Netflix 1季报预览，短期看淡

1季报或喜忧参半

Netflix将于4月17日（周一）盘后公布1季报。我们认为，其美国国内流媒体净增用户数可能低于市场预期的160万，更接近公司此前指引的150万；而国际净增用户数可能高于公司指引和市场预期的370万。公司用户增长情况已与原创剧的表现息息相关，而1季度发布的英语原创剧在数量和质量上相比4季度和3季度都明显减弱，而外语原创剧还在持续增加中。利润率方面，美国部分利润率可能与预期相当（环比上升3.1个百分点至41.3%），继续受益于版权费用往国际部分的分摊，但国际部分能否如预期般扭亏为盈至1.5%，值得怀疑。为争抢国际市场，除本土内容投入以外，公司还在强化营销、完善用户界面等。

2季度以后竞争更加激烈，业绩波动加大

2季度将要发布的《纸牌屋》和《女子监狱》新季，使市场对2季度和下半年的表现期待甚高。但这两部王牌剧集的热度已在逐年消退，而同时亚马逊、Hulu等竞争对手的原创剧数量质量也在迅速提高。更广义上，对消费者娱乐时间的争夺也还将来自于YouTube TV、Hulu Live、DirecTV Now等实时电视套餐，以及HBO、CBS等传统媒体的OTT化。在国际市场上，除巴西、墨西哥、法国、德国、波兰和澳洲以外，Netflix在其他国家当地的竞争优势并不明显，面临来自当地运营商、亚马逊和盗版的三方面竞争。

自Netflix开创了流媒体电视的形式（参见2014年1月报告《Netflix，InternetTV的代表》，并以原创剧重新定义了渠道和内容的捆绑（参见2016年3月报告《新媒体嬗变：新视频、新新闻、新音乐和新偶像》）以后，这一潮流已在全球铺开，效仿者众多。国际国内竞争加剧，将放大季度间的业绩波动。

估值提升空间有限

公司当前估值对应2017/18年EV/收入5.64/4.7倍，EV/EBITDA 59.03/36.9倍，即使考虑收入/EBITDA未来三年21%/80%的年均增速，也处于合理水平。虽然市场部分乐观人士揣测Netflix可能被更大的公司收购，但我们认为即使收购，也很难以太高的溢价实现。

Netflix用户增长具有季节性，且波动加大

1季度原创剧声势不如前两季

美国国内OTT竞争更加激烈

估值提升空间有限