【食品】贵州茅台(600519):系列酒加速增长，茅台供需矛盾仍突出

张芳，S1440510120002

事件

公司发布2017年半年报

2017H1，公司实现营业总收入254.94亿元，同比增长36.06%；归母净利润112.51亿元，同比增长27.81%。2017Q2实现营收115.80亿元，同比增长36.45%；实现归母净利润51.28亿元，同比增长31.03%。

简评

系列酒招商显威力，收入超去年全年

2017H1，公司白酒销售收入为241.76亿元，同比增长33.09%。其中，茅台酒销售收入为216.27亿元，同比增长23.77%；系列酒收入为25.49亿元，同比增长268.72%，超过去年全年收入。系列酒在公司白酒收入中的占比达到10.54%，同比上升6.74pct。

单二季度，茅台酒销售收入为92.61亿元，环比下降25.11%；系列酒收入为16.14亿元，环比增长72.57%。上半年，公司国内经销商增加了350家，总数达到2681家，主要是系列酒招商取得了丰硕成果，这也造就了系列酒收入的飙升。

系列酒收入占比上升拉低公司毛利率，销售费用猛增

由于系列酒收入占比的提高，上半年公司毛利率同比下降2.26pct至89.62%。另一方面，上半年公司为推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略，广告宣传及市场拓展费用同比增长321%，导致销售费用同比增长255.91%，销售费用率同比上升3.34pct至5.41%。管理费用同比增长9.28%，低于收入增速，因而管理费用率同比下降1.95pct；财务费用率基本持平。由于毛利率的下降和销售费用率的上升，2017H1公司净利率同比下降1.81pct至49.79%。

盈利预测：

尽管4月份公司铁腕限价，但由于供需矛盾突出茅台一批价和终端价已经突破了公司划定的红线。公司已明确表示年内不会提高茅台出厂价，因此为限制一批价和终端价上涨，茅台全年投放量很可能会超出2.68万吨的年初计划，加之系列酒全年收入破50亿已成定局，因此今年公司业绩增长将超年初市场预期。

我们预测公司2017-2019年营收分别为497.92 /607.47 /741.11亿元，归母净利润分别为209.13 / 261.21/ 322.38亿元，EPS分别为16.65 / 20.79 /25.66元/股；维持“买入”评级，目标价500元。