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摘要：
一、吞吐量：23年稳健增长，24Q1集装箱吞吐量双位数增长。
2023年我国港口完成货物吞吐量169.7亿吨，同比增长8.2%，完成集装箱吞吐量3.1亿标准箱，同比增长4.9%。
2024年1-3月全国港口货物、集装箱吞吐量分别同比增长6.1%、10%。
分货种看：集装箱吐量增速领跑，
集装箱（+10%）>原油（+5.4%）>铁矿石（+4.8%）>煤炭（+2.1%）。
二、在稳健增长的吞吐量以及价格相对刚性的支撑下，港口行业2023年、2024Q1均取得稳健增长业绩。
若剔除因航运等投资收益承压的上港集团，2023年港口行业上市公司共实现归母净利润242亿元，同比增长14.59%。
2024Q1行业上市公司合计实现归母净利润101.5亿元，同比增长8.8%，上港集团实现归母净利润37亿元，同比增长4.1%，剔除上港集团后行业实现归母净利润64.6亿元，同比增长11.7%。
三、分红比例普遍提升，盐田港、招商港口等上市公司重视股东回报。
2023年港口行业整体现金分红比例为36.25%，较2022年同比提升7.33个百分点。
行业拟分配现金分红135.6亿元，同比增长22.2%。
17家上市公司中有9家提高现金分红比例。
盐田港现金分红比例70%，同比增长48%；厦门港务现金分红比例32%，同比增长14%；日照港现金分红比例31%，同比增长12%；上港集团现金分红比例30%，同比增长11%；北部湾现金分红比例39%，同比增长10%；招商港口现金分红比例41%，同比增长7%。
四、重点公司回顾：
1、青岛港24Q1业绩+4.6%，吞吐量延续23年增长趋势。
2023年
收入181.73亿元，同比减少5.66%，归母净利润49.2亿元，同比增长8.7%，扣非归母净利润47.9亿元，同比增长10.6%，现金分红比例39%，延续去年分红比例；
24Q1
公司实现营业收入44.30亿元，同比下滑2.67%，归母净利润13.17亿元，同比增长4.60%，扣非净利润12.93亿元，同比增长5.38%。
24Q1完成货物吞吐量1.72亿吨，同比增长6.9%，达到23Q3吞吐量高点；完成集装箱吞吐量767万标准箱，同比增长11.5%，延续23Q3、23Q4吞吐量双位数高增长趋势。
2、唐山港&秦港股份业绩稳增长，唐山港维持高分红。
2023&2024Q1，受铁矿石需求佳影响，秦港股份、唐山港铁矿石货种吞吐量增速快，而煤炭货种中动力煤承压。
1）2023唐山港业绩同比+14%，拟维持每股现金分红0.2元，现金分红比例62%，24Q1唐山港业绩同比+4.8%，吞吐量创单季度新高。
2）2023年秦港股份业绩同比+17%，24Q1秦港股份业绩同比+3.8%，吞吐量稳健增长。
3、招商港口重视股东回报，24Q1业绩超预期。
23年招商港口业绩同比+7%，提升分红比例至41%。
24Q1招商港口业绩同比+22%超预期，
集装箱吞吐量实现双位数增长。
3月总集装箱吞吐量1588万TEU，同比增长9.8%，Q1累计增长11.1%；3月海外码头集装箱吞吐量同比增长17.9%，Q1累计增长12.9%；3月珠三角地区集装箱吞吐量同比增长15.5%，Q1累计增长17.2%。
五、投资建议：
1、基于行业比较，我们认为优质港口企业存在系统性估值提升的机遇。
截止4月30日，公路头部企业（百亿市值以上）平均PB
1.4倍，港口则为1倍。“中特估视角”下，我们认为港口在可持续发展性及机制体制维度有优势，在分红回报整体虽有劣势，但预计随着未来区域整合推进夯实回报基础，成熟公司存在提升分红的潜力，故头部公司可向公路估值靠拢。
2、如何精选标的：区域整合+出海护航。
我们认为市场驱动力已经从“主题牛”转向价值“牛”。预计未来仍将围绕红利属性（高分红、促改革）展开，我们建议核心关注三个标的：唐山港、青岛港、招商港口。
1）唐山港：
