1.1白酒
本周白酒SW指数-1.67%（沪深300指数-0.88%），近一月白酒SW指数-13.63%（沪深300指数-4.55%），当前白酒板块PE(TTM)为19.53X。
行业层面，近期市场对出消费税改革较为关注。消费税是以消费品的流转额作为征税对象的各种税收的统称，其作为价内税，能够引导消费结构、增加财政收入或促进收入公平。消费税为中央税，全部为中央收入，主要在生产和进口环节征收。1994年分税制改革以来，消费税税目历经多次调整，税目渐进演化为15个，大致可以分为三类，税源相对集中由烟、成品油、小汽车和酒类消费四项税目贡献。
我们认为，消费税后移在白酒行业执行具有一定挑战，一方面系白酒渠道和终端较为分散，在流通环节征税技术难度较大；另一方面，不同酒企产品价格策略差异较大，批零价差越大，影响越大，企业之间的影响平衡难度大。如若执行此方案，白酒消费税后移，或将导致两个结果，一是渠道利润压缩，二是终端价格提升。
我们预计，对具有品牌壁垒且渠道议价能力的高端酒企而言影响较小，其可通过将赋税压力部分转移给下游来缓解自身税收比例上升的压力，但对于壁垒不明显的酒企而言，消费税改革使得税收比例普遍上升且无法转移，对企业净利率造成较大的影响。故我们认为消费税将加剧白酒行业分化，高端酒企壁垒进一步稳固，而大众酒企将竞争加剧，预计未来酒企将向龙头集中。
个股层面，五粮液：根据公司股东大会，公司在产品端计划围绕39度五粮液、五粮液1618，将加快打造新的增长点。针对45度五粮液、68度五粮液加大空白市场、潜力市场的拓展力度，在产品布局上，通过700元价格带的39度五粮液、900元的45度五粮液和1618的稳定增长来弥补普五的缺口，同时推动价格的稳定提升。此外，公司将着力做强年份酒系列，推出经典五粮液10年、20年、30年、50年，不断满足2000元价位段以上需求。经典五粮液未来会以团购客户为主，与全国优质商家共同组建经典五粮液系列的平台运营商，直达C端，在江苏、北京、广东、上海等地重点投放。今年5月，公司对五粮液1618扫码开瓶活动进行了升级，扫码奖金上限提高至20000元，加大宴席活动和红包扫码等反向激励动作，五粮液1618、39度五粮液回款和动销增速较快；45度五粮液、68度五粮液的招商签约、回款等工作也在按照计划有序推进之中。
泸州老窖：公司在股东大会上明确24年15%的增长目标不动摇，不会让短期利益影响长期价盘，力图在良性基础上能跑多快是多快。目前国窖开瓶率无边际下降，经销商库存偏高，但终端及消费者库存良性。产品端，在年轻消费者饮酒低度化趋势下，公司38度国窖1573销售较好，过去38度国窖和特曲的量很少，占比只有15%，现已占比50%，未来公司会坚定不移做低度化。出于公司对低度产品的战略重视，公司在股东大会后的6月28日发布《关于停止接受国窖38度经典装订单及货物发运的通知》，即日起停止接收低度国窖的订单及发货。7月2日，公司宣布38度国窖1573经典装（500ml*6）经销客户计划内配额结算价上调30元/瓶。7月3日，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司发布《关于停止接收国窖52度经典装订单及货物发运的通知》，即日起停止接收52度国窖1573经典装订单及货物发运，开启常规控货挺价。
