霍华德•马克斯：再议
#美股#
泡沫
橡树资本的霍华德•马克斯前几天发了一篇关于泡沫讨论的备忘录，巴菲特都是霍华德备忘录的忠实读者，他的文章值得一看。要点：
1. 泡沫或崩盘更像是一种心理状态，而不是一种量化计算。当每个人都相信未来只会越来越好时，就很难找到价格合理的资产了。
2. 泡沫总是与新兴事物紧密相连。因为如果某样事物是全新的，意味着没有历史可以参考，那就没有什么能抑制市场的狂热情绪了。
3. 当某样事物被推上流行的神坛时，其下跌的风险就会很高。当人们假设“事情只会越来越好”并据此买入时，负面消息带来的打击会特别严重。而围绕新事物的乐观情绪往往会进一步放大错误，导致其股价被赋予过高的估值。
4. 当前标普500指数中的领头公司，在许多方面都比过去最好的公司要优秀得多。它们拥有强大的技术优势、庞大的规模和主导的市场份额，因此利润率远高于平均水平，市盈率并不像60年代“漂亮50”时期那样夸张。
5. 目前投资者押注的是领先的高科技公司，能够一直保持领先。但在高科技领域中，持续领先并不容易，因为新技术和竞争对手随时可能超越现有的市场领导者。投资者需要记住，再好的公司也可能失去领先地位，价格过高时也会面临巨大风险。
6. 世界上最危险的事情就是“认为没有风险”。同样，由于人们观察到股票从未在长期表现不佳，因此热烈买入股票，导致价格被推高到最终必然会表现不佳的水平。如果股价上涨速度过快，远超公司盈利增长率，就不太可能持续上涨。
7. 以现在的市盈率买标普500，历史数据表明只能获得负2%-2%的10年收益率。如果股价在未来十年保持不变，而公司利润继续增长，将使市盈率逐渐恢复正常水平。但另一个可能是，估值调整被压缩到一两年内发生，导致类似1973-1974年或2000-2002年的大幅下跌。这种情况下的结果就不那么友好了。
马克斯还列出了市场出现的几个警讯，包括：
• 市场情绪自2022年底以来普遍乐观；
• 标普500指数估值高于平均水平，而且大多数行业股票的市盈率都高于全球其他地区的同类股票；
• 对人工智能等新技术的狂热，以及这种积极心理可能蔓延到其他高科技领域；
橡树资本的霍华德•马克斯前几天发了一篇关于泡沫讨论的备忘录，巴菲特都是霍华德备忘录的忠实读者，他的文章值得一看。要点：
1. 泡沫或崩盘更像是一种心理状态，而不是一种量化计算。当每个人都相信未来只会越来越好时，就很难找到价格合理的资产了。
2. 泡沫总是与新兴事物紧密相连。因为如果某样事物是全新的，意味着没有历史可以参考，那就没有什么能抑制市场的狂热情绪了。
3. 当某样事物被推上流行的神坛时，其下跌的风险就会很高。当人们假设“事情只会越来越好”并据此买入时，负面消息带来的打击会特别严重。而围绕新事物的乐观情绪往往会进一步放大错误，导致其股价被赋予过高的估值。
4. 当前标普500指数中的领头公司，在许多方面都比过去最好的公司要优秀得多。它们拥有强大的技术优势、庞大的规模和主导的市场份额，因此利润率远高于平均水平，市盈率并不像60年代“漂亮50”时期那样夸张。
5. 目前投资者押注的是领先的高科技公司，能够一直保持领先。但在高科技领域中，持续领先并不容易，因为新技术和竞争对手随时可能超越现有的市场领导者。投资者需要记住，再好的公司也可能失去领先地位，价格过高时也会面临巨大风险。
6. 世界上最危险的事情就是“认为没有风险”。同样，由于人们观察到股票从未在长期表现不佳，因此热烈买入股票，导致价格被推高到最终必然会表现不佳的水平。如果股价上涨速度过快，远超公司盈利增长率，就不太可能持续上涨。
7. 以现在的市盈率买标普500，历史数据表明只能获得负2%-2%的10年收益率。如果股价在未来十年保持不变，而公司利润继续增长，将使市盈率逐渐恢复正常水平。但另一个可能是，估值调整被压缩到一两年内发生，导致类似1973-1974年或2000-2002年的大幅下跌。这种情况下的结果就不那么友好了。
马克斯还列出了市场出现的几个警讯，包括：
• 市场情绪自2022年底以来普遍乐观；
• 标普500指数估值高于平均水平，而且大多数行业股票的市盈率都高于全球其他地区的同类股票；
• 对人工智能等新技术的狂热，以及这种积极心理可能蔓延到其他高科技领域；