中证红利指数中唯一港口标的，2020-23年分红比例为64%、99%、70%、62%，每股股利均为0.2元，关注河北港口整合潜力。
2）青岛港：
高ROE北方大港，看资产重组完成后如何推动协同效应。
3）招商港口：
目前PB破净，海外资产战略价值被低估。
风险提示：
经济出现下滑、行业竞争加剧、费率有所下调。
正文：
一、行业回顾：Q1业绩延续稳定增长，年报分红比例普遍提升
（一）吞吐量：23年稳健增长，24Q1集装箱吞吐量双位数增长
2023
年我国港口完成货物吞吐量
169.7
亿吨，同比增长
8.2%
，完成集装箱吞吐量
3.1
亿标准箱，同比增长
4.9%
。
2024
年
1-3
月全国港口货物、集装箱吞吐量分别同比增长
6.1%
、
10%
。
2024Q1
集装箱吞吐量增速领跑：集装箱（
+10%
）
>
原油（
+5.4%
）
>
铁矿石（
+4.8%
）
>
煤炭（
+2.1%
）
据主要港口企业重点货物经济运行分析简报，各细分市场看：
1
）煤炭市场：
2023
年，主要港口企业累计完成煤炭吞吐量
134326.28
万吨，同比增长
4.9%
。
2024
年
1
—
3
月，主要港口企业累计完成煤炭吞吐量
32418.70
万吨，同比增长
2.1%
2
）原油市场：
2023
年，主要港口企业累计完成原油吞吐量
45867.79
万吨，同比增长
5.4%
。
2024
年
1
—
3
月，主要港口企业累计完成原油吞吐量
11761.24
万吨，同比增长
5.4%
，其中累计完成外贸原油吞吐量
9836.21
万吨，同比增长
8.2%
。
3
）铁矿石市场：
2023
年，主要港口企业累计完成铁矿石吞吐量
164789.17
万吨，同比增长
4.7%
。
2024
年
1
—
3
月，主要港口企业累计完成铁矿石吞吐量
43820.46
万吨，同比增长
4.8%
。
4
）集装箱市场：
2023
年，主要港口企业累计完成集装箱吞吐量
27690.88
万
TEU
，同比增长
5.2%
，其中累计完成外贸集装箱吞吐量
16466.20
万
TEU
，同比增长
4.9%
。
2024
年
1
—
3
月，主要港口企业累计完成集装箱吞吐量
6886.49
万
TEU
，同比增长
10.0%
，其中累计完成外贸集装箱吞吐量
3408.17
万
TEU
，同比增长
11.2%
。
（二）经营业绩：现金分红比例提升，24Q1业绩同比+8.8%
2023
年港口行业上市公司合计实现营业收入
1976.38
亿元，同比增长
1.77%
；
2024Q1
实现营业收入
490.69
亿元，同比增长
6.3%
。
2023
年港口行业上市公司合计实现归母净利润
374
亿元，同比减少
-2.45%
，其中上港集团实现归母净利润
132
亿元，占行业归母净利润
35.3%
，受航运业务承压，上港集团业绩同比下滑
23.34%
。若剔除上港集团，
2023
年港口行业上市公司共实现归母净利润
242
亿元，同比增长
14.59%
。
2024Q1
行业上市公司合计实现归母净利润
101.5
亿元，同比增长
8.8%
，上港集团实现归母净利润
37
亿元，同比增长
4.1%
，剔除上港集团后行业实现归母净利润
64.6
亿元，同比增长
11.7%
。
2023
年上市公司收入增速排名：盐田港（
12%
）
>
北部湾港（
9%
）
>
天津港（
8%
）
>
南京港（
7%
）
>
厦门港务（
4%
）；
2024Q1
上市公司收入增速排名：宁波港（
19%
）
>
上港集团（
17%
）
>
南京港（
11%
）
>
广州港（
9%
）
>
连云港（
6%
）。
2023
年上市公司归母净利润增速排名：重庆港（
334%
）
>
盐田港（
135%
）
>
天津港（
33%
）
>
南京港（
18%
）
>
秦港股份（
17%
）。
其中重庆港
2023
年业绩增长主要原因为对寸滩港第一期征收补偿确认资产处置收益，扣非净利润
1979
万元，同比增长
