【华创化工】中天能源（600856.SH）深度报告：“石油+天然气”双产业链协同发展，目前价位兼具安全性与空间

公司积极打通上中下游，打造“开采-贸易-加工-分销”全产业链布局，是A股稀缺的同时具有“石油+天然气”双产业链一体化发展的民营企业。未来油价中枢向上，我国十三五“降煤稳油提气“，天然气迎来大发展，多因素共振，公司直接受益，目前价位具有安全性，业绩弹性大。

1. 上中下游全布局，“石油 + 天然气”双产业链协同发展

公司低油价时代果断出手加拿大油气田，积极打造“开采-贸易-加工-分销”全产业链布局，意在打通上、中、下游，形成石油、天然气双产业链，实现一体化协同发展，未来成长空间大。

上游布局油气田：2015年11月、2016年6月公司相继完成收购加拿大New Star Energy和Long Run油气田，分别持有51%和50.26%股权，地质储量超过24亿桶油当量，日产量约4万桶油当量，且持续增长。

中游LNG接收站及油品贸易：拥有稀缺LNG接收站资源，在建江阴项目拥有2*8万立方米LNG储罐，周转规模200万吨/年，计划2018年H2建成；参与投资建设潮州闽粤经济合作区LNG储备站。同时积极开拓油品贸易业务。

下游天然气分销及炼厂：拥有丰富天然气分销网络，天然气销量稳步增长。同时借力产业基金，收购山东金石地炼，打通石油产业链。

2.十三五“降煤稳油提气”，看好中国天然气大发展，一体化公司最受益

根据《能源发展“十三五”规划》及《天然气发展“十三五”规划》，到2020年我国一次能源消费量不超过50亿吨标准煤，天然气消费占比力争8.3-10%，我们测算到2020年中国天然气消费量目标3262-3930亿立方米，十三五CAGR达13.43%，高于2016年6.4%的增长水平。政府也出台了煤改气、加强环境治理、降低增值税等一系列政策，刺激天然气消费增长，我们看好中国天然气大发展。随着油气体制改革深入推进，我们认为未来天然气市场“管住中间，放开两头”，竞争加剧，而具有上游资源、中游储备站、下游分销渠道的一体化企业最受益。

3.中长期油价中枢向上，公司业绩弹性大

尽管面临美国钻井数节节攀升和全球原油高库存压力，我们认为页岩油边际成本有支撑，减产协议有望持续，原油供需再平衡持续改善，预计未来油价中枢震荡向上，去库存阶段温和上涨。若油价平均上涨10美元/桶，预计增厚公司EPS 0.22元。

4. 非公开发行+参与产业基金，多渠道融资保发展

公司拟非公开发行不超过2.45亿股募集不超过23亿元，2017年1月获发审委审核通过，这将有利于江阴项目推进，缓解公司财务压力。同时公司坚持“内生增长+外延并购”路径夯实全产业链布局，成立产业基金，多途径利用好资本市场，为持续快速发展提供强有力的支持。