【中信电子】智云科技（300097）2017年中报点评：行业确定性爆发，3C模组设备带动业绩持续高增长

营收利润高增长，平板显示模组业务成主力。 公司2017年H1实现营收3.42亿元，同比+81.04%，归母净利润0.56亿元，同比+10.15%，扣非归母净利润0.56亿元，同比+328.73%。就季度情况而言，2017Q2公司实现营收2.81亿元，同比+77.28%，归母净利润0.65亿元，同比+14.91%，扣非归母净利润0.65亿元，同比+242%，公司经营在第二季度扭亏为盈，主要系子公司鑫三力报告期内经营业绩突出，平板显示模组实现营收2.71亿元，同比+66.40%，实现净利润0.87亿元，同比172%。

预收款与存货剧增，全年营收有望大幅增长。 截至报告期，公司预收货款较年初增加1.57亿元，环比+143.83%，同时公司存货较年初增加1.88亿元，环比+61.15%，存货及预收款增加主要源于未确认订单，我们预计大概率为2017Q1鑫三力与触控厂商TPK签订的4.88亿元订单。设备行业具有周期性特性，公司的订单确认周期一般为6-7个月，鑫三力Q1订单基本在Q3完成交付，而后在Q3/Q4确认收入。公司预计2017年1-9月归母净利润为1.56-1.70亿，业绩指引Q3单季度归母净利润1-1.14亿元，下半年再迎确定性高增长。全年来看，受益OLED显示屏行业爆发，后道模组设备需求激增，我们坚定看好公司切入A客户及国内龙头OLED厂商后的业绩表现，维持鑫三力全年营收/净利润数据同比+240/+225%的判断。

后道设备高度定制化带动高毛率，净利率同比+15pct。 公司报告期内毛利率/净利率达47.95/16.08%，同比+5.63/-6.67pct，高毛利主要系占总营收80%的平板显示模组设备由于其高度定制化的特性，业务毛利率高达56.72%，从而拉动公司整体毛利表现，净利率降幅较大主要系公司去年同期转让深圳吉阳科技55.6911%股权获得0.41亿元投资收益，扣除后2017H1净利率同比+15pct。报告期内，公司期间费用率同比-12pct至24.44%，主要系管理费用率大幅降低，同比-13pct至13.45%。

受益于OLED及全面屏趋势，切入A客户打造国产3C后道模组自动化龙头。 子公司鑫三力为国产显示后道自动化设备龙头，在国产设备厂商中一马当先，并布局3D贴合领域。受益于OLED/全面屏趋势，后道模组自动化设备市场全面爆发，我们测算2018-2020年其市场空间达1,000亿元。经过2015年以来的持续研发以及2016年在iWatch上的小试牛刀，2017年公司终于迎来在A客户领域的放量，一季度与A客户触控面板供应商TPK签订4.88亿元（不含税）订单。目前鑫三力已有客户包括TPK、京东方、天马、华星等国内外主要模组和面板厂商，OLED及全面屏大趋势下，预计未来将成为贡献公司业绩的核心力量。

风险提示。 3C后道模组业务发展不及预期，锂电池设备发展不及预期。

盈利预测及估值。 公司由汽车领域非标自动化设备起步，积极向3C和锂电池自动化设备领域拓展，中短期受益OLED/全面屏大趋势，2017-2019年营收CAGR有望达63%。我们维持对公司2017/18/19年EPS预测不变，分别为0.88/1.39/1.69元，考虑增发摊薄后的EPS为0.72/1.13/1.37元，按照2018年28倍PE给予目标价38.92元，维持“买入”评级。