2024年由于产业端需求相对不足，但供给端保持强劲，整体呈现“内需不足、供需失衡“的状态，在供需压力格局下，多数转债正股公司都反映出较弱的业绩表现，因此需要关注到基本面以外更多的参与机会：
1） 以高等级红利为主的大盘品种
2024年，上市公司整体基本面偏弱，债券收益率快速下行，在此期间，银行、公用等红利板块走出了强势表现。转债中，银行转债规模占比达到27%、公用占比达到4%、交运占比达到3.6%，综合占比达到35%，这也是指数稳定最重要的压舱石。不妨看一看其中表现优异的红利转债：
G三峡EB2：上涨中获得正股推动，下跌中获得溢价率保护
。长江电力对于固收+投资人来说，是最重要的权益类资产，也是债券投资人难以超越的基准。随着2024年4月份 G三峡EB1的退市，存量资金开始回补G三峡EB2，带来期间转债估值的拉升；而在5-7月份正股走主升期间，伴随着转债估值的整体压缩，转债开始明显压缩溢价率。并且在8-9月的调整中，估值并未支撑转债的跌幅。但10月正股调整期间，可以观察到有资金持续开始买入G三峡EB2，溢价率的持续上行，而11月-12月的企稳回升阶段，溢价率也并未压缩，可以观察到资金的持续买入。
成银转债：后来居上，实现强赎。
成都银行并未像南银一样，基本面在2024年有明显的改善，而是维持了不错的态势。但相似的是，年初较低的PE水平，带来较高的股息水平，也获得了资金的青睐。9月反弹以来，成都银行表现在银行板块中相对较强，成银转债也在期间率先实现了强赎的触发，并且转债价格一度超过140元。
浙22转债：连续两年都是稀缺的券商转债品种，展现了优异的转债属性。
浙22转债自上市初以来，期限相对更长、溢价率更低且股性更强、很好的底部特征等优势，即为券商的首选品种，也是我们在8月后即主要推荐的金融品种。在924的权益反转中，浙22转债跟随券商板块大涨，转债价格一度达到177元，并且在9月27日-10月8号期间，转债的定价从133元/1%溢价率抬升至172元/9%溢价率，期间涨幅超过了多数的券商股，也反映出了转债极佳的期权属性。
2） 外需方向受益于业绩端高增长带来的稀缺性
出海方向是整个前9月份难得的机会板块。
由于内需较弱，房地产市场投资增速低迷；得益于新兴国家、资源国产能建设的需求，三驾马车中仅有出口保持亮眼表现。表现相对突出的品种包括了：
运机转债：业绩释放带来了股价大涨，上市时点&条款选择增强转债的收益。
运机转债符合了一个优质公司、合适时点发转债、长期不赎回的特征，上市后即实现了极佳的表现。一方面，运机发行时间为2023年10月份，正好在基本面的低点；2024年，海外收入占比达到60%，较此前的20%左右有明显的增长，海外的突破带来了业绩的高增长。另一方面，考虑到股权激励在连续三年均设定利润增长50%以上的目标，目前至2026年，不到15倍PE的估值水平也并不算高。从条款层面来看，运机连续不赎回，也带来了运机转债可以享受到正股的成长收益。
柳工转2：同样是海外利润贡献&转债条款优势带来的双击。
2024年，柳工在手订单中海外订单占比60%；海外业务占比稳步提升（由2020年占比15%提升至2024年的48%）的业绩高增长品种。另一方面，柳工在混改/股权激励的背景下， 2023年柳工净利率仅3.4%，未来三年每年提升1个点左右的净利率，利润率的修复会带来很强的业绩增长预期。综合来看，柳工2024年的股价上涨主要来自于海外增长、利润率修复两个因素。并且对于柳工这种规模体量的转债，能够较长周期放弃赎回，是相对少见的，这也带来了柳工转债能够在正股收益/估值贡献中更强的增益。
3） 转债信用端冲击后的反转机会
2024年转债低价&小盘品种实际上遭遇了四轮调整，除了年初DMA平仓等事件导致的小微盘踩踏，4月以后均为信用风险扩散形成的冲击，8月下旬岭南违约事件打破“国企刚兑”更是导致转债出现相对于权益的超跌，虽然事后来看公司还是发公告进行了小额刚兑，转债其余风险事件也基本得到解决。
低价转债是9-12月份弹性最好的一个板块，而其中有部分“拔尖选手”实现了前高的突破，这更多的来自于下修条款的增益：
山鹰转债&鹰19转债：破局不仅需要天时，还需要人和。