10.85%
；
盐田港向控股股东深圳港集团发行股份购买其持有的盐港运营公司，
2023
年
12
月将盐港运营公司纳入合并报表范围，导致业绩较大幅度增长。
2024Q1
上市公司归母净利润增速排名：重庆港（
201%
）
>
北部湾港（
64%
）
>
盐田港（
35%
）
>
连云港（
26%
）
>
招商港口（
22%
）。
其中重庆港
2024Q1
归母净利润
43
万，扭亏为盈，去年同期为亏损
43
万。
北部湾港
2024Q1
因处置子公司广西天宝能源有限公司形成投资收益，扣非净利润
1.8
亿元，同比下滑
24.68%
。
2023
年港口行业毛利率
28.8%
，较
2022
年大体持平。
因上港集团归母净利润中投资收益比例较高，且占行业利润比例较大，剔除上港集团后，
2023
年港口行业净利率
15.1%
，同比增长
1.6
个百分点。
2022
年港口行业上市公司现金分红比例超过
40%
的公司仅唐山港（
70.14%
）、宁波港（
40.11%
）两家；
2023
年则上升到锦州港、盐田港、招商港口、唐山港四家；
17
家上市公司中有
9
家提高现金分红比例。
盐田港现金分红比例
70%
，同比增长
48%
；厦门港务现金分红比例
32%
，同比增长
14%
；日照港现金分红比例
31%
，同比增长
12%
；上港集团现金分红比例
30%
，同比增长
11%
；北部湾现金分红比例
39%
，同比增长
10%
；招商港口现金分红比例
41%
，同比增长
7%
。
2023
年港口行业整体现金分红比例为
36.25%
，较
2022
年同比提升
7.33
个百分点。行业拟分配现金分红
135.6
亿元，同比增长
22.2%
。
二、个股回顾：青岛港、唐山港稳健增长，Q1招港业绩超预期
（一）青岛港延续稳健增长趋势
2023
年青岛港业绩、分红符合预期，港口主业稳健增长。
2023
年营业收入
181.73
亿元，同比减少
5.66%
；归母净利润
49.2
亿元，同比增长
8.7%
；扣非归母净利润
47.9
亿元，同比增长
10.6%
；基本每股收益
0.76
元，同比增长
8.6%
；资产负债率
26.1%
，较上年末下降
2.1
个百分点；综合毛利率
35.6%
，较去年增长
4.1
个百分点；加权平均净资产收益率
12.70%
，增加
0.27
个百分点。
按季度看，
2023Q1-4
分别实现归母净利润
12.6
、
13.1
、
12.3
、
11.4
亿元，同比
+10.2%
、
+11.5%
、
+7.8%
、
+5.2%
；分别实现扣非归母净利润
12.3
、
12.9
、
11.9
、
10.8
亿元，同比
+11.5%
、
13.7%
、
9.8%
、
7.2%
。
利润分配方案为拟每股派发现金红利
0.2927
元（含税），较去年同期增长
8.7%
，分红总额
19
亿元，占当年可分配利润的
45%
，占归母净利润
38.59%
。
2023
年港口吞吐量稳健增长。
2023
年公司及合营企业、联营企业（不计及本公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）全年完成货物吞吐量
6.64
亿吨，同比增长
5.8%
。其中，完成集装箱吞吐量
3002
万
TEU
，同比增长
11.9%
；完成干散杂货吞吐量
2.44
亿吨，同比增长
2.2%
；完成液体散货吞吐量
1.11
亿吨，同比持平。
集装箱、干散杂货、液体散货三大港口业务业绩合计同比
+13.8%
。
利润结构看：公司利润占比最大为液体散货业务（
2023
年为
25
亿元，
yoy+9.8%
，占比
35%
），其次为集装箱业务（
2023
年为
18.9
亿元，
yoy+13.1%
，占比
27%
）、物流及增值服务（
2023
年为
15
亿元，
yoy+2.1%
，占比
21%
）、干散货业务（
2023
年为
6.71
亿元，
yoy+35.6%
