一周头条|#专题、行业公司深度#
央行纷纷转鹰，底气谁最硬（宏观）
原题《宏观专题报告：央行纷纷转鹰，底气谁最硬》
轮回还是出清？（宏观）
原题《宏观专题报告：基数效应来袭，轮回还是出清？》
出口改善，谁最受益？（宏观）
原题《宏观专题报告：出口改善，谁最受益？》
国际保险资管业务发展趋势研究（宏观）
原题《宏观专题报告：国际大型保险资产管理机构运作经验——国际保险资管业务发展趋势研究（1）》
资管行业增值税简析（债券）
原题《固定收益专题报告：资管行业增值税简析》
理财规模下降，债市影响几何？（债券）
原题《固定收益专题报告：理财规模下降，债市影响几何？》
分析师覆盖度与股票预期收益（金工）
原题《金融工程专题报告：选股因子系列研究（二十二）——分析师覆盖度与股票预期收益》
债券基金的风格归因与因子剥离初探（金工）
原题《金融工程专题报告：基于因子剥离的FOF择基逻辑系列四——债券基金的风格归因与因子剥离初探》
NOR Flash行业趋势深度解析（电子）
原题《电子行业深度报告：NOR Flash行业趋势深度解析：供需反转，缺口有望逐年增加》
行业重点数据详析深度II——移动游戏板块（传媒）
原题《传媒行业深度报告：行业重点数据详析深度II——移动游戏板块》
万事俱备，东风将至（非银）
原题《非银行业深度报告：万事俱备，东风将至——商业养老保险深度报告》
渠道改善带来业绩弹性（计算机·苏州科达）
原题《苏州科达公司深度报告：网络视讯龙头，渠道改善带来业绩弹性》
一周精彩观点（2017/07/01-2017/07/07）
【报告标题】《宏观周报：PMI再度反弹，央行连续回笼》0703
【核心观点】宏观专题：基数效应来袭，经济增长承压。基数高企的三个原因：夏季高温、需求刺激、供给收缩。刺激老路不通，出清才有未来。对比美欧本轮经济复苏，实质就是彻底出清，汰弱留强，也即我们所说的“破而后立”。一周扫描：海外：央行集体转向鹰派。经济：PMI再度反弹。物价：过去一个月，通胀走势分化，一方面猪价仍跌，但蛋价、菜价反弹。国际油价继续下跌，但国内定价的钢价、煤价反弹，这预示着短期通胀进入稳定期。流动性：央行连续回笼。金融去杠杆没有量化目标，持续时间难预期。政策：建设粤港澳大湾区。
【研究团队】姜超、顾潇啸、于博、梁中华（联系人）、李金柳（联系人）
【报告标题】《宏观专题报告：央行纷纷转鹰，底气谁最硬》0703
【核心观点】发达经济回暖，央行普遍转鹰。根据目标利率预测点阵图，未来一年半美联储还会加息4次，此外年内缩表计划也将开启。主因在基本面，经济升失业降。汇率牵制减弱，新兴更加自由。中国：“发红包”跨季，监管态度难松。央行6月上中旬的投放恰在MPA考核等跨季期间，而真正考验央行态度的是7月份的巨量到期是否续作。当前经济稳中趋降，但稳增长压力较小；金融去杠杆虽有一定成绩，监管新框架和制度并未完全建立，此时监管放松后杠杆可能卷土重来。因此在我们看来，国内的货币政策短期还难言放松。
【研究团队】姜超、梁中华（联系人）
【报告标题】《宏观专题报告：基数效应来袭，轮回还是出清？》0704
【核心观点】基数效应来袭！从供需两端看，17年下半年，经济增长都将面临高基数效应的困扰。本轮需求改善依然是政策刺激的结果，需求刺激三管齐下，拉动生产并改善库存。改革收缩供给，价格飙盈利涨。发电量和地产销量的经验表明，经济刺激政策存在明显的后遗症，每一次的政策刺激都会带来经济增速的短期反弹，但到了1年以后，刺激带来的高基数反而变成了无法逾越的高山，若没有更大的刺激，经济增速通常都会出现加速下行。出清才有未来！若能顶住压力，坚持市场化的大方向，将经济、金融和资本市场泡沫出清，则能用短期阵痛换来长期希望，而这也是我们中期策略报告“破而后立”的含义！
【研究团队】姜超、于博
【报告标题】《宏观专题报告：出口改善，谁最受益？》0705
【核心观点】全球经济回暖，贸易明显改善。受益外需复苏，中国出口回升。欧美复苏，外需回暖。出口改善，谁最受益？一个行业从贸易回暖中受益的程度，不仅取决于该行业出口增速的提高幅度，还取决于该行业收入对出口的依赖程度。综合来看出口产品，家电、计算机、手机和电话机、灯具和照明装置、集装箱制造、塑料制品等从出口改善中受益最大。另一方面，还可以从不同行业的海外业务收入来衡量企业在海外经济复苏中的受益情况。海外经济复苏的背景下，电子、家电等行业的受益的程度最深。