我们认为，五粮液淡季以来严格执行控货挺价，效果较好，去年Q2基数较低，今年Q2报表端增长确定性强；老窖经过此前高双位数增长，Q2报表或有压力，但全年报表端确定性仍强，且思路清晰、执行力强，中长期竞争力仍高。今年在需求压力下，酒企普遍表现更加理性，当前选择控货挺价保障大单品价盘，有利于穿越周期后保障公司高端品牌调性。
此外，飞天批价波动对行业在情绪面造成扰动较大，预计受需求压力，叠加渠道利益冲突等因素影响，飞天中短期批价仍有一定不稳定性，但公司目前已在积极干预，批价急跌已止住，预计后续也不会出现持续性的断崖下滑。我们在专题报告《茅台批价波动复盘与思考启示》中进行了详细分析，欢迎阅读。
现阶段建议围绕二季报高确定性叠加估值水位进行布局，建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒。
1.2啤酒
本周，啤酒板块涨跌幅为-4.78%，对比食品饮料板块（-1.66%），超额收益为-3.12%，其中青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/乐惠国际涨跌幅分别为-6.57%/-0.2%/-3.74%/-4.7% /-1.89/-2.16%
销量方面，我们预计24年全年啤酒销量将保持稳定，而啤酒板块各公司由于基地市场的不同，销量方面预计将有所差异。
高端化方面，由于23年高端餐饮前期恢复进度略低于预期，一定程度上压制了高端档次啤酒的销售，但在各厂商高端化战略下，吨酒价格增速持续，23年华润啤酒、青岛啤酒均保持了吨酒价格增速的中单位数增长，考虑到啤酒价格绝对值较低，我们预计高端化趋势将得以延续。
投资建议：展望2024年，我们认为啤酒市场总量增长预计较为有限，收入端增长主要来自结构升级，当前啤酒高端化升级方兴未艾，而高端啤酒更高毛利的属性，预计也将持续抬升各厂商的盈利水平。同时，当前大麦价格对比22年底已同比下降15%以上，我们认为，在我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税的背景下，大麦价格的下行预计将给啤酒企业贡献高端化以外的盈利弹性。
重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒，建议关注机构持仓较低的珠江啤酒、分红率稳定的重庆啤酒。
1.3软饮料
本周，东鹏饮料/李子园/香飘飘/承德露露/养元饮品/农夫山泉/欢乐家这几大主要软饮料上市企业的涨跌幅分别为-5.23%/-1.63%/-4.69%/-1.78%/-1.03%/-6.75%/-1.27%，对比食品饮料板块的超额收益分别为-3.57%/+0.03%/-3.03%/-0.12%/+0.63%/-5.09%/+0.39%。
我们维持此前观点，认为饮料板块中的个别公司有一定的超额收益机会，主要来自单个企业展现的复苏形态。
总体来看，我们认为饮料板块复苏态势显著，但投资机会更多为个股α而非板块β，对于在该板块寻找投资机会而言，我们认为应精选具备两大要素的企业：
1）所处赛道潜力高：在负贝塔环境中寻找阿尔法机会，往往收益也将被一定程度上抵消，因此我们应首选具备增长潜力的细分赛道，如无糖茶、能量饮料、植物蛋白饮料等；
2）企业自身管理能力优秀：若企业自身管理能力较强，加之行业向好发展，往往能够取得较强的市场地位，基本面将同时享受行业扩容和格局改善的双重提振，而EPS的高增往往伴随着市场信心的增强，PE扩张将有望收获戴维斯双击的收益。
建议关注：
