【中金固收】需求减弱下的去库存，货币和财政仍有发力空间——2024年8月经济数据分析

8月经济数据延续偏弱，内需相对不足仍是主要矛盾，国内经济复苏或需要增量政策进一步支持。8月外需延续温和复苏势头，不过内需仍有待提振，投资和消费偏弱运行，基建同比正增对房地产同比负增对冲减弱，市场对“金九银十”预期也相对不足，国内经济仍有下行压力。从需求来看，消费方面，8月手机和家电消费有所改善，房地产相关消费仍待提振，消费品零售总体偏弱；投资方面，8月制造业投资保持韧性，基建投资高位回落，房地产投资承压，固定投资整体延续走弱；外需方面，短期美国消费仍保持一定韧性，我国出口延续温和复苏。从产出来看，工业方面，8月下游需求未见明显改善，加上市场交易预期动力不足，工业品库存相对缓慢，工业生产活动有待提振；服务业方面，8月工业相关服务业表现相对不足，消费相关服务业延续偏弱，服务业经营预期下行，服务业生产指数增速回落。

今年M1同比增速下滑，M1同比增速从去年12月的1.3%降至今年8月的-7.3%，尽管这部分与监管打击套利活动有关，但是我们认为实体经济有所下行可能也是原因之一。一方面就直接相关因素来讲，今年商品房销售下滑，存款从居民到企业转移减少，这直接拖累企业活期存款增长；另一方面就整体经济来讲，今年实体经济表现较弱，企业销售放缓而回款不足，工业企业库存累积，企业经营压力加大。M1同比增速下滑意味着企业资金压力，这背后隐含的实体经济信号值得关注。由于房地产在大量中小微企业经营中发挥着关键抵押品的作用，不但房价下跌可能使得抵押品减值，进而加大企业经营压力，而且相关企业经营压力也可能会传递到房地产市场，带来二手房持续抛压和挂牌价格持续下滑，进一步影响房地产市场预期。我们认为当前企业经营承压、房地产走弱和市场预期不足可能形成一定负反馈，国内经济提振可能需要更多的政策支持，一方面是财政政策加码，另一方面是货币政策协同放松。央行有关部门负责人在解读8月金融数据时指出，未来将“加大调控力度”，“着手推出一些增量政策举措”[1]，我们预计后续货币政策放松节奏可能加快。前期央行卖出长端国债引起市场关注，我们认为这可能影响收益率变化节奏，但是不改变收益率运行方向。考虑流动性宽松而配置需求较强，我们看好国内债券市场，当前期限利差对监管因素定价较为充分，我们建议关注长端配置机会。

2024年8月社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%，低于市场一致预期，相较于2019年的复合增长率录得2.7%，基本与7月持平。其中除汽车外商品零售增长3.3%，明显优于限额以上商品零售同比-0.6%，一定程度反映耐用品消费相对疲软延续。而城镇消费同比增长1.8%，乡村消费同比增长3.9%，也反映出城镇居民消费能力与意愿受到拖累更明显。总体看，我们认为8月消费表现仍较为一般。

从具体项目来看，8月耐用品及大额消费延续欠佳表现，汽车、建筑装潢、金银珠宝等累计同比负增进一步走扩，家具累计同比增幅进一步收窄至1.3%，家电及通讯器材累计同比增速有所改善不过拉动有限，石油及制品消费累计同比增速在油价回落背景下回落，因而总体看8月社零同比增长依旧低于预期。近期多数省市陆续出台“以旧换新”相关落地政策，我们认为这有望带动耐用品消费有所改善，不过具体提振效果有待观察，整体而言提振总体消费仍需进一步关注居民消费能力及意愿、政策有待进一步支持。

8月商品房销售面积同比从7月的-15.2%升至-12.6%，商品房销售金额同比从7月的-18.3%升至-17.2%，8月房地产市场景气度处于低位，居民购房信心不足，商品房销售未见明显改观。8月房地产开发资金来源同比从7月的-11.8%升至-10.5%，其中国内贷款同比从-3.8%升至7.3%，定金预收款同比从-12.9%降至-15.6%，按揭贷款同比从-34%升至-21.9%，近期国内贷款投放同比有所增加，不过新房销售偏弱使得销售回款较弱，房地产资金来源总体仍显不足。8月房屋新开工面积同比从7月的-19.7%升至-16.7%，当前房地产市场预期偏弱，企业拿地和新开工意愿有限。8月房屋竣工面积同比从7月的-21.8%降至-36.6%，当前存量项目持续减少，房地产竣工面积下降，这从玻璃需求持续下滑可以得到印证。8月房屋施工面积同比从7月的-12.1%略升至-12%，房地产投资从-10.8%小幅升至-10.2%，随着房屋施工面积持续减少，房地产投资面临下行压力。总体来看，8月房地产市场恢复不足，尤其是商品房销售未见明显改善，房地产库存去化相对较慢，房地产市场或需要进一步的政策支持。

8月固定投资单月同比从7月的1.9%小幅回升至2.2%，其中民间投资同比跌幅扩大至-1.4%，而非民间投资同比增速从7月5.6%回升至7.5%。具体来看，8月房地产投资跌幅边际收窄，但同比仍大幅下跌，制造业投资以及基建增速均有所回落，8月固定资产投资增速边际改善主要是受到包括农林牧渔、采矿业、批发零售业等在内的其他投资同比跌幅收窄的影响，但三大主要投资均呈现出偏弱的态势。

具体来看，8月基建投资增速由7月的10.7%回落至6.2%，显示目前基建项目落地情况并未加快。地产刺激政策对地产投资的改善效果目前来看相对有限，8月房地产投资同比下跌10.2%。在内需走弱，外需边际放缓的情况下，8月制造业投资增速也回落，由7月的8.3%回落至8%。

2024年8月工业增加值同比增长4.5%、增速较前月下滑0.6ppt，环比上升0.32%。分结构来看，上游和中游行业生产放缓，下游行业工增增速有所分化。上游行业中，煤炭和油气行业生产均较上月有所回落，其中煤炭开采当月同比上升3.3%，油气开采当月同比增长4%。中游行业中，黑色金属冶炼当月同比下滑2.1%，跌幅较上月扩大；有色金属冶炼当月同比增长6.6%，较前值回落2.8个百分点。主要工业品产量均有所下滑，8月钢材产量同比跌幅扩大，十种有色金属日均产量同比增速放缓。下游行业工增同比增速也呈现出分化的态势，汽车制造业增加值同比增速由前值4.4%微升至4.5%，汽车产量同比由-2.4%小幅收窄至-2.3%；其他下游行业中，计算机、通讯等同比增速由14.3%回落至11.3%，铁路、船舶、航空等设备制造业同比增速由前值12.7%回落至12%，同时通用设备等同比增速也边际回落，而专用设备同比增速小幅回升。

经济修复不及预期。

[1] http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5459863/index.html

本文摘自：2024年9月14日已经发布的《需求减弱下的去库存，货币和财政仍有发力空间——2024年8月经济数据分析》

李雪 分析员，SAC执业证书编号：S0080519050002

耿安琪  分析员，SAC执业证书编号：S0080523060003 SFC CE Ref：BUL746  

范阳阳  分析员，SAC执业证书编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434

陈健恒  分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220