【导读】特朗普2.0将加大全球经济及资本市场不确定性，DeepSeek加剧全球科技竞争“多极化”
中国基金报记者 郭玟君
【编者按】
《中国基金报》每月初会邀请来自欧、美、亚不同区域的金融机构的代表，分享他们对全球经济及重大事件的分析与评判。希望他们观点的碰撞，能对大家有所启发。
本期受邀嘉宾是：
西班牙对外银行亚洲首席经济学家 夏乐
长城证券首席经济学家 汪毅
汇丰环球私人银行及财富管理中国首席投资总监 匡正
摩根资产管理资深环球市场策略师 蒋先威
瑞银财富管理投资总监办公室宏观策略师 李慧琪
中国基金报：特朗普新政2.0对美国经济影响几何？特朗普和埃隆·马斯克正在试图精简政府机构，是否会影响美国经济？
夏乐：
根据过往经验，解雇一些联邦政府雇员，包括过往大型科技公司整体裁员，短期虽然对失业率会有一定影响，但对整体经济影响不会太大。而长期看，提高政府效率，减少开支，对经济的影响是正面的。只是方式方法比较简单粗暴，引起了较多争议。
驱逐非法移民及对外加关税，则会推高美国国内通胀。
此外，对外加关税，未必能达到制造业回流的目的，但会对全球贸易体系以及经济体系造成很大的破坏，对美国本身而言，也是得不偿失。
汪毅：
特朗普新政2.0对美国经济的影响呈现短期刺激与长期风险并存的格局：一方面，其核心政策如企业减税、能源开发本土化、制造业回流以及埃隆·马斯克主导的政府机构精简可能提振市场信心，推动短期投资增长与财政优化；另一方面，大规模减税叠加国防和基建开支扩张将推高财政赤字，而移民政策收紧虽可能缓解劳动力过剩矛盾，但会推高低技能行业工资成本。此外，政府机构精简虽削减行政冗余，但削弱环保、科研等公共服务，长期或抑制创新并激化社会矛盾。总体而言，政策组合在刺激经济活力的同时，可能加剧债务风险、通胀反复及结构性失衡。
中国基金报：美股，尤其是美国科技股，当前估值是否合理？近期的下跌是短期回调还是长期拐点？
夏乐：
回顾过去20~30年，投资者从美国股市挣到的钱往往主要来自几家大公司。近些年是Magnificent 7 （科技七巨头），10年前是苹果，20年前是通用电气；如今，通用电气已无声无息。正因为美国拥有非常强的创新能力，美国股市得以不断用一个叙事替代另一个叙事，吸引全球资金持续流入。
而DeepSeek的横空出世，对美股特别是高科技股，形成了较大冲击。这是包括我在内的很多人始料未及的。它打破了美国股市持续多年的叙事。
加之目前以科技七巨头为代表的美国科技股估值确实非常高，预计其未来的表现将与其他美股趋同。
汪毅：
美股科技股估值整体仍偏高，尤其“科技七巨头”因AI预期维持高溢价，但中国DeepSeek推出低成本AI模型R1及开源策略，加剧市场对美企资本开支回报率的质疑，引发英伟达等个股估值重构。
长期拐点风险取决于AI技术商业化进展、中美技术竞争格局变化及财政赤字压力。机构普遍认为当前调整属于短期回调，中信证券等建议把握AI算力与周期性复苏主线，但需警惕高估值板块的波动性。
匡正：
我们认为，当前市场的震荡是近期美国数据不及预期、前期市场已经大量计入特朗普就职后可能带来的政策利好后出现的预期修正，叠加科技巨头资本开支计划带来的不确定性等，引发了近日市场的剧烈波动。
蒋先威：
根据Factset数据，截至2月25日，标普500指数的市盈率约为21.7倍，相较于其他市场以及其自身历史而言，估值处于相对高位。特朗普新政府部分政策可能影响美国经济，以及近期中国DeepSeek的发展，美股尤其是不少美国高科技股近期已出现调整。不过，我们观察到过去美股中长期的表现更多受到美国经济增长和企业盈利的推动，如果美国经济基本面强劲，标普500指数仍有可能继续出现上行的机会。
市场调整一般或由于市场定位调整，或由短期数据波动或政策变化引发，而股市更持久的下跌通常是由于盈利衰退所导致。美国经济仍有韧性，市场对人工智能的中长期发展也仍然具有信心，加上美国大型科技股的盈利增长表现相对良好，这降低了市场对于其出现泡沫的担忧。不过，并非每一家涉入人工智能的公司都能成为赢家，需要更深入的选股来甄别。
李慧琪：
近日因美国经济数据逊于预期且关税不确定性上升，导致市场担心企业和消费者信心恶化，加剧全球市场波动。尽管波动可能持续，但我们预计美股仍有上涨空间，并认为股市回调提供了买入机会。
中国基金报：黄金还会再创新高吗？
夏乐：
我比较看好黄金。目前美国科技股、特朗普的执政、地缘政治及美国经济均存在一定的不确定性，此外，至少目前看来，通胀回落的速度要比想象的慢。
目前抑制黄金走强唯一的变数是美元走强。
李慧琪：
随着特朗普政府推进其关税议程和俄乌停火谈判，与地缘政治和潜在超预期关税相关的不确定性可能会持续。我们认为黄金仍是对冲地缘政治不确定性的有效工具，并预计今年金价可以冲高至3000美元/盎司。