1）业绩表现积极的欢乐家；2）分红率稳定高股息标的养元饮品；3）管理层变更下基本面具备积极预期的香飘飘；4）功能饮料赛道龙头且逐步探索出第二增长曲线的东鹏饮料。
1.4预调酒
市场普遍对预调酒行业销量能否实现持续增长有一定的分歧，我们认为未来预调酒行业的规模将稳定扩张。
a) 从大方向出发，低度酒板块为全球销量占比最大的酒饮市场，我们认为伴随消费场景的持续丰富和消费习惯在代际变迁下的多样化，板块或存在结构性机会，而预调酒作为我国最具创新潜力的一大低度酒品类，预计将受益于该类消费趋势。
b) 从行业出发，我们认为预调酒行业经过12-15年的盲目扩张、15-18年的出清、18年至今龙头引领的场景培育后，当前大众对预调酒的认知逐步提升，匹配的消费场景也逐渐开辟，如露营、飞盘、桌游等，行业已步入健康发展道路，预计行业规模将伴随新消费群体的崛起、新场景的开辟及消费习惯的高线城市化而有序扩容。
经过多年发展，当前我国预调酒行业规模约71.56亿元，恢复至2015年历史高峰水平以上，主要消费城市分布在华东、华南等沿海经济发达地区，主要消费群体为90/95后新一代消费者，其中女性消费者的快速增长，巩固了我国预调酒行业增长的态势。因此我们低度酒深度研究系列报告也对预调酒就行业整体发展空间和驱动因素进行了推演，从结论来看，我们列举了以市场为锚点、以女性群体为锚点、以啤酒/非烈酒酒饮为锚点的三大视角，预调酒行业均可看至150亿以上出厂规模，亦总结出行业未来发展的三大路径：1）城镇化率提升带动消费习惯高线化，预调酒触达面积增大，行业渗透率被动提升；2） “她经济”进一步发展，同时Z世代崛起承接酒类主要消费群体，新消费场景和分众化的消费需求成为主流趋势，驱动具备个性化基因的预调酒行业扩容；3）行业供给侧推力增强，市场教育力度提升，即参与者增多，包括但不限于传统啤酒、饮料企业；切割不同细分市场的大单品频频涌现，连线成面带动消费者认知深化。
我们认为我国预调酒行业相比日本仍处于发展初期，消费人群和场景仍在培育中，短期内行业规模主升浪仍需要素积累，包括但不限于城镇化率提升、啤酒高端化增速放缓等，但长期来看，随着Z世代崛起、消费场景的多元化，行业具备较大增长空间。
百润股份作为预调酒行业龙头企业，历史行情通常为大单品所驱动的PE扩张，行情较快，操作上更适合左侧布局，当前公司24年PE为18倍上下，我们认为具备较大赔率，建议重点关注。
1.5乳制品
本周，伊利股份/蒙牛乳业/光明乳业/天润乳业/新乳业涨跌幅分别为-1.51%/1.71%/0.26%/-2.76%/-3.42%，对比食品饮料板块的超额收益分别为0.15%/3.37%/1.92%/-1.1%/-1.77%。我们预计24年原奶价格仍处于下行区间，企业端的降本控费、龙头乳企追求净利率目标、区域乳企新品新渠道的拓展拉动营收增长仍将是整个竞争格局的主旋律，双寡头伊利蒙牛的竞争趋于常态化，并且全国性乳企也在布局低温品类，蚕食区域乳企的竞争优势，全国性乳企的竞争优势更加明确。分重点公司来看：伊利股份：公司基本面稳健，在消费需求较弱下通过推出创新产品，例如呼伦贝尔有机、安慕希牛油果燕麦果肉口味等。天润乳业：公司在原奶下行周期中开启新一轮的出疆战略，此轮出疆主要依靠专卖店渠道，避开KA、便利店等白奶竞争激烈的主流渠道，产品上以奶啤、桶酸、主打新疆奶源的常温白奶等为主，差异化特色明显。
