【债券】利率债：监管仍是债市主变量

黄文涛，S1440510120015 （发布日期：2018.01.09）

短期内基本面因素仍然难以为债市提供支撑。当前经济韧性较强，需关注一季度信贷密集投放以及2-3月份CPI走高；上周部分城市房地产“松绑”，也刺激地产股大涨，影响市场对未来房地产销售和投资预期。短期内基本面可能仍将对债市形成压力。

资金面利好是短期现象。年末财政资金投放以及年初定向降准实施，资金面迎来宽松期，预期宽松局面仍然会延续。但年初资金面宽松并不意味着货币政策态度放松，临时准备金动用期限较短，在一季度经济有韧性，通胀上行背景下央行货币投放可能仍然有限，并且在海外美联储加息背景下，央行一季度上调逆回购利率的可能性仍然较大，货币政策可能仍将回归到紧平衡。

监管仍然是债市核心变量。央行302号文件以及与之配套的证监会89号文，对券商和基金的冲击较为明显，部分机构业务调整下可能带来市场波动，但由于相关整顿早已进行，对债市影响更多在于情绪面，并不会引致市场利率持续上行。另一方面，同业存单新规下，对同存年内备案额度约束增强，较此前一季度MPA考核5000亿以上银行的规定更加严格。特别是且备案额度未考虑年内短期限同业存单滚动到期因素的情况下，2018年同业存单最终实际发行规模将面临大幅缩减。

债市最大风险并没有过去。货币政策稳健中性态度不变，而资管新规落地后非标以及理财监管将给银行带来巨大流动性压力的情况下，银行负债荒的局面难以扭转。一方面意味着银行配置需求短期内仍然难有发挥，另一方面依赖银行资金的资管机构负债端也难以稳定。

短期内债市震荡格局仍将延续。严监管是主旋律，十年国债利率中枢在3.9%，在后续监管等利空因素冲击下，不排除上升至4%的可能，当前债券配置价值明显，但交易机会仍需等待。