【交通运输（快递）】电商物流篇：平台入局对决，凸显快递链价值

中信研究 · 公众号 · · 2017-08-14 08:04

正文

——刘正、吴彦丰、联系人：程锦文

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平台物流竞争加剧，快递迈入三角竞争时代。2017年6月以来，从菜鸟网络与顺丰的数据之争，到京东停用天天快递、“拉黑”百世、圆通，折射日趋激烈竞争下商业利益冲突。随着天猫京东电商双寡头格局形成，平台竞争延伸至快递物流领域，电商巨头或打造平台、或自建物流，以提升物流体验作为发力重点。平台入局将快递竞争推向三角竞争时代：平台之间、平台与快递、快递之间。

国际经验：亚马逊物流的“飞轮效应”。亚马逊以用户体验为核心，通过自建物流+Prime会员提升体验和粘性，形成良性循环的“飞轮效应”：1）持续加码自建仓储物流，2016年仓配成本达176亿美元，占营业开支比例提升至13%，北美/海外仓面积达924/561万㎡，带来2日达甚至当日达的高效物流体验；2）向第三方卖家开放物流，2015/16年使用FBA的三方数量增长50%/70%，改善物流同时贡献收入（2017Q1第三方佣金和物流收入达64亿美元，占总收入18%）；计划建设航空货运中心和租用40架货机，或渐威胁FedEx和UPS蛋糕；3）高效物流为吸引Prime会员付费主要原因，叠加其他福利形成强粘性，目前会员数攀升至8500万、续订留存率高达90%以上，且人均消费较非会员高1.5倍。

平台与快递物流边界相互渗透。京东模式：1）自建物流，仓储面积达580万㎡，高效物流匹配消费升级趋势，规模和口碑效应下2017Q1每订单物流成本降至12.3元（2011年为23元），活跃用户数达2.4亿（同比+40%）且平均购买频次持续攀升；2）第三方商家GMV占比已达40%+的背景下，开放京东物流，利用冗余、降本增收，对卖家持续渗透或将分流部分第三方快递业务；3）推出PLUS会员对标亚马逊Prime，但与非付费会员的权益差异化仍待提升。菜鸟模式：沿袭平台模式，掌握订单仓储的流量数据优势，变第三方快递为运力提供方；但建设仓配网的终极目标实际上越过了快递干线运输。顺丰模式：依托全直营的物流网络，上游延伸布局电商，向下组建丰巢解决最后一公里痛点，构筑自身大数据生态。

快递何去何从？独立或方能走的更远。2013-2017年间，通达系快递在淘宝天猫的份额此消彼长、在15%-25%区间波动，而其他中小快递份额占比则从20%提升至30%。主要快递公司来自阿里的业务量占比7成以上，对大平台较高的依赖度和较低的份额集中度，使快递相较大平台的话语权较弱。电商巨头入局快递竞争及今年以来矛盾冲突正面化，警示快递企业需做大规模、提升份额，同时减少对单一平台的依赖程度，从而在电商平台之间、平台与快递之间再度爆发冲突之时，才不至于被利益挟制而失去独立的话语权和发展空间。

风险因素：竞争加剧、成本持续上涨；平台电商对快递物流领域的渗透。

投资策略。快递物流行业正步入更加复杂的多角竞争阶段。从亚马逊物流的经验看，物流体验对于构建平台良性循环生态至关重要，而电商自建物流的开放趋势也将触及第三方快递的蛋糕，但也表明快递链价值的核心地位。不必依赖某些平台仍能持续健康增长、提升份额和话语权的优质规模快递，或方能走的更远。行业估值已能匹配需求增长，且旺季将至，上调中通至“买入”评级，新增覆盖顺丰“增持”评级，维持申通和圆通“买入”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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