618天猫全周期销售来看，认养一头牛以差异化定位和精细化营养成分，延续线上良好表现，获得乳制品店铺销售榜第一，特仑苏、伊利、原始黄金、蒙牛占据第二至第五名，与特仑苏相同定位的金典位列第六，伊利奶粉表现出色，位列第十，主打中老年人羊奶粉品牌臻牧冲上TOP9榜单，反射出高涨的银发经济热情，成人奶粉赛道或将持续扩容。
重点推荐：利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份，关注其产品结构优化带来的毛利率改善情况以及费用率投放情况。
1.6休闲零食
整体来看，当前食品饮料板块缺乏总量机会，以结构性机会为主。在商务消费乏力、大众消费相对刚性；板块内多数行业价增放缓，依靠量增驱动的背景下，休闲食品板块景气度相对较好，此前的产品和渠道红利依然在延续。其中，零食的渠道增长以零食量贩为核心快速扩展，产品红利的alpha则在于拓品。
渠道端，零食量贩业态在2021年后迅速崛起，渠道之争主要比拼的是供应链效率，比拼成本和商品流通速度。2017年零食量贩门店数量约1250家，根据6月25日召开的FBIF2024食品饮料创新论坛-零食与烘焙创新分论坛，目前零食量贩品牌共有146个、合计4万家门店。其中，至2024年6月12日，零食很忙集团对外宣布，旗下品牌零食很忙、赵一鸣零食全国门店总数已突破1万家，集团已正式变更为鸣鸣很忙集团，量贩零食渠道发展迅速。
近年来多家零食品牌公司探索全渠道发展、拥抱量贩零食新业态。劲仔食品、甘源食品、盐津铺子、洽洽食品、好想你均陆续入局，并且凭借量贩零食新渠道的增量带来业绩的增长。具体举例来说，22年盐津铺子与零食很忙、零食有鸣、好想来等零食量贩品牌进行合作，年底斥资3.5亿元投资零食很忙，到23年零量贩渠道对盐津铺子的销售贡献率已达20%，其中零食很忙系统的营收占比超12%。23年良品铺子投资赵一鸣在获益6000万元后退出，继而投资参股量贩零食品牌“零食顽家”。三只松鼠23年开始实施提高全链路效率，主打“高端性价比”总战略，今年1月进入零食很忙门店等量贩零食渠道。卫龙发布的零食量贩渠道销售数据显示，23年10月通过零食量贩渠道销售约42.02万箱产品。
产品端，具有健康营养，价格实惠，产品可塑性强，拥有广泛的消费认知特征的魔芋和鹌鹑蛋品类热度延续。魔芋品类相对更成熟，未来“魔芋+”产品有望延续品类热度。鹌鹑蛋发展阶段更为早期，目前产品风味更多的是以卤制、盐焗为主，同质化较高，玩家持续入局驱动品类创新发展。
此外，6月21日天猫618全周期（5月20日-6月20日）品牌成交排行榜发布，在休闲零食店铺销售榜中，前三名分别是三只松鼠、比比赞、良品铺子，上市公司中盐津铺子（第七名）、卫龙食品（第八名）、也位居前十。
值得关注的是，今年休闲零食店铺销售榜中，2019年创立的比比赞在天猫店铺中畅销的产品包括每包0.29元的干脆面、单颗0.27元的鹌鹑蛋等，618大促排名提升到第2位；此外，另一白牌每果时光也位列第十。我们认为，由于休闲食品品质性能差异不大，精神层面附加值相对低，且我国休闲食品行业起步晚、格局分散，品牌之间的层次差距没有拉出足够差距，故在消费者转向更加理性的过程中，渠道效率短期更能发挥效用。但白牌崛起，并不意味着品牌式微，而是品牌溢价过高的部分需要挤掉泡沫，更清晰透明进行价值表述，并长期通过在产品质量、研发能力、供应链把控、消费者互动沟通上深耕，打造长期的品牌力护城河。
建议关注：渠道端线上红利持续释放叠加积极挖掘第二增长曲线的西麦食品；发力新兴渠道，股权激励目标清晰的三只松鼠；受益于成本压力缓解的洽洽食品。
1.7保健品