【研究团队】姜超、梁中华（联系人）、李金柳（联系人）
【报告标题】《宏观专题报告：国际大型保险资产管理机构运作经验——国际保险资管业务发展趋势研究（1）》0702
【核心观点】保险资产管理机构在全球资产管理行业占据重要地位。德国安联具有长期、稳健性资金管理优势。美国保德信全球资产管理采用“多经理人”管理模式。英国法通连续多年位居欧洲养老金第一管理人。法国安盛通过优势互补的外延式扩张与组织化、专业化的内生式增长共同发力。业务扩张中“内外兼施”，遵循优势互补、本土化等原则，新兴市场炙手可热；保持运营管理独立性，构建尊重人性的投资文化和专业稳定的投研团队；资管业务战略地位提升，第三方业务规模比重对资管业绩贡献起到决定性作用；机构领域净资产流入较为疲软，零售业务受重视；固定收益产品仍占主导，被动型产品、另类产品和解决方案引领新趋势。
【研究团队】朱蕾、王旭、周洪荣、吴一萍、陈久红
【报告标题】《固定收益专题报告：资管行业增值税简析》0705
【核心观点】1.资管行业如何缴税？根据现有税收体系，资管产品管理人作为增值税缴纳义务人，在运营产品中要依据底层资产进行缴税，如果作为投资者投资资管产品，如何缴税还要看产品是否保本。2.对资管行业的影响如何？降低资管产品收益率。有助于打破资管刚兑。3.税负转嫁对市场的影响。增值税是以资管产品的管理人为纳税义务人，但税负也会沿着投资链条向上、向下传导：1）转嫁至投资者，资管产品吸引力下降。2）机构间存在税负差异，公募基金有优势。3）影响底层资产偏好，信用债利差有走扩压力。4）税负向下传导，可能抬高融资成本。
【研究团队】姜超、杜佳（联系人）
【报告标题】《固定收益专题报告：理财规模下降，债市影响几何？》0706
【核心观点】5月理财规模环比下跌，同比增速大降。金融去杠杆推进，同业理财缩量。理财收缩的意义：去杠杆初见成效。央行投放谨慎，商业银行逐步缩表。5月M2同比增速首次跌破10%。理财收缩的短期影响：债市反弹空间受限。去杠杆仍在延续，政策尚未转向。理财规模收缩，债市需求下降。理财收缩的长期影响：长期利好债市。货币流通减少，抑制资产泡沫。融资规模收缩，引起经济下行。
【研究团队】姜超、周霞、张卿云
【报告标题】《利率债月报：资金面临考验，债市谨慎博弈》0703
【核心观点】7月政策前瞻：去杠杆延续，关注经济变化。高基数效应来袭，基本面不容乐观。7月资金面再临考验。维持短期R007中枢在3.3%的判断。7月债市前瞻：谨慎博弈。7月难以重现4月大跌。但债市博弈存不确定性。前期倒挂的收益率曲线略有修复，主要源于资金面宽松带来短端利率下行，长端下行幅度有限，表明市场对于长期流动性仍不乐观，随着央行收紧流动性，曲线修复或告一段落。7月需关注基本面趋势、资金面和委外到期情况。目前市场谨慎者居多，做多的大部分为交易行为，这意味着短期博弈难度仍大。维持10年国债利率区间3.3-3.7%。
【研究团队】姜超、周霞、张卿云
【报告标题】《信用债周报：反弹持续性存疑》0703
【核心观点】6月信用利差监测：1.信用利差回落，等级利差压缩。2.城投债与产业债的利差企稳。3.行业横向比较。采掘仍是利差最高的行业，高等级债中地产行业跃居次位。投资策略：反弹持续性存疑。下一步表现如何？建议关注以下几点：1）山东民企再爆信用事件，本次信用事件将进一步加大其再融资压力。2）地方政府融资难度显著增加，存量城投债估值承压。3）趋势性行情难觅。信用债后续面临供给提升、三季度委外到期高峰、信用风险升温的挑战，故反弹行情的持续性存疑。
【研究团队】姜超、朱征星、杜佳（联系人）
【报告标题】《可转债周报：结构性机会为主，关注一级打新》0703
