早安！方正最新观点20171020

今天是2017年10月20日星期五，农历九月初一。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①宏观的“告别对经济的悲观记忆，迈进新周期——全面点评9月经济金融数据”；②强烈推荐：通信的中兴通讯，轻工的顾家家居、中顺洁柔，旅游的海峡股份；③推荐：家电的

苏泊尔，医药的恩华药业，电新的创新股份。

3季度GDP小幅回落，符合预期。制造业高景气推动工业生产反弹，欧美经济复苏共振带动出口持续改善，房地产补库存、政府加快供地推动房地产投资继续超预期回升，基建反弹，制造业投资筑底，消费总体平稳。总的判断，2017年四季度－2018年初经济L型，需求侧偏平略有下降，向上的力量来自出口复苏、房地产补库存和土地供应增加带动房地产投资较强、企业盈利改善资本开支恢复、融资需求回升等，向下的因素来自财政整顿基建投资放缓、再度去库存、房地产相关消费下滑等。同时，供给侧去产能和环保督查抑制短期生产并导致供求缺口持续扩大，这有助于工业品价格保持高位、企业盈利持续改善。

我们继续旗帜鲜明、坚定坚决维持年初以来战略看多经济新周期和A股的判断。股市震荡向上，呈消费、周期、金融、制造、真成长轮动的结构性牛市。随着部分行业步入寡头垄断、盈利持续时间超预期，周期属性下降，公用事业属性上升，有助于提升估值水平。债市利率区间震荡，交易空间可能有限。当前市场乐观预期较6月明显上升，一致预期逐步达成，空头观点逐步被证伪。

风险提示：美联储加息缩表；国内金融去杠杆；房地产调控；改革低于预期；债务风险。

1.2017年前三季度收入765.8亿，同比增长7%，利润总额52.9亿，同比增长26.38%；归母净利润39亿，同比增长36.6%。

2.公司运营商网络业务平稳增长，拉动公司内生业绩提升，预计运营商收入增长10%左右。受益于海外市场向好，消费者业务短板逐渐补齐，预计手机终端业务同比增长也在10%左右。政企业务由于公司战略收缩，收入增长乏力。

3、出售努比亚10%股权，贡献21.7亿左右的投资收益，去年同期10亿左右，成为公司业绩增长重要动力。

4.前三季公司综合毛利率31.64%，同比基本持平，总体费用基本维持稳定，内生业务维持微增。结合产业调研情况以及中国移动NB-IOT基站集采情况，我们预计公司发出商品存货同比增长较快。

5.盈利预测：公司预告全年净利润43-48亿元，我们预计17全年业绩46亿左右，18-19年预计业绩维持53亿、59.5亿。

风险提示：运营商业务持续降低，5G投资时间及规模不及预期。

顾家家居是国内软体家居龙头，综合优势突出。软体家居行业市场空间广阔（2016年产值超1600亿元），但集中度较低（CR5< 15%）。顾家作为行业龙头，品牌知名度较高且沙发单品行业领先，在境内依靠渠道充分下沉及线上线下一体化发展具备了较强的引流能力，境外业务则推进大客户战略，同时积极扩充自有产能保障产品供应，公司成长空间广阔。

合伙人文化（类似美的模式）+大家居战略，未来业绩增长确定性强：1）股权激励落地，合伙人文化支撑业绩高速发展；2）以传统优势品类沙发为基础，扩展多品类产品，推动大家居战略加速落地。
地产调控、原材料上涨和汇率波动影响无需过度担忧。

投资建议：考虑股权激励摊薄后，预计公司2017-2019年净利润分别为7.88/10.19/13.27亿元，EPS为1.83/2.36/3.08元，对应PE为29.1X/22.5X/17.3X。我们看好顾家家居大家居战略和合伙人文化下的狼性发展，未来成长空间可期，上调至强烈推荐。

风险提示：地产持续低迷；原材料价格大幅上涨。

投资要点

国内生活用纸行业巨头，业绩进入增长期：中顺洁柔是国内生活用纸行业四大龙头企业之一，在产品、渠道和品牌方面具备强大的竞争力。2016年，公司加强渠道建设，推进产品结构优化，营收/归母净利润分别达38.09亿元/2.6亿元，同比分别增长28.7%/195.3%。

行业供需矛盾持续修复，产业集中度提升：1）受我国经济增长、全面二胎政策开放、消费升级等多重积极因素的影响，国内生活用纸市场空间增长潜力巨大。2）随着行业内落后产能陆续淘汰、龙头企业产能延迟投产，行业产能过剩情况好转。3）在行业产能过剩、环保政策趋严、原材料价格上升的大背景下，龙头企业通过规模效应、品牌效应和渠道管理能力逐步抢占市场，市场集中度上升。

渠道拓展+品牌效应，带动公司业绩超预期：1）全国产能布局正在逐步形成，公司在立足华南和西南地区的基础上，重点拓展华东、华北和华中短板区域市场。2）公司积极开拓多元化渠道建设，完善KA直销、GT经销、AFH商销、EC电商四大销售渠道，渠道变革效果显著；此外，公司发布员工持股计划，激发员工积极性和活力。3）公司贯彻洁柔&太阳双品牌战略，推动产品结构优化升级，高毛利产品比重上升，洁柔自然木系列成为新看点。我们预计公司未来几年将维持较高水平的业绩增速。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.47、0.61、0.86元，对应PE分别为32.32、24.81、17.69倍。公司进入业绩高速成长期，且未来成长空间广阔。首次覆盖，给予强烈推荐评级。