本周，汤臣倍健/仙乐健康/H&H国际控股/科拓生物涨跌幅分别为-0.22%/-6.35%/-3.13%/-0.82%，对比食品饮料板块的超额收益分别为1.44%/-4.69%/-1.47%/0.84%。我国保健品行业空间广阔，根据艾媒咨询，2022年我国保健品市场规模为2989亿元，五年内CAGR为13.1%，增长迅速。短期来看，保健品行业受“百日行动”打假负面新闻、跨境电商法带来的监管趋严等事件影响增速有一定回落，但长期来看“银发一族”和“年轻一代”作为驱动行业增长的核心群体，在健康意识提升、老龄化背景下，行业发展动能充足、空间广阔。
中日对比来看，目前我国保健品行业在逐步规范过程中，各品类发展不均。2015年日本内阁会颁布《规制改革实施计划和日本再兴战略》，将功能性标示食品以备案制形式纳入监管条例，此次改革覆盖了可能涉及功能性的全部食品（包括膳食补充剂形态的加工食品、膳食补充剂形态以外的加工食品、生鲜食品），而不限于狭义的保健功能食品，此次新规让日本保健品行业叠加“多重buff”——强医疗背景、行业严监管、先进技术、优质原材料以及更广的覆盖面等，催化保健品行业加速发展。相比之下，我国保健食品覆盖面较窄，截至目前，我国保健品的备案范围主要涵盖营养素补充剂和辅酶Q10、灵芝孢子粉等单方产品，备案产品组方、功能声称并未突破注册制产品的可控范围，政策方面尚待完善。
天猫618全周期榜单来看，汤臣倍健稳坐第一，wonderlab、哈药、钙尔奇、swisse四大头部品牌位列第二到第五，线上品牌五个女博士自去年双十一爆发后延续良好增势，今年位列第七。
1.8调味品&餐饮供应链
本周（7.1-7.5）调味发酵品/预加工食品板块行情较弱，周跌幅分别为-1.5%/-0.76%，但跌幅环比收窄。主要标的表现方面，安井食品、千味央厨、天味食品、中炬高新、安琪酵母本周对应涨跌幅分别为-1.75%/+0.96%/-2.89%/-5.6%/+5.55%。
本周宝立食品董事兼高管何宏武先生计划在3个月内增持公司股票，具体金额在500-550万元；同时，海欣食品披露公告，拟使用自有资金0.25-0.5亿元回购股份，按回购价不超过6.22元/股测算，回购股份数量约占总股本0.72%-1.45%。此外，阜丰集团公告预计2024年H1净溢利较2023年同期15亿元下跌4.5-6亿元，净溢利预计下滑的原因主销产品价格下跌导致集团毛利及净溢利下跌。最后，安琪酵母本周股价表现较好，预计随着糖蜜等原料价格持续回落，公司有望逐步展现利润弹性；我们再次强调公司的底部价值。
调味品重点推荐
安琪酵母：
短期经营边际改善、成本红利提振业绩弹性、中期展望盈利能力持续改善。
天味食品：
复调板块效应好、主业成长逻辑顺、并购食萃打造B端新曲线。
中炬高新：
近期调整消化短期增长乏力、改革红利逐步兑现下未来业绩有望提速。
餐饮供应链重点推荐
千味央厨：
当前估值置信度高，大B逐步恢复、小B引领成长，后续增长势能恢复将带动估值回归。建议关注：主业增长预期改善、渠道规模优势显著的
安井食品
以及轻装上阵、食品业务快速成长的
龙大美食
。
1.9
餐饮
本周（7.01-7.05）SW酒店餐饮指数涨跌幅为-0.42%，对比食品饮料板块（-1.66%），表现略有分化，其中百胜中国/九毛九/海伦司/特海国际/海底捞/洪九果品/同庆楼/广州酒家/奈雪的茶/呷哺呷哺/全聚德/西安饮食期间涨跌幅分别为+0.41%/-4.94%/-3.13%/-1.10%/-2.28%/+0.00%/-6.04%/-2.44%/+2.91%/+5.84%/+2.80%/+7.67%。