【核心观点】7月转债策略：结构性机会为主，关注一级打新。我们在6月26日周报指出“前期个券涨幅偏离正股涨幅恐难以持续，本轮转债市场反弹时间和空间可能有限，后续还是以结构性行情为主，博弈难度加大。”目前仍维持这一观点，二级市场还是结构性机会为主。具体到个券而言，我们建议优选股性券，如保险EB、三一，适当关注顺昌和九州。关注一级打新机会。从17年上半年来看，转债中签率大幅高于15-16年，其中模塑和久其打新年化收益率均在20%以上，且新券中不乏蓝筹或细分领域龙头。建议积极关注新券打新机会和上市后择优配置机会。
【风险提示】基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
【研究团队】姜超、周霞、张卿云、姜珮珊（联系人）
【报告标题】《策略月报：顺应多头趋势》0702
【核心观点】核心结论：①7月资金面即便有反复影响也有限，4-5月市场下跌源于利率急升破坏情绪，故高PE小市值公司跌幅大而高股息率股未跌。②风格取决于盈利趋势和投资者结构，漂亮50累计涨幅大但盈利趋势未坏，市场已经从一九向三七扩散。③维持6月4日《再次开启多头思维》观点，目前处于震荡市向上波动阶段，顺应此趋势，持有消费白马和金融等一线价值股，看好二线价值成长和国企改革。
【风险提示】货币政策持续收紧。
【研究团队】荀玉根、钟青
【报告标题】《金融工程专题报告：选股因子系列研究（二十二）——分析师覆盖度与股票预期收益》0704
【核心观点】特质覆盖度越高，公司未来基本面向好的可能性越大。特质覆盖度越高，股票收益越高。特质覆盖度具有一定的股票收益预测能力。在不同的观察期和持有期下，特质覆盖度因子都具有显著的选股效果。特质覆盖度因子在行业间的选股效果。特质覆盖度在大部分行业都具有显著的多空收益差和rankIC值；整体而言，在公司数量较少的行业，该因子有效性受限。
【风险提示】市场环境变动、模型误设、分析师行业规则变动等可能对因子有效性产生较大影响。
【研究团队】冯佳睿、罗蕾
【报告标题】《金融工程专题报告：基于因子剥离的FOF择基逻辑系列四——债券基金的风格归因与因子剥离初探》0706
【核心观点】单元回归分析下模型R2较低，可见单一系统性风险对债基收益的解释集中度较低。而多元因子剥离体系明显提升了模型R2，说明新加入的多元因子有效提升了模型的解释力度。在债基的因子剥离结果中Alpha与AR的高低位序往往相反，其原因是投资标的的风险收益特征存在鲜明的不同。通过分类基金的因子剥离效果展示与对比，Level（利率曲线水平）因子、Slope（利率曲线斜率）因子、Credit（信用）因子以及Convertible（可转债/权益）因子的因子剥离实证效果均与目标基金的投资工具较为契合，展现了较为理想的风险暴露刻画效果，可以考虑作为FOF等外部基金分析场合的风格归因工具。
【风险提示】市场系统性风险、政策变动风险、模型误设风险。
【研究团队】冯佳睿、吕丽颖（联系人）
【报告标题】《电子行业深度报告：NOR Flash行业趋势深度解析：供需反转，缺口有望逐年增加》0703
【核心观点】汽车与工控拉动2016趋势反转，TDDI+AMOLED进一步拉动需求增量。中性预期下未来几年产能小幅稳健提升。供不应求可能成为常态，缺口有望逐年增长。将2016年作为供求平衡年综合供需两方面因素，未来几年NOR Flash供不应求可能是一种常态，17年缺口预计13.40%，且有逐年加大趋势；大陆存储雄心勃勃，不容忽视的确定性。
【风险提示】如果大陆厂商与新进入者超预期扩产，NOR Flash价格趋势可能反转。
【研究团队】陈平、谢磊（联系人）、尹苓（联系人）、张天闻（联系人）
【报告标题】《传媒行业深度报告：行业重点数据详析深度II——移动游戏板块》0704
【核心观点】手游用户规模和付费率增长放缓，未来提升ARPPU值是关键。建议关注以下三类公司。（1）具有较强产品研发能力，能够有效提升用户付费的游戏厂商：完美世界。（2）具有强大的流量运营能力，能够有效吸引新增用户的游戏公司：三七互娱、游族网络。（3）国内手游市场增速放缓背景下，关注优质游戏出海标的：中文传媒。
【风险提示】1.系统性风险。2.手游行业增速下行风险。
【研究团队】钟奇、郝艳辉、许樱之、孙小雯（联系人）、唐宇（联系人）、强超廷（联系人）、刘欣（联系人）、毛云聪（联系人）