风险提示：纸浆价格持续上升、渠道拓展不达预期。

海安航线仍是营收主要来源，港航一体化致使港口收入猛增：公司主营业务收入为船舶运输和港口综合服务。今年上半年公司海安航线业务收入为41,498万元，同比增长9.69%，占整体业务收入的75.29%；公司于今年2月17日完成新海港资产重组股权交割工作。今年上半年港口营业收入8,540万元，成本3,431万元，港口营业收入占营业总收入15.49%。

“长乐公主”号投入运营，西沙航线亏损缩小：公司新建的“长乐公主”轮于2017年3月2日投入运营，上半年该航线营业收入2,897万元，同比增长24.38%，并且由于租用的“北部湾之星”退出该航线运营，营业成本增幅较小，西沙航线亏损水平显著降低。公司持续推进西沙海上生态旅游业务的发展，西沙航线经营模式得到创新。此外，随着未来海洋经济的逐步发展，西沙航线有望进一步减少亏损、培育盈利能力。

预计2017-2019年，EPS 分别为0.51元、0.59元、0.65元，对应PE 分别为40X、35X、31X。给予“强烈推荐”评级。

风险提示：海岛旅游建设进度不达预期；西沙航线亏损扩大。

事件：公司发布三季报：1-9月营收104.97亿元，增长18.85%，归属净利润8.96亿元，增长20.78%；其中Q3单季营收35.87亿元，增长16.48%，归属净利润2.99亿元，增长10.23%；预计全年盈利10.78-14.01亿元，增长0-30%。

点评：

内外销表现稳健，主营保持稳步增长   

公司Q3主营延续稳健增长：内销方面，在成本上涨以及消费升级背景下，公司产品升级持续推进，IH电饭煲、IH电压力锅及料理机等增长良好，厨房工具、家居电器等新业务也逐步放量，中怡康预计今年我国生活电器零售将达1261亿，同比增长16%，增速将创8年来新高，同时三四线需求升级与电商高增长也持续贡献增量，目前公司收入仍有60%来自一二线，随着消费升级延续，未来三四线拓展持续看好；此外，在SEB订单增长支撑下，Q3公司出口也实现平稳增长；三季报公司预收款6.94亿元，同比大增122%，预计后续主营表现依然趋好。

短期成本扰动业绩，盈利能力无须担忧

在两家核心子公司少数权益并表因素消除后，Q3公司归属净利率8.35%，同比下降0.47pct，主要原因仍在于上游原材料大涨背景下，成本端压力有所凸显，Q3公司毛利率28.64%，同比下降1.13pct；目前原材料价格仍处高位，不过考虑到厨房小电寡头垄断格局、产品结构升级以及小家电消费价格敏感度较弱，看好公司通过产品迭代逐步消化掉成本压力，公司未来盈利能力仍无需担忧。

维持“推荐”评级

另外公司公告拟2.74亿元收购大股东SEB持有的上海赛博电器100%股权，标的公司从事电熨斗等家居生活电器的生产与出口业务，此次收购将助于大股东生活电器订单进一步向公司转移，随着SEB非厨房类订单释放以及WMF订单转移，出口有望持续增长；同时基于小家电消费升级趋势以及厨房工具、环境家居等新品培育、电商与三四线较快增长，维持公司内销15%-20%稳健增长判断，预计公司17、18年EPS为1.59、1.90元，对应PE26、21倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料持续上涨、市场竞争加剧。

公司发布2017年三季报，2017Q3实现收入8.41亿元，同比增长11.32%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长35.58%；扣非后归母净利润为1.02亿元，同比增长22.54%，影响金额为3,949万元。公司整体业绩符合我们的预期。

公司业绩逐渐加速，增长明显。单季度来看，公司Q1-Q3收入同比增长率为10.46%，11.11%，12.39%，扣除本次搬迁补偿款影响，归母净利润增速为21.42%，21.82%，24.17%。收入与净利润均呈现逐季加速的迹象，主要原因是公司受益于招标提速。

公司今年三季度毛利率为50.12%，较去年同期上升5.02%；销售费用率为27.99%，较去年同期上升3.07%；管理费用率为7.00%，较去年同期1.59%；毛利率与费用率的变化主要是由于（1）、高毛利新产品占比提升带来毛利率提升；（2）、结算方式变化。

盈利预测：我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.38元、0.48元、0.58元。对应PE分别为为37X，30X和24X。公司为中枢神经领域龙头，行业壁垒高，后续产品线丰富，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：新品种放量不及预期；新产品研发不及预期。

事件：

公司发布三季报，2017年前三季度实现营收8.44亿元，同比增长4.81%，归属上市公司股东净利润1.02亿元，同比下降7.52%。据2017年业绩预告，全年归属上市公司股东净利润约为1.41-1.90亿元，同比增长约为-15%-15%。

1.传统业务稳定发展

公司主营业务为烟标、无菌包装和BOPP薄膜业务，目前处于稳定发展阶段，盈利能力较为稳定。但由于受国家政策及烟草行业减产等原因的影响，今年净利润与去年可能基本保持平衡。

2.并购上海恩捷，未来业绩增长值得期待

2017年5月26日，公司公告拟以55.5亿元收购上海恩捷100%股份。恩捷为锂离子电池湿法隔离膜供应商，目前总产能3亿平方米。据了解恩捷目前的供应情况为满产状态，叠加珠海新建产线今年有部分产出，恩捷实现今年业绩承诺毫无压力，甚至有可能大大超出预期。

3.湿法隔膜客户结构稳定，业绩值得期待

恩捷前五大客户主要是国轩高科、LG、宁德时代、比亚迪等，且一直保持稳定，此外还是三星SDI在中国唯一认证供应商。考虑到动力电池行业将逐步向龙头企业集中，恩捷良好的客户结构将促进其未来保持高速增长。未来湿法隔膜产品价格必然有下降趋势，但公司依靠优异的品质、效率的提高及产能的扩大，必将享行业红利。

风险提示：新能源汽车行业发展不及预期。