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开年后的黑色行情可谓是忙坏了产业链上上下下的从业人员：上至钢厂，那可是铆足劲了生产，还得时刻关注供给侧改革的相关政策。下至各大金融机构的黑色投研人士，加班加点写报告、解盘面，还得到处调研参会。

但对这波春季行情最难忘的还是要数各大机构的黑色投资经理了，就连从事黑色投资多年的大佬也发出如此感叹：这波行情节奏快，波动大，基本面分歧大，看似机会不少，实则处处凶险，操作层面对开平仓节奏、仓位控制和投资经理的心态均提出了严峻的考验。

幸好在3月份的最后两个交易日，行情归于相对的平静，涨也涨了，跌也跌了，包括正套等多个套利也给出了兑现离场的机会。

恰逢清明节假期，何不离场轻松度假？

趁着空仓的时间当一个旁观者，梳理4月投资逻辑的同时还能计划着假期的行程，好不惬意！笔者也是趁着难得的闲暇和大家一起分享、梳理下节后的投资逻辑，纯属品茗之闲谈，不做投资之参考。

节后随着气温的回暖，西北、华北区域基建的开工预计会上升进入真正的高开工阶段，此前水泥价格的上涨、挖掘机销售的火爆都离不开这些区域的贡献，显然，基建的投资对水泥、钢材的季节性刚需是存在的，而华南、华东等地的工地作业情况起码是一个持续的预期。因此，成材这块，尤其是螺纹钢等建材有望迎来季节性需求高峰。但更长时间来看，今年的固定资产投资增速是下滑的，房地产投资更是不容乐观，因此全年的粗钢消费大概率同比小幅下降，但这个是长周期的事情了，市场的这波下跌也有交易到这个预期的成分，当下还是先交易四月份可能出现的季节性需求反弹。

关于供给侧改革，我相信是贯穿全年的一个主驱动，而春季的这波上涨基本兑现了此前的中频炉炒作。虽然有数据统计中频炉淘汰率超过九成，但基于笔者调研和圈内朋友沟通的情况来看，中频炉清退还远没结束。这届政府的供给侧改革的决心和力度毋庸置疑，因此，后面相关部门不定期的清查肯定会有，这是个不定时的炸弹。二三季度北方的空气质量相对较好，环保这块的压力会减小，钢厂在这个期间会加足马力生产以兑现高企的利润，但五月份的一带一路会议等政治活动可能引起的限产后面要留心。

钢材出口这块的核心在内外价差，不在于东盟或者欧洲国家的需求好转，在价格没有优势的情况下，后者是个伪命题，因此说内外价差才是决定今年出口好坏决定性因素，按照目前的情况，预计出口下滑25%左右至8000万吨左右的水平，也就是说，出口转内需这块间接增加的供给有3000万吨，略高于市场的普遍预估。

库存这块，春节垒库的幅度确实比较大，由于不少资金和新进的贸易商看好年后的这波行情，这几年在缩小的蓄水池一下子扩容，库存快速从850万吨的水平最高上升到1650万吨，基本翻倍，这个幅度基本和前几天的高位相当。经过节后的库存去化开始的也必将早，但奈何这个基数相对目前的供需还是高了点，因此不得不承认贸易商还是有一定的库存压力。

目前库存已经处于下滑阶段，关键还是看消化的节奏如何，去化节奏过慢还是会对价格形成压制。另外，如果贸易商低价没成交，高价难兑现，手中的库存迟迟不好出，后面压力就会转移到钢厂，届时形势就完全变了，目前还没出现，钢厂在增加生产的情况下厂内库存依然在下降，绝对水平也不算高，钢厂的压力还没看到。

关于铁矿石，我想说今年的黑色主要还是看螺纹，铁矿、热卷等大方向上还是跟着螺纹跑。铁矿石港口库存，历来就算不上影响铁矿石价格的主要因子，关键还是看钢厂利润和库存结构。今年国外预计增加高品主流矿的数量在7500万吨左右，从目前进度看预计有难度，但后期尤其进入二季度后，新增矿的节奏对市场存在的潜在冲击还是值得关注。

