计60亿的规模，占据全部发行量的半壁江山。每家原始权益人的发行额如下所示：

综合而言，小贷ABS市场在备案制后有了较好的起步，但是总体而言发行量偏少，发行主体较为单一，随着国家级的普惠金融发展规划的出台，针对小贷公司的经营环境将迎来较大改善，未来“小额分散”类小贷以及经营规范、股东背景雄厚的经营类贷款的发行量将会进一步增长。

票息：飞流直下三千尺

由于基础资产利率水平较高，小贷ABS的发行利率整体而言高于其他类型的资产。其中，优先A档的平均发行利率为6.02%，优先B档的平均发行利率为7.88%，优先B和优先A的利差为186BP。具体发行利率的分布可以见下面的散点图。

从趋势线可以看出，整体票息下降飞快，优先A档利率由上半年的6%-7%下降至下半年的4.5%-6%的水平，优先B档利率由上半年的8%-9%下降至下半年的6%-8%的水平。从下降速率看[2]，优先B档的趋势线斜率略陡于优先A档，表明优先B档利率下降更为凶猛，优先B于优先A的利差进一步收窄，从风险-收益比的角度考虑，B档配置价值有所降低。

下表将全部样本划分为上半年和下半年两个子样本，对收益率的变化情况进行了统计：

[CAS干货]交易所小贷ABS市场概况和投资逻辑分析

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