消费者追求性价比，火锅价格不断下沉。
5月15日，呷哺呷哺宣布全面下调套餐价格；近日怂火锅也发出公告，将锅底价格下调至8.8元起、荤菜9.9元起。火锅行业集体降价，大打价格战，源于近年来消费者越来越注重餐饮消费的性价比。在互联网信息对称性逐渐增高的环境下，消费者对于餐饮产品的质量以及价格有着更加深度的考量。过去部分火锅店以网红宣传博取客流量，输出情绪价值以获取高额溢价的商业模式在现今消费者的消费观念下，竞争力逐渐衰减。在“性价比”的大趋势下，火锅品牌如何平衡经营的量价关系，会成为企业发展的长期命题。
新中式餐饮发展火热，差异化成品牌重要课题。
6月14日，红餐产业研究院发布《新中式餐饮洞察报告2024》。报告指出，近些年新中式概念进入了餐饮领域并得到了快速发展，孕育了一批知名的新中式餐饮品牌，尤以汉堡、茶饮等赛道表现最为突出。新中式餐饮的兴起背后，是我国国力不断增强的背景下，国民的民族自信与对传统文化传承重视度的提高。餐饮品牌传承传统文化并与现代饮食结合，在迎合国人的饮食习惯与生活方式的基础上积极创新，有助于将大众文化认知和品牌优势结合，打造自身新颖的品牌调性。但随着市场竞争激烈程度加剧，新中式餐饮品牌在品牌定位、主打产品、门店风格设计等方面出现了一定程度的同质化。面对未来的竞争，企业要更多思考如何塑造品牌差异化，将传统文化更深刻地融入品牌基因，才能获得更高的品牌认可度，转化为自身的商业成绩。
海底捞积极寻求创新，多元化经营赋能未来发展。
近日，海底捞召开股东大会，会上公司宣称未来会将探索多元化经营策略作为长期重点之一，丰富餐饮业务形态和顾客基础。海底捞去年在总部层面成立了创新创业办公室，已有“小嗨火锅”、“苗师兄香锅”等品牌，初步实现了多种经营业态。海底捞火锅处于餐饮市场竞争最为激烈的赛道，探索多品牌、多业态的商业策略，帮助公司降低竞争烈度，探索新的增长点；不同品牌之间品类、价位与目标客户群体各不相同，有利于品牌间协同发展，避免相互内耗；海底捞品牌的知名度与集团的供应链布局为品牌发展带来额外竞争优势。预计未来多元化经营将成为海底捞重点布局之一。
文旅推动特产出圈，贵州酸汤成餐饮新爆款。
酸汤是黔东南苗族的一种特色美食，近两年逐渐走出贵州，走入了全国各大城市的餐厅。海底捞于去年11月在部分地区推出酸汤锅底，九毛九于今年2月创立酸汤火锅品牌“山的山外面”。截至2024Q1，全国店名包含“酸汤”的餐饮门店超过8700家，近一年增长率超40%，“酸汤”菜品近一年增长率则超过60%。贵州酸汤成为近来餐饮行业的新潮流，一方面是因为其酸辣上瘾的口味容易收获消费者的喜爱，另一方面也是贵州地方文化推广的结果。近两年贵州的文旅产业蒸蒸日上，2023年贵州旅游总收入达到1.46万亿元，比起2019年增加了约2300亿元，贵州“村超”爆火，成为了贵州的一张名片。餐饮行业与文旅产业互相作用，推动了酸汤等贵州特色美食的商业发展。发挥餐饮行业和文旅产业的协同作用，将有效助力地方特色餐饮成长。
重点推荐：
餐饮、食品以及宾馆业务三轮驱动，协同发展的
同庆楼
；极致化供应链，快餐龙头的
百胜中国
；业务立品牌，食品业务带来新增长的
广州酒家
；深耕下沉餐饮市场的
呷哺呷哺
。建议关注：
海底捞、九毛九、全聚德、茶百道
。
1.10
烘焙供应链