，占比
9%
）。
1
）集装箱业务：
实现营业收入
11.99
亿元，较上年同期增加
0.06
亿元，增幅为
0.5%
；分部业绩
18.89
亿元，较上年同期增加
2.18
亿元，增幅为
13.1%
。
2023
年新增集装箱航线
20
条，国际中转箱量同比增长
14%
。
2
）干散杂货业务：
实现营业收入
43.07
亿元，较上年同期增加
3.35
亿元，增幅为
8.4%
；分部业绩
6.71
亿元，较上年同期增加
1.76
亿元，增幅为
35.6%
。
3
）液体散货业务：
实现营业收入
42.42
亿元，较上年同期增加
7.23
亿元，增幅为
20.5%
；分部业绩
25.39
亿元，较上年同期增加
2.26
亿元，增幅为
9.8%
。
4
）物流及港口增值服务：
实现营业收入
69.49
亿元，较上年同期减少
11.93
亿元，降幅为
14.7%
；分部业绩
15.22
亿元，较上年同期增加
0.31
亿元，增幅为
2.1%
。
24Q1
青岛港集装箱维持双位数增长趋势。
24Q1
公司实现营业收入
44.30
亿元，同比下滑
2.67%
；
归母净利润
13.17
亿元，同比增长
4.60%
；
投资收益实现
4.22
亿元，同比增长
10.41%
；扣非净利润
12.93
亿元，同比增长
5.38%
；资产负债率
24.37%
，同比减少
3.25%
。
经营效益：毛利率提升、费用率下降。
24Q1
毛利率
38.15%
，同比增长
0.65
个百分点；期间费用率
6.4%
，同比减少
1.15
个百分点；净利率
29.7%
，同比增长
2.07
个百分点。
货物吞吐量维持高个位数增长，集装箱维持双位数增速。
24Q1
完成货物吞吐量
1.72
亿吨，同比增长
6.9%
，达到
23Q3
吞吐量高点；完成集装箱吞吐量
767
万标准箱，同比增长
11.5%
，延续
23Q3
、
23Q4
吞吐量双位数高增长趋势。
（二）秦港股份&唐山港业绩稳健增长
2023&2024Q1
，受铁矿石需求佳影响，秦港股份、唐山港铁矿石货种吞吐量增速快，而煤炭货种中动力煤承压。主要受铁矿石吞吐量较快增速影响，秦港股份、唐山港
2023
年、
2024Q1
业绩稳健增长。
1
、唐山港
2023
唐山港业绩同比
+14%
，拟维持每股现金分红
0.2
元，现金分红比例
62%
2023
年唐山港实现营业收入
58.45
亿元，同比增长
4%
，归母净利润
19.25
亿元，同比增长
13.93%
，扣非净利润
19.15
亿元，同比增长
20.24%
，
ROE
9.88%
，同比增长
0.87
个百分点。
2023
年唐山港完成货物吞吐量
2.3
亿吨，同比增长
10.74%
，创历史新高。矿石完成
1.07
亿吨，同比增长
11.37%
。煤炭完成
0.69
亿吨，同比增长
6.71%
，其中，动力煤完成
0.56
亿吨，与去年基本持平，焦煤完成
0.13
亿吨，同比增长
74.58%
，钢材完成
0.18
亿吨，同比增长
25.77%
。
24Q1
唐山港业绩同比
+4.8%
，吞吐量创单季度新高
业绩：
24Q1
营收
14.84
亿元，同比增长
1.77%
；归母净利润
5.41
亿元，同比增长
4.81%
；扣非净利润
5.41
亿元，同比增长
5.04%
。
经营效益：毛利率
51.68%
，同比提升
3.88pct
；期间费用率
4.65%
，同比减少
1.8pct
，其中管理费用率
5.46%
，同比减少
1.4pct
；净利率
36.46%
，同比提升
1.06%
。
吞吐量：
24Q1
货物吞吐量
5961.35
万吨，同比增长
2.11%
；其中矿石吞吐量
3426.39
万吨，同比增长
25.56%
，单季度吞吐量创新高；煤炭吞吐量
1310.81
万吨，同比下滑
25.22%
；钢材吞吐量
541.99
万吨，同比增长
19.05%
，单季度吞吐量亦创新高。
2
、秦港股份
2023