中国基金报：在当前背景下，全球资产应如何配置？
汪毅：
中国A股与港股仍具配置价值，政策支持下的科技（AI芯片、新能源车）、高股息板块（银行、能源）为核心抓手，2025年A股盈利修复与估值提升可能形成戴维斯双击，港股受益于南下资金定价权增强。美股虽估值偏高，但AI技术商业化与盈利韧性仍支撑核心科技股。固收资产需长短结合，中国国债因降息预期成为安全垫，美债则作为美元流动性对冲工具。大宗商品中黄金因地缘风险与美元信用弱化或可维持超配。
蒋先威：
我们认为2025年相较2024年，或许会有更宽广的投资机会。成熟市场央行已开启了降息周期，而从过往经验来看，更为友善的利率环境大多对股债资产的表现有所助益。全球主要经济体在2025年或均能保持较好的增长水平。
虽然我们有较充分的理由保持乐观，但仍需将可能的风险因素纳入考量：其中包括特朗普新政对美国及全球经济可能带来的冲击，地缘冲突风险持续存在，以及部分市场/行业估值过高的问题。因此，在进行投资组合构建时，宜采取股票、债券、另类资产多元配置的原则，在个别资产上也宜关注跨区域及跨行业的分散，以避免风险事件带来的波动。
中国宏观经济分析与投资策略
中国基金报：即将召开的两会将有哪些看点？
夏乐：
首先，是几个关键目标的设定。预计GDP增长目标将设在5%左右，通胀目标为2%。
其次，预计国债及地方政府专项债的发行都将较去年有所增加。
再次，是财政支出的主要投向。
匡正：
我们将密切关注两会期间发布的经济目标、政策方向及赤字率等关键信息，会议也将可能在资本市场改革、财政刺激政策、新质生产力发展、支持民营经济等多方面做出更多政策讨论。
在外需扰动风险增加的背景下，政策或将“全方位扩大国内需求”放在首要位置，着力于“大力提振消费”。此外，通过城市化和提升社会保障福利等方式，以释放居民中长期支出能力的结构性改革也可能提上日程。另外，值得关注的是近期关于促进民营企业发展的政策动向。
李慧琪：
焦点预计在财政加码的规模。我们估计财政支持规模在2万—4万亿元左右，主要通过发行国债。
中国基金报：以DeepSeek、宇树科技为代表的AI科创企业的横空出世及AI的大规模应用，将如何影响中国科技产业，乃至中国经济的发展？
夏乐：
中国作为制造业大国，为AI应用提供了丰富的应用场景。在这方面，相对于包括美国在内的其他国家，中国有明显优势。
汪毅：
以DeepSeek和宇树科技为代表的中国AI科创企业，正通过技术突破与产业重构重塑全球科技经济格局。
经济层面，AI技术已赋能制造业效率提升40%、医疗诊断提速5倍，有外资预测到2030年AI将为中国GDP贡献20—30个基点增长，并推动长三角AI初创企业研发周期从18个月压缩至11个月。
国际竞争中，DeepSeek通过东南亚智慧城市项目输出中国技术标准，而开源生态使华为昇腾等国产芯片加速替代进口GPU，标志着中国在全球AI竞赛中从“单项突破”转向“系统领先”。
匡正：
DeepSeek问世除了是一项瞩目的科技事件，我们认为可能也是一项重要的宏观事件。DeepSeek让投资者注意到，尽管存在美国算力壁垒，但中国民间科技的创新在全球舞台上的竞争力日益增强。
DeepSeek的成功也成为中国政府进一步促进民营部门技术创新的催化剂，有望带来更多科技领域潜在创造性突破，改善投资者对中国股市的信心。中国人工智能自主的发展也进一步激发了市场预期：通过人工智能生态系统升级来提高整体生产力，这可能使经济增长复苏的时间更持久，范围也更广泛。
蒋先威：
最近DeepSeek高性价比的突破性发展显示出中国科技企业的技术进步，足以和海外企业一较高下，同时政策层面对科技企业更为友好，都有助于中国科技产业的发展。在预期改变后，中国科技股相较海外，尤其是美国的科技股，具有明显的低估值优势。
另外，由于人工智能是新一代的通用技术革新，可望和过去互联网及智能手机一样带动各行各业的效率提升及盈利增长，而各行业加强对人工智能基础的建设则可促使泛人工智能的硬件产业链获得繁荣发展的机会。最后，随着愈来愈多行业板块进入高景气阶段，其可能带动的财富效应有利于内需消费的进一步提振。
李慧琪：
DeepSeek的突破凸显了中国的科技潜力，展现了杭州“六小龙”等本土初创公司的崛起。如果这一趋势在全国范围内得到推广，我们相信可以形成正循环，从而提高中长期经济生产率，为应对持续的外部挑战提供一些缓冲的筹码。
中国基金报：哪些行业或领域将最先受益于AI技术的发展？
夏乐：
最先受益的是大型科技企业，包括阿里、京东等电商企业，腾讯等社交媒体企业，以及小米等电子产品企业，因为他们具备快速在其业态中大规模部署AI大模型的能力。
此外，金融、教育行业也能够比较快速地受益于AI技术进步，因为这些行业中的很多工作适合被AI替代。