本周（7.1-7.5）立高食品、海融科技、南侨食品、五芳斋、佳禾食品股价持续调整，期间涨跌幅分别为-5.38%/-2.03%/+0.56%/-3.12%/+0.91%。行业方面，受益于下游现制烘焙茶饮需求恢复和棕榈油等原材料价格下行，23-24年烘焙原料展现业绩增长弹性；而且24年Q1板块呈结构性复苏，其中国产奶油等原料升级替代加速辑。全年随着烘焙和茶饮行业景气度的持续提升，烘焙原料需求有望进一步回暖；重点关注小B渠道复苏以及出海逻辑。
烘焙供应链重点推荐海融科技:出海逻辑最为通顺，已有海外产能&渠道且有扩产预期，24年有望持续放量；且在员工持股计划中，增速目标逐年提升体现公司未来发展信心。建议关注：立高食品（主业在稀奶油产线高增、餐茶饮渠道补能下有望稳步快增，同时业绩充分受益于采购优化、成本改善以及精控费用，预计全年展现增长弹性）、南侨食品。
1.11
代糖
本周，百龙创园/华康股份/莱茵生物/晨光生物/三元生物/保龄宝涨跌幅分别为-4.61%/-2.49%/-0.44%/+0.12%/-0.57%/+12.16%，对比食品饮料板块的超额收益分别为-2.96%/-0.83%/+1.22%/+1.78%/+1.09%/+13.82%。其中，保龄宝发布半年度业绩预告，预计归母净利润0.58-0.75亿元，同比+77%-129%；扣非净利润0.57-0.70亿元，同比+212%-284%。公司回购方面，截至6月30日，莱茵生物累积回购股份799万股，占总股本1.08%，成交金额4996万元；截至7月4日，晨光生物累计回购股份3755万股，占总股本7.05%，成交金额4.01亿元。
整体来看，近年随着全球“减糖”趋势持续演绎、各国“糖税”及减糖政策陆续强化，无糖/低糖消费兴起，同时人工甜味剂的安全性不断被讨论，天然代糖的占比快速提升，我们认为未来天然甜味剂或将有更大的替代空间。植物提取甜味剂来源天然，市场广阔，且作为高倍甜味剂相较蔗糖依然具备价格优势，有望维持快速扩容。功能性糖醇风味表现优异，也是高低倍甜味剂复配中不可或缺的组成部分，且功能性糖醇在提供甜味外仍有食品添加剂、医药、日化等用途，需求端稳步扩容。此外，阿洛酮糖作为新一代甜味剂，具有无糖、低热量、加工特性优良、具备美拉德反应等特点，与蔗糖甜感相近，全球需求伴随使用逐步获批快速增长。
建议关注：华康股份（木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇）、莱茵生物（甜菊糖、罗汉果糖）、百龙创园（阿洛酮糖、膳食纤维、益生元）。
1.12 黄金珠宝
据iFind，本周（7.1-7.5）伦敦现货黄金价格7月5日收于2379.50美元/盎司，环比上周上行2.07%，上海金交所黄金现货收盘价环比上涨1.47%至557.96元/克，本周就业数据疲弱及美联储会议纪要发布推动金价大幅上行，整体来说，我们预计美联储政策预期，叠加地缘政治风险，以及美国通胀超预期下，实际利率下行带动黄金配置属性凸显，金价具备支撑。根据国家统计局数据，2024年5月金银珠宝类同比下降11%，弱于整体社零（+3.7%），主要系3月以来金价急涨，4月呈现高位震荡，且5月金价表现为猛冲创新高后大幅回调，消费者观望情绪浓重。参考23年10月金价急涨下金银珠宝成交量减，随11月金价高位企稳缓增后成交量逐步回暖，我们认为由于终端黄金价格急涨，消费者和经销商观望情绪加重，待消费者对黄金价格的预期抬升，终端消费有望回暖，建议关注终端销售情况。