年秦港股份业绩同比
+17%
，维持现金分红比例
30%
2023
年公司实现营业收入
70.55
亿元，同比增长
1.96%
；实现归属于母公司股东的净利润
15.31
亿元，同比增长
17.03%
，
ROE 8.57%
，同比增长
0.73
个百分点。
2023
年秦港股份总吞吐量
3.92
亿吨，同比增长
2.12%
。其中，实现煤炭吞吐量
2.17
亿吨，同比减少
2.95%
，金属矿石吞吐量
1.32
亿吨，同比增长
12.78%
，油品及液体化工吞吐量
199
万吨，同比增长
43.17%
，集装箱吞吐量
110
万
TEU
，杂货及其他货品吞吐量
2,657
万吨。
24Q1
秦港股份业绩同比
+3.8%
，吞吐量稳健增长
24Q1
秦港股份实现营业收入
17.14
亿元，同比减少
0.71%
，实现归母净利润
4.34
亿元，同比增长
3.84%
，实现扣非净利润
4.32
亿元，同比增长
10.22
。
24Q1
货物吞吐量
1
亿吨，同比增长
3.76%
，其中煤炭吞吐量
0.5
亿吨，同比下滑
4.24%
，铁矿石吞吐量
0.38
亿吨，同比增长
14.24%
。
（三）招商港口24Q1业绩同比+22%超预期
2023
年招商港口业绩同比
+7%
，提升分红比例至
41%
公司发布
2023
年年报：
1
）实现营业收入
157.5
亿元，利润总额
88.0
亿元；实现归母净利润
35.7
亿元，同比增长
6.98%
，经营业绩稳中有升。
2
）按季度看，
Q1-4
归母净利润分别为
8.5
、
10.5
、
12.5
、
4.2
亿元，同比
-1.3%
、
-6.8%
、
+63%
、
-28%
；扣非归母净利润分别为
7.24
、
10.77
、
12.01
、
3.37
亿元，分别同比
-13.63%
、
-0.45%
、
+62.65%
、
-50.93%
。
3
）码头业务实现收入
150.36
亿元，毛利率
41.5%
，占收入比例
95.47%
；保税物流业务收入
5.33
亿元，毛利率
45.6%
，占收入比例
3.4%
。
4
）长期股权投资收益实现
59.8
亿元，同比减少
16.8%
，其中来自上港集团的投资收益为
37
亿元，同比减少
22%
，宁波舟山港投资收益
10.5
亿元，同比增加
199%
（
2022
年
10
月并表）。
拟将分红比例提升至
41%
，重视股东回报。
公司公告利润分配方案，拟每股分红
0.58
元（同比增长
0.13
元
/
股），现金分红总额
14.5
亿元，占归母净利润
40.6%
（
2022
年
33.7%
，同比
+7pct
），占可分配利润
72.5%
（
2022
年为
49.4%
，同比
+23pct
）。
经营数据：集装箱、散杂货吞吐量稳健增长。
集装箱吞吐量
18,019.5
万
TEU
，同比增长
23.5%
；港口散杂货吞吐量为
12.5
亿吨，同比增长
69.6%
，主要受益于公司自
2022
年
10
月起将宁波港业务量纳入统计，
2023
年为公司实现集装箱吞吐量
3,137.4
万
TEU
和散杂货吞吐量
4.9
亿吨的业务增量。
24Q1
招商港口业绩同比
+22%
超预期，集装箱吞吐量实现双位数增长
公司发布
2024
年一季报：
1
）
24Q1
实现营业收入
38.67
亿元，同比增长
4.69%
；毛利润
17
亿元，同比增长
11.26%
；投资净收益
13.24
亿元，同比减少
12.38%
；归母净利润
10.37
亿元，同比增长
21.96%
，其中应收账款减值准备转回为
3.18
亿元，我们预计为前期公司海外项目的应收账款减值转回；扣非净利润
8.13
亿元，同比增长
12.2%
。
2
）成本费用：成本费用优化。毛利率
44%
，同比增加
2.6
个百分点；期间费用率
25.81%
，同比减少
1.89
个百分点。
吞吐量：
Q1
集装箱吞吐量实现双位数增长。
3
月总集装箱吞吐量
