【申万宏源轻工】东港股份点评：子公司尚未100%并表致盈利低于预期，印刷类业务逆势增长，信息服务业务快速拓展，维持增持

事件：公司2017年上半年归母净利同比增长2.65%，低于预期（10%）。

公司2017H1实现收入7.21亿元，同比增长3.5%；实现净利润1.12亿元，同比增长9.4%（基本符合10%的市场预期）；实现归母净利9985.27万元，同比增长2.7%；合EPS为0.27元。其中17Q2实现收入3.58亿元，同比增长7.5%；净利润6584.46万元，同比增长26.0%；归母净利5693.02万元，同比增长14.1%；相较17Q1各经营指标均同比下滑，二季度环比改善明显。公司预计17Q1-3实现归母净利1.34-1.79亿元（同比-10%~20%）。

子公司尚未100%并表致盈利低于预期，印刷类产品毛利率提升，技术服务类业务拓展迅速。

1）子公司尚未100%并表：上半年公司部分子公司（如北京、上海分公司）业务拓展较快，但尚有部分少数股东权益，公司4月已公告将以1.74亿元收购北京东港、北京东港嘉华、广州东港各25%股权。其中北京东港17-19年盈利预测分别为3802.31万元、4052.44万元、4350.49万元；三者合计盈利预测分别为4264.29万元、7917.49万元、8763.96万元。我们预计有望在三季度完成股权交割，未来增厚公司归母净利。2）印刷类产品逆势提升：上半年在市场竞争加剧、原材料成本上升背景下，公司传统主业印刷类产品仍实现收入6.05亿元，同比增长3.2%；毛利率41.0%，同比提升3.5pct。 3）技术服务类业务拓展迅速：17H1以电子发票、电子档案存储和彩票立体化销售为主的技术服务业务实现收入3307.00万元，同比增长57.8%，业务规模拓展迅速。

电子发票前景广阔，行业龙头地位显著，持续迎来政策红利。

1）政策红利持续释放，后续有望持续迎来政策催化。15年8月国税增值税发票系统升级版与电子发票试点对接；9月《国务院关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》允许电子发票作为报销凭证；10月国税总局《“互联网+税务”行动计划》全方位指导电子发票方向；增值税电子发票系统12月1日起全国推广，电子发票可打印报销；新《会计档案管理办法》16年1月1日起施行，肯定电子发票无纸化报销。国税总局17年4月14日发布《关于进一步做好增值税电子普通发票推行工作的指导意见》，指出高度重视电子发票推行工作、规范电子发票服务平台建设，电子发票服务平台以纳税人自建为主，也可由第三方建设提供服务平台。6月21日税总政策有效规避因税控硬件设备供应不及时对电子发票业务推广的影响，利好东港等自身不生产税控设备的第三方服务平台。2）瑞宏网行业领先。瑞宏网参与国内电子发票的多次里程碑事件，16年开票数2-3亿份（vs15年1亿份），在全国范围内拓展至电商、通信、公共事业、餐饮、金融保险、医药、商超百货、教育培训、货运物流、高速公路等领域；探索区块链行业应用去中心化，构建电子发票大数据共享生态。3）支付宝、腾讯等互联网巨头涉足电子发票，加快行业快速拓展。15年12月瑞宏网与支付宝签约电子发票“城市服务”，腾讯亦尝试和电子发票对接，通过微信为消费者提供更好服务，互联网巨头入局为第三方平台提供2B及2C服务提供更大空间。

拓展600亿元电子档案管理行业，盈利能力强，快速拓展可期，增值服务空间大。

1）公司提供三大服务。公司电子档案管理业务主要提供档案信息系统开发、档案的数字化加工、存量档案的专业化存储服务。收费模式包含物理存储费用及电子化服务费，以及后续调用档案服务费。2）行业空间大，盈利水平高。据测算，电子档案存储全国市场规模约600亿元，扣除人工及场地等成本，毛利率为30%-40%，净利率为20%以上，其中物理存储平均每箱年费在40元左右，增值服务另外收费。3）公司具有优质客户储备，持续拓展能力强。公司传统票据业务积累优质客户资源和安全资质背书，持续在税务、银行、保险等领域开发客户，有望成为全国最大的电子档案管理公司。

揽下自助售彩机单次最大数量招标，收入持续提升。

自助售彩在我国有十几年发展历史，最早于2003年在广东试点，2015年深圳体彩在全市投放约200台自助终端，2016年下半年开始自助售彩受到大众普遍关注。公司上半年独家中标福彩中心3000台自助售彩机合计2198万元，在9个省份占据先发优势，同时从制造、部署、运维、培训等提供一整套服务，探索提供纸质即开式彩票自助终端整体解决方案。自助售彩主要在山东和山西等地区以直营和代理的模式试点。目前公司自助售彩机主要依托销售设备和提供服务获得收入，未来模式成熟有望涉足销售环节获得额外佣金收入。

下调17-18年盈利预测，员工持股计划落地，控制权变更推进，持续转型互联网信息综合服务商，维持增持！

公司员工持股计划2月落地（总额2.54亿元，均价26.42元/股），完成后员工利益和上市公司高度一致，利于长期发展；中嘉华及一致行动人合计持股12.73%超过喜多来，控制权变更有望持续推进；拟出资1.74亿元收购北京东港安全印刷、北京东港嘉华和广州东港安全印刷25%股权增厚主业业绩；拟投资1.4亿元建设数字档案存储中心。公司在电子发票、彩票立体化销售和电子档案存储等领域持续布局，为转型互联网信息综合服务商奠定坚实基础。营改增为增值税票印刷市场打开空间，竞争加剧行业集中度有望持续提升。基于短期公司信息技术类业务尚未盈利，下调公司17-18年盈利预测为2.55亿元和3.35亿元（YOY分别为16%和31%，原为3.00亿元和3.88亿元），对应EPS分别为0.70元和0.92元，目前股价（22.67元）对于17-18年PE分别是32.4倍和24.6倍，维持增持！

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