【报告标题】《非银行业深度报告：万事俱备，东风将至——商业养老保险深度报告》0705
【核心观点】个税递延型商业养老保险有望加速出台。养老压力与政策红利推动商业养老保险迈入历史机遇期。中国养老保险三支柱体系中，商业养老保险发展空间巨大。保险公司进军养老地产，积极参与医疗健康服务业。个税递延型商业养老保险将有效提升保险公司内含价值。保险公司经营显著受益于利率上行，投资收益提升，利差预期改善。长期保障型产品增长迅速，死差提升。人身险保费分化加剧，上市寿险公司市场份额进一步提升。
【风险提示】权益市场下跌导致业绩估值双重压力。
【研究团队】孙婷、李芳洲（联系人）
【报告标题】《建材行业中期策略报告：周期逻辑难现，继续聚焦“确定性”》0703
【核心观点】水泥：协同助盈利维持高位，但需求趋势不乐观。玻璃：产能恢复明显，后续景气上行空间有限。玻纤：高低端产品价格将继续分化，龙头盈利有望维持高位。投资主线：周期逻辑难现，继续聚焦“确定性”。水泥：自上而下逻辑不顺，趋势性行情难现。玻璃：板块中期盈利展望不乐观，估值受制于地产投资回落预期。坚定看好装饰建材龙头。非地产产业链重点推荐中国巨石，建议关注新材料标的。
【风险提示】地产、基建投资增速超预期下滑；上游原材料价格超预期上涨。
【研究团队】邱友锋、钱佳佳、冯晨阳
【报告标题】《苏州科达公司深度报告：网络视讯龙头，渠道改善带来业绩弹性》0701
【核心观点】领先的网络视讯服务商。专注视频会议20年，受益于国内厂商技术实力的提升、自主可控和行业扩容。二梯队视频监控龙头。但是从营收规模来看还在宇视科技等企业之后，较小的视频监控基数为未来高增速创造条件。知不足而自反，知困而自强，全方位加强营销服务，弥补短板。我们认为，公司未来在视频会议的业务将稳中有升，视频监控领域，随着平安城市、智能交通等业务的快速发展，和公司渠道的改善，市场占有率有望快速扩大。
【风险提示】市场竞争加剧、视频监控行业发展低于预期、渠道改善低于预期；系统性风险。
【研究团队】郑宏达、谢春生、黄竞晶（联系人）、杨林（联系人）
【报告标题】《白云机场公司深度报告：从商业租赁再论其配置价值》0701
【核心观点】商业租赁贡献利润大头。目前市场上对于机场的非航收入均重点关注免税收入这块，而对于商业租赁关注较少。虽然免税收入是整个商业收入的最大组成部分，但商业租赁所贡献的利润也不可忽视。白云机场免税+商业+广告所贡献的净利润，在抹平T2航站楼投产造成的重大资本开支的同时，还能为公司18年贡献增量收入。
【风险提示】商业招商、出境免税招商结果不及预期。
【研究团队】虞楠、张杨、童宇（联系人）
【报告标题】《我武生物公司深度报告：国内舌下脱敏龙头企业》0705
【核心观点】过敏性疾病市场大，脱敏市场潜力巨大。公司行内处龙头地位，竞争格局良好。公司是国内唯一一家能够提供舌下含服脱敏药物的企业。产品线不断丰富，市场竞争力不断增强。不排除公司在脱敏领域以外进行新产品布局。随着以上产品临床进展的顺利推进，将极大丰富公司过敏领域的产品结构，增强公司核心竞争力。公司初步建立了由营销团队组织策划、组织实施与委托实施相结合的学术推广模式。同时，通过优化销售模式、加强销售管理、强化学术支持、深化临床合作等多种方式继续扩大销售覆盖面。
【风险提示】（1）主导产品较为集中的风险；（2）新药开发的风险。
【研究团队】余文心、郑琴
【报告标题】《恒立液压公司深度报告：乘周期东风，高端液压龙头打开成长空间》0705
【核心观点】高压油缸全球第一品牌，向高端液压集成商转身初步成功。挖掘机沉寂5年后快速复苏，盾构机市场快速增长，公司作为核心零部件供应商受益弹性最大。借力市场复苏东风，泵阀新产品迅速抢夺市场话语权，打开长期成长空间。未来全球液压件龙头理应享受估值溢价。我们认为公司未来在主要下游挖掘机进入稳定替换期、盾构机保持快速增长的有利环境下，有望不断进入新客户、开拓新市场，复制在油缸领域的成功路径，进入“二次成长期”。
【风险提示】挖掘机销量增长放缓，泵阀业务推进不及预期。
【研究团队】佘炜超、耿耘、沈伟杰、杨震（联系人）