618整体结束，根据天下商网数据，天猫618全周期店铺累计GMV排名前十分别为：克徕帝、周大福、曼卡龙、老庙、周大生、周生生、老铺黄金、莱绅通灵、潮宏基、中鑫珠宝。今年618期间黄金品类价格战激烈，头部品牌更关注电商渠道的高质量发展，排名略有波动，但整体稳定，头部品牌势能明显。
金价在高位震荡，需持续关注高金价下终端消费情况，等待旺季表现。推荐：产品及渠道双增长的
潮宏基
；结构调整基本完成，高股息的
周大生
；拥有强渠道和强品牌力，股改焕发新增长的
老凤
祥。
1.13 宠物
海外去库存后出口加速恢复，海关数据同比高增。海外：看去库存修复及产能落地后新订单的兑现，目前宠物食品出口同比高增，主要贸易伙伴美国持续修复，东南亚等新兴地区正高速成长。根据海关总署，24年5月我国宠食出口量为305.61吨，同比+30.89%，以美元计价，出口金额同比+21.40%，从单价来看，美元计价下，4月同比-7.25%，总体来看，出口量和总额同比继续高速修复，且增速环比3、4月进一步加速，单价端波动。从主要贸易伙伴看，4月美国市场加速恢复，出口总额/出口量分别同比+17.40%/+41.11+20.22%。预计24H1出口数据表现将持续亮眼，上市公司的出口业务增长与行业共振，且由于稳固的客户关系及更强的交货能力，有望迎来更强恢复弹性。
宠物总体市场规模增长减缓，但稳步向好。国内：在激烈竞争背景下，一级投融资步调放缓，腰部企业过去大额投放营销费用的模式或不可持续，看好品牌格局的进一步优化，另一方面，伴随费效比和营销策略打磨，叠加规模效应的显现，利润端的释放或可期待。根据中国宠物行业白皮书，23年我国物城镇宠物消费市场规模为2793亿元，同比增长3.2%，增速放缓。23年宠物犬数量同比增长1.1%至5175万只，宠物猫数量同比增长6.8%至6980万只，宠物犬重回增长区间，宠物猫仍是近年来主旋律。从宠均消费来看，23年宠物犬年均消费2875元/只，同比下降0.20%。宠物猫年均消费1870元/只，同比下降0.75%。我们认为，宠物市场的增长仍然具有确定性，但是单宠的年均消费下降也侧面反映出了市场的强竞争环境和消费者倾向于高性价比消费的趋势。
天猫榜单来看，24年618全周期品牌累计GMV排名中，前十名分别为：麦富迪、皇家、鲜朗、蓝氏、网易严选、诚实一口、渴望、弗列加特、爱肯拿、instinct。其中麦富迪保持全周期发力，一改第一波战报排名引起的市场担忧，稳居第一，同时弗列加特表现优异，成功进入TOP8。
根据京东榜单，猫粮烘焙粮、毛主食冻干、猫湿粮、老年犬粮、狗零食礼包均有三位数增长，侧面反应当前消费趋势向高含肉量及中老年健康转向。细分来看，猫食品方面，猫干粮麦富迪上升1名至TOP4，猫湿粮&猫零食麦富迪持平保持TOP2，顽皮上升1名至TOP4，领先首次进入TOP10，表现优异；狗食品方面，狗干粮伯纳天纯、麦富迪上升1名，分别位列TOP1、TOP2，狗零食中麦富迪保持第一，爵宴上升1名至TOP2，zeal上升3名至TOP4，顽皮持平为TOP5。
从汇率及成本端，均利于出口型企业，24Q1上市公司利润端表现良好，建议关注Q2订单情况及同环比改善情况。国内来看，它博会的火爆进一步展现国内宠物市场活力，关注国外恢复较快、国内自有品牌持续深耕的企业。
推荐海内外双循环的中宠股份，自有品牌三大要素齐具的乖宝宠物，境外业务同环比改善、境内业务持续布局的佩蒂股份，出口业务具有较强弹性的依依股份，建议关注：流动性改善带来估值回升的路斯股份，食品和用品双轮驱动的源飞宠物。
