一文看清2017年度各大券商新三板投资策略（二）【兴业、西南、广证恒生】

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12 月，又到各大券商研究所相继举办策略会的日子，各家卖方机构对于 2017 年度的展望和投资策略相继出炉。尽管新三板二级市场在 2016 年并不咋地，但丝毫不妨碍各位新三板分析师对 2017 年的投资策略展望。

三胖哥在此为您整理各大券商关于新三板 2017 年的观点与策略，之前已经发布申万宏源、中信证券和华泰证券三家机构的策略报告。 今天第二期，一起来关注兴业证券、西南证券和广证恒生三家机构的 2017 年新三板投资策略。

兴业证券：拨云才可见日，否极方能泰来

• 当局者迷， 2016 年新三板遭遇残酷戴维斯双杀。 今年新三板整体流动性不容乐观，各方投资者压力巨大：①明年将有更多产品集中到期；②解禁的限售股数量递增；③做市商面临更多企业退出做市的窘境。此外，违规案例激增，道德风险上升， 2016H1 净利润中位数增速同比下滑 37.59% 。新三板面临指数、估值、融资的不断下行。

• 旁观者清，产业资本加速抄底市场结构已现。 ① 182 家公司在挂牌前就被 A 股公司参控， 63 家公司在挂牌后被 A 股公司参控股；②大肆并购，被上市公司并购的预案共计 73 起，涉及资金达 655.02 亿，尤其在今年二三季度井喷。产业资本利用自身产品期限长的特点，积极在三板上抄底，说明新三板不缺乏优质公司，且当前市场部分公司的动态估值已经回到是和 VC/PE 投资的区间。市场底难测，可结构性底部却已浮现。

• 理性回归，蛰伏半载制度推进加快，政策筑底已多时。 下半年开始，股转紧锣密鼓推荐制度建设，公开发言暖风频吹；国务院、证监会以及交易所多次表态支持新三板，多项迹象表明，新三板政策早已筑底多时。

• 莫愁前路，新三板是资本市场与实体经济接轨的最大创新。 新三板承载了太多的期望，它是我国支撑创业最大资本市场制度创新。虽然当前三板的行情欠佳，但这里却聚集了大量优质标的。基于对未来新三板制度改革前景的预期，我们判断当市场正处于结构性底部，政策也早已筑稳，建议投资者积极布局待时而动。

• 浪里淘沙：新三板基本面 + 政策面选股是王道。从基本面角度，选取年报半年报业绩表现优异的公司；从政策面角度，筛选符合 IPO 条件的企业、正在进行辅导的企业、西藏及贫困县企业、东北地区企业等。

西南证券：制度建设逐步完善，市场流动性改善启航

• 从 2014 年开始，新三板市场放量“异常”明显。 2014-2016 年平均每年有 2800 多家企业挂牌。 2016 年，新三板市场热点不断，包括周挂牌数量最高达 600 家、新三板企业定增规模创新高、主板上市公司并购新三板企业价格屡创新高、退出机制征求意见稿出台等等。新三板市场正逐步完善，新三板市场的流动性正在逐步改善。

• 市场容量方面，挂牌企业 10000 家是一个阶段性天花板。 随着券商内核指引和新三板退出机制的完善，新三板企业摘牌将成为常态； 2017 年，新三板扩容速度将明显放缓。

• 市场活跃度上， 2017 年上半年，私募做市或将落地，市场交投不活跃仍将持续一段时间； 预计， 2017 年下半年是新三板流动性改善的时间拐点。

• 投资策略方面，新三板流动性不足的现状短期难以改变，建议积极参与公司定增项目 ，重点关注三类标的：一是高新技术企业，二是拥有缺稀牌照、资质类企业，三是潜在创新层、潜在 IPO 企业。

• 结构性投资机会。 目前新三板还处于市场规范阶段，投资逻辑倾向于结构性投资机会，积极参与优质新三板标的定增，布局未来是最优策略。这里，优质新三板标的一定是打破传统行业、传统经营模式的企业，表现在技术的高新、应用的前沿。

• 选股策略。①稀缺性。这种稀缺性表现在高新技术、高端制造、经营权、牌照、能够成功实现转板等。②财务。财务上主要参考企业是否创新层、是否潜在创新层企业。③行业。新三板行业众多，各企业所属领域相对细分，新三板又是高科技、初创型企业培育的市场，因此，对标成熟纳斯达克市场，在行业选择上，应优先选择成长性较好的行业，例如信息技术、可选消费、医疗保健等行业。

广证恒生：风起无机遇，左侧投趋势

• 新三板 2016 年回顾。 ① 挂牌数量 ：截止至 11 月 30 日新挂牌 4635 家 ，累计挂牌 9764 家 ，整体摘牌趋势逐渐显露。做市转让标的占比持续下降至 16.8% ，挂牌企业对做市转让方式态度趋冷；② 市场行情 ：前 11 个月三板做市下跌 22.4% , 三板成指下跌 18.5% 。新三板整体估值水平下半年下滑至 24 倍 ，基础层估值相对创新层估值水平下降。新三板整体市场行情与估值水平相对主板独立性加强；③ 流动性 ： 2016 年前 11 个月新三板日均换手率仅 0.07% ，仅达到主板换手率水平的 2.6% 。尽管成交额在下半年出现回暖势头，但新三板市场依旧面临流动性困局；④ 定增 ： 2016 年定增市场的融资规模节奏放缓，前 11 个月实施完成的定增次数 2594 次 ，募资总额为 1125 亿元 ，略高于 2015 年同期水平。⑤ 并购 ： 2016 年上市公司与新三板企业竞合关系进一步加强，基础层企业占被并购企业总数 93.5% ；新三板企业完成主动并购案例 128 个，较去年同期增长 248% 。

• 我们认为新三板市场发展的战略必然性是当前可知的确定性，当前新三板承载的四大战略目标势必推动整个新三板向前发展： ①作为一个重要的交易场所支持大量中小企业的发展；②作为多层次资本市场的一个重要组成部分——承上启下的关键平台；③“大众创业，万众创新”背景下的重要角色；④经济结构转型升级及降低企业杠杆率的主战场。