山鹰转债，对于众多机构、以及公司自身来说，都走了一趟险局。山鹰转债的YTM在上半年整体处于较高的YTM水平，且公司积极的出售资产来筹集资金。但在6月的低价券整体性调整中，山鹰转债与鹰19转债均不可幸免，一方面，山鹰转债与鹰19转债同时触发了回售压力，而前期准备置换资产筹资的资金显然不足以支撑两期转债的挤兑（并且资产出售推进缓慢）；另一方面，正股较低的价格水平，下修后对于正股破面的压力也容易暴露，正股同为低价股的广汇转债面临了回售&退市风险的冲击，导致这一时期，做债券替代的配置盘资金开始大幅抛售，造成流动性压力。
公司开始采取措施，通过缓慢下修来推迟回售压力，并且积极推进置出资产。缓慢下修，也给公司等到了9月24日政策的大转向，公司顺势将第一期转债下修到位，借助市场beta的推动，顺利实现了一期转债的转股（主要是负溢价转股），大幅降低了债务压力，也缓解了二期转债的偿债压力。而山鹰转债开始大规模转股，离到期仅1个月左右。
道氏转02：适时的下修带来了强赎的可能性。
道氏转02在低价转债中有一些显著的特征，包括了很高的稀释率（市场担忧之一）、财务上的一些问询，但货币资金相对充裕、利润可预测的改善、更长的存续期限，都弱化了其实际的风险暴露。同时，公司积极与市场交流，且适时推出了下修计划，在下修期后，随着固态电池方向关注度抬升，公司股价也迎来了反弹，期间转债规模也获得了被动的转股下降。
思创转债：下修&TMT行情带来的翻倍机会。
思创转债于2021年上市，发行规模8.17亿元，但上市以后，公司经营情况恶化，2021-2023年连续三年归母净利润为负，基本面较弱，清偿压力较大，2023年5月，转债价格快速下跌至86元左右，6月12日，思创公告下修且最终下修到位，价格逐渐回到100元以上。2024年，由于权益调整叠加低资质品种信用风险扩散，思创三次下修转股价且均下修到底。从结果来看，由于公司积极下修且下修基本到位，每一次下修之后价格都能够有所表现，价格已经从2024年6月25日的低点74.58元上涨至135.2元，转股规模达到70.49%，剩余规模仅1.82亿元。除了较有诚意的下修态度外，思创本身也通过出售全资子公司（目前已收到山海实业支付的预收款5.3亿元）和加大国资的控股比例解决偿债能力和基本面偏弱等问题。
相似的低价转债还包括了盟升转债、双良转债、利元转债、孩王转债等，这既表现出公司在解决转债问题的能力，也反映出转债这种资产天然的韧性、以及与大股东利益的一致性。
4） 新券在熊牛转换期间的超额表现
新券在熊牛转换阶段上市有一些明显的好处，包括了：1）上市时点恰逢beta行情前期；2）由于边际资金偏弱，定价偏低；3）强赎条款对转债期权价值的抑制最弱，可以在高价中给予高溢价率。
熊市的后期上市的转债具备很强的超额机会。
在行情的前期发行的一些转债定价接近票面/或低于票面，如
升24转债和汇成转债
，上市首日价格分别为105元和102元，即使是发行规模只有5.2亿元的
利扬转债
，在9月一度给予99元/27%溢价率的定价。
随着后续权益反弹，正股快速上行，这些估值偏低的新券也表现出较强的跟涨能力。
牛市前期的新券也有很好的参与机会。
在924之后发行的转债，虽然正股获得了较大的修复，但由于转债增量资金不足，转债在上市时定价仍然不算高，一些正股有题材性机会的品种，也在熊牛转换期间跟随权益的上涨，价格快速抬升，如人形机器人品种
豪24转债
，稀缺的消费品种
天润转债
等。
同理，意愿放弃赎回的一些转债，也具备很好的参与机会。
5） 主题性方向带来转债更强的脉冲机会
在结构性行情中，主题性方向也是需要重点关注的机会。2024年9月下旬以来，市场活跃度大幅增强，市场波动率达到近年来最高水平，而带动市场波动率抬升的主要动能是主题行情驱动的方向。
AI+信创、人形机器人、低空经济、并购重组、市值管理、化债等主题均有过不错的行情，部分主题性品种不仅正股表现强势，本身也受到资金青睐，转债上升动能极强，如拓斯转债、城地转债、精达转债、天源转债、天路转债等品种，转债价格相较8月低点均上涨超过100%。
但此类品种是需要9-11月份增量资金逻辑的配合的，在1-9月则很难实现。
