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【德邦宏观专题】
岁末辞旧迎新,宏观关注什么?
核心观点:
岁末辞旧迎新之际,一方面股债汇商等资产价格大幅波动,市场对经济、政策及资产价格的未来走势存在一定分歧,另一方面12月“两大”重磅会议召开之后,在2025年3月两会召开前处于政策真空期,投资者一定程度上也缺乏更清晰的指引,在这种背景下,宏观层面应该关注什么?我们认为,当前中美博弈进入新阶段,国内政策处于动态校准、逐步加力的阶段,基本面处于渐进修复过程,资产价格变化将重点围绕以下三方面进行:1)强预期;2)弱现实;3)外部冲击,宏观层面应重点关注这三个方向:强预期关注政策部署:1)关注进一步的政策细节和详细部署,重点跟踪地方两会及各部委2025年工作会议。2)财政政策方面,一是关注重大项目的开工和推进;二是关注预算外财政资金的扩张,特别是信用债净融资和政策性银行扩表;三是专项债的发行进度和安排。3)货币政策,重点关注“宽货币”和“宽信用”的政策信号,一是短端流动性的变化,二是信贷开门红的表现。4)房地产政策,关注“去库存、降供给、稳需求”的具体措施,一是各区域去库存的政策力度是否加码,特别是一二线城市的房票安置或货币化安置规模,二是限制土地供应及新房供给的措施。5)消费政策,关注地方两会对本地区提振消费的专项行动方案。弱现实关注“止跌企稳”:1)PPI修复关注需求侧力量带动商品价格回升,结合黑色系、铜金比、螺石比等指标来跟踪微观需求的变化。2)跟踪M1变化,持续的信用扩张和稳定的盈利修复是重要支撑背景,特别是要注意剔除口径调整的影响。3)二手房、新房的“量、价”表现,房价能否止跌企稳至关重要。4)核心CPI的系统性回升是关键,这是走出“低价”环境、提振市场信心、改善投资预期的关键指标。外部冲击关注潜在风险:1)汇率:当前短期处于“强美元、高利率”的阶段,后续关注美联储可能出现的暂停降息+美国经济数据超预期+特朗普政策落地超预期带来的进一步冲击,汇率可能承压。2)关税:特朗普即将就任,潜在的关税加码可能对部分行业带来冲击。3)科技制裁:科技是中美战略博弈的主战场,关注特朗普就任后可能出台更强的半导体制裁措施,并且可能继承、沿用拜登任期内“合纵连横、小院高墙”式的政策措施,可能进一步倒逼我国自主可控、国产替代的创新进程。从当前来看,“强预期”层面政策可更多把握确定性来聚焦“宽货币”,财政、地产和消费政策的效果仍待进一步验证;弱现实层面更多关注微观价格指标的变动,目前来看仍待“止跌回稳”迹象的出现,外部冲击方面,汇率端短期已经price in的较为充分,关税和制裁的超预期落地概率有限。综合来看,大类资产方面,我们认为短期股票层面哑铃型策略较为占优,一方面红利资产相对占优,另一方面流动性环境和外部制裁倒逼国内政策加码的预期也利好科技成长,核心资产及顺周期仍待更多积极信号释放;债券层面,国债利率已经较为充分的反映了“宽货币”预期,谨防后续“靴子落地”带来的扰动,2%以下的长期利率与政策目标和经济中长期走势不匹配。黄金、美债进入配置窗口期。
风险提示:
国内宏观政策超预期变化;中美博弈超预期;国际金融市场超预期波动。
摘自研报:《
岁末辞旧迎新,宏观关注什么?
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核心观点:
12月中央经济工作会及政治局会对2025年定调后,当前处于强预期、弱现实阶段,政策真空期应该关注什么?我们认为重点关注三个方向:1)强预期层面,中央已经定调,跟踪地方两会、各部委工作会议及国央企工作会议会有助于进一步理解各类政策的部署和细则。2)弱现实层面,当前商品价格、信用扩张、地产市场等表现各有不同,仍待进一步政策效果落地带动经济修复。3)外部冲击,特朗普就任在即,叠加短期处于“强美元、高利率”的周期高点,短期关注汇率贬值压力、潜在制裁加码和关税落地的冲击,可能对市场及经济带来一定不确定性。综合来看,我们认为当前“政策交易”应更多关注确定性较高的“宽货币”和“提振消费”两大方向,“基本面”交易仍待出现更积极的迹象,同时兼顾潜在出现的外部冲击,我们短期相对看好红利及成长科技方向,后者遇到制裁加码可能还会受益于自主可控、国产替代的力度提升利好,债券层面,我们认为国债利率进一步大幅下行的空间有限,大概率维持在1.75%上下震荡。
德邦证券2025年1月金股组合 :
化工 江南化工(002226.SZ)
通信 华丰科技(688629.SH)
食饮 甘源食品(002991.SZ)
机械 赛腾股份(603283.SH)
医药 人福医药(600079.SH)
商社 润本股份(603193.SH)
计算机 金山办公(688111.SH)
有色 云铝股份(000807.SZ)
医药 昆药集团(600422.SH)
电新 宁德时代(300750.SZ)
风险提示:
(1)政策支持力度不及预期;(2)政策落地执行不及预期;(3)经济复苏进程不及预期。
摘自研报:《
德邦证券1月研判及金股
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