1588
万
TEU
，同比增长
9.8%
，
Q1
累计增长
11.1%
；
3
月海外码头集装箱吞吐量同比增长
17.9%
，
Q1
累计增长
12.9%
；
3
月珠三角地区集装箱吞吐量同比增长
15.5%
，
Q1
累计增长
17.2%
。
（四）上港集团23年投资收益承压
公司公告
2023
年年度报告：
1
）实现营业收入约
375.52
亿元，同比增长
0.73%
；实现归属于上市公司股东的净利润约
132.03
亿元，同比下降
23.34%
；扣非归母净利润
125.7
亿元，同比下降
25.55%
。
2
）盈利指标：
2023
年销售毛利率
37.4%
，同比减少
0.41
个百分点，销售净利率
37.3%
，同比减少
10.74
个百分点，扣非销售净利率
33.5%
，同比减少
11.82
个百分点，
ROE 10.72%
，同比减少
4.61
个百分点。
3
）按季度看，
2023Q1-4
分别实现营业收入
76.5
、
84.6
、
113.2
、
101.2
亿元，同比
-38.4%
、
+10.2%
、
+23.9%
、
+25.8%
；实现归母净利润
35.5
、
37.8
、
40.3
、
18.4
亿元，同比
-35.4%
、
-29%
、
-14.9%
、
+10.1%
；实现扣非归母净利润
33.4
、
36.9
、
38.5
、
16.9
亿元，分别同比
-38%
、
-28%
、
-16.3%
、
-5%
。
4
）
2023
年度利润分配方案，每股派发现金红利
0.172
元（含税），占归母净利润比例为
30.33%
。
集装箱板块：
母港集装箱吞吐量完成
4915.8
万标准箱，同比增长
3.9%
。洋山港区集装箱吞吐量完成
2500.7
万标准箱，同比增长
4.6%
，占全港集装箱吞吐量的
50.87%
。公司集装箱吞吐量连续十四年位居世界首位。水水中转完成
2843.0
万标准箱，水水中转占比继续保持高位，达到
57.8%
，其中国际中转业务全年完成
587.2
万标准箱，同比增长
3.4%
，占比
12%
。集装箱板块实现营业收入
156.15
亿元，同比减少
0.88%
，毛利率
43.81%
，同比增长
2
个百分点，净利润
65.98
亿元，同比增长
14.26%
。
散杂货板块：
母港散杂货吞吐量完成
8504.2
万吨，同比增长
8.8%
。营业收入
15.47
亿元，同比增长
2.25%
，毛利率
21.88%
，同比增长
11.96
个百分点，净利润
1.18
亿元，去年同期为亏损
1.06
亿元。
港口物流板块：
营业收入
109.5
亿元，同比减少
13.25%
，毛利率
22.46%
，同比减少
5.3
个百分点，净利润
19.33
亿元，同比减少
33.49%
。港口服务板块：营业收入
35.67
亿元，同比增长
37.72%
，毛利率
29.44%
，同比减少
1.99
个百分点，净利润
7.5
亿元，同比增长
30.38%
。
投资收益：
合计实现对联营和合营企业的投资收益
70.9
亿元，同比
-40.8%
。其中，中国邮政储蓄银行股份有限公司实现投资收益
31.8
亿元，同比增长
4.72%
，占总投资收益比例为
44.8%
；上海银行股份有限公司实现投资收益
18.1
亿元，同比增长
2.36%
，占比
25.5%
；东方海外（国际）有限公司实现投资收益
8.6
亿元，同比减少
85.8%
，占比
12.1%
；宁波舟山港股份有限公司投资收益为
1.9
亿元，同比减少
10.17%
，占比
2.7%
。
2024Q1
实现收入
89.51
亿元，同比增长
17%
，归母净利润
37
亿元，同比增长
4.1%
，扣非净利润
32.9
亿元，同比减少
1.51%.
三、展望：行业有望稳增长，优质港口具备系统性估值提升机遇
（一）我们预计吞吐量有望延续稳健增长
吞吐量维度看，我国港口进入成熟期，每年保持稳健增长态势，从未出现吞吐量下滑。