国产矿这块，80美金以上的价格绝对有复产的动力，但投资矿业不像理论上想的那么简单，审批、环保、资金、项目中长期的投资价值等都是需要考量的，因此内矿在今年有所复苏，但远还没体现出预期的影响。90-100美金无疑是今年普氏的一个大坎，即使是前期吨钢利润和绝对价格这么高，95的矿成交也很差。但是远月的矿已经打出一个足够深的贴水，这是临近交割月上操作矿的难点之一，相反的，临近交割的矿盯着贴水幅度进行买多似乎是更好的操作策略，这和铁矿正套屡试不爽有异曲同工之妙。

就今年黑色的单边行情，个人倾向于看震荡，如果四月份预期的反弹没出现后面将是一个偏弱的格局，但供给侧改革和限产的政策可能时不时出来拉一把，驱动上看就是价格兑现完利空之后出现一个深度的贴水，之后供给端的利多出来对基差进行一个回补。涨到了一定水平需求跟不上了，大家又来交易长期偏空的疲软需求，价格再次向下......加上资金的快进快出，对左侧交易的人来说担心风险，对右侧交易的人来说不给入场点位。供需、政策、金融三重属性下的黑色行情波澜壮阔，但从中分一杯羹确实不易。

操作层面单边不好做，那看看套利是否有好的机会。先看钢厂利润，有两种方式，一是严格意义的钢厂利润套利，铁矿和焦炭一起对冲螺纹或者热卷，二是变相的做螺矿比，具体合约的手数匹配区别蛮大，似乎有偏多或者偏空的倾向在里面。个人觉得这个套利获利的难度较大，难度在于今年的供给侧是要把吨钢的利润往上推的，现货利润到底会到什么水平不好说，而盘面的吨钢利润已经给出了一个贴水的状态。

多利润的顾忌在于铁矿的波动幅度一般较螺纹大，铁矿市场较螺纹市场更垄断，成材价格上涨利润较好的时候铁矿往往会出现阶段性的超涨，尤其在临近交割月，铁矿的基差修复较螺纹更顺畅。空利润的顾忌在于用市场化的手段去交易了一个政策主导的东西，更重要的是空了一个理论上更强的而多了一个相对弱的，空利润最大的倚仗在于目前钢厂的利润水平确实很高，长期来看不可能持续，所以非要给个建议的话个人倾向做空钢厂利润。

第二个我想讨论的是正套策略，先来看铁矿的正套，这个套利是我们从去年开始就一直在推的策略，逻辑再次不想赘述，大家可以回看我们的报告，这一波铁矿5-9正套也确实从30点走到了90点的水平，近期到了90的高位，近月的基差也回到了一个相对很低的水平，是该兑现的时候了。几个月的时间放着不动赚这高概率的60点，这也是笔者为什么把这个套利称为黄金策略的原因。

后面这个逻辑依然存在，但是由于高品矿的潜在巨大增量使得铁矿结构性问题存在解决的可能性，后期操作铁矿的正套似乎要多个心了，而且随着交易这个策略的资金越来越多，市场很难给出安全边际的入场点位了。至于螺纹的正套逻辑和铁矿石不一样的，本次螺纹5-9价差扩大的驱动在于市场对远期的需求普遍预期悲观，近月有现货和中频炉的炒作做支撑，螺纹9-1正套后面是否还有机会现在讨论还为时过早。

图1：铁矿9-1正套仍有可为空间

最后一个市场关注的焦点套利是卷螺差，目前卷螺现货价格已经出现倒挂，盘面上尽管给出一个修复的预期但绝对价差也处于低位，个人认为卷螺差的核心在于两者需求的差异，不在于成本的差异或者利润差异导致的铁水流向发生调整。目前来看，板材的需求还是没起来，建材的需求相对来说更好，这点从库存端可以明显的看到。目前交易这个策略有安全边际，没驱动，整体看偏左，这个套利需要用时间来换空间，这个时间可能是3-4个月，大约在冬季？得看汽车和家电所引领的板材需求启动是否能早些启动，届时螺纹刚好进入相对的淡季。合约上可以选择10甚至更远的01。

图2：卷螺差和卷螺社会库存差高度相关，卷螺扩大驱动尚未出现

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