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【纪要概览】
☆安信零售首席分析师刘章明
☆安信策略首席分析师徐彪
☆全通教育——让教育回归自然（全通教育副董事长万坚军）
☆学大教育——个性化教育倡导者（学大教育创始人及总裁金鑫）
☆新南洋——教育产业与资本市场(新南洋总裁吴竹平)
☆君联资本——在线教育投资（君联资本副总裁熊昊）
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【纪要正文】
安信零售首席分析师刘章明
我是2013年9月份挖掘了新南洋这家公司，新南洋是A股第一家正式上市的教育公司，也是第一家真正完成民办非企业转成企业法人的标的；在2014年4月份的时候，挖掘了全通教育，一年出现15倍涨幅。后面出现了非常重要的趋势，诸多公司纷纷转型教育领域，包括学前教育、高等教育、职业教育等，每一个细分领域都在持续丰富和拓展。展望未来三到五年，可以预见教育产业化规模及方向非常明确。目前市场上很多分析师把精力放到体育上，我在14年7月份也完成了第一篇体育产业报告，但我认为教育相对于体育来讲更具备定价权，孩子的学习具有不可逆性，非常类似于医疗。
教育在事业单位改制过程中，教育是仅剩的制度红利，存在较大变革，从目前来看，我们认为教育产业现在有以下几方面投资机会：第一是教育法律法规的修法，修法现在已经进入到人大的征求意见阶段，10月7日正式征求意见结束，意见征求结束之后马上进行二审，大致在十月中下旬，二审结束后新的教育法、高等教育法及民办教育法等法律会全面出台，法律法规出台会推动民办教育盈利性确权。过去的高等教育法中规定所有教育机构不得盈利，但这次是对这个条款进行修改，提出以财政捐赠办学的高校是不可盈利的，其他是可以盈利，民办教育可以自主选择登记为非经营性或者经营型企业法人，这就意味着学校从一个民办非事业法人可以变更等级为企业法人，变更登记为公司意味着后续会进行大量并购，市场未来会出现较大并购潮，非常类似于三年之前公立医院的改革；第二是教育部提到的关于职业教育的集团化发展，因为政府财政支出不足，没有办法供养大量大学，所以会提出来将部分高校转成职业院校，当然职业院校的建立本身也属于中国职业教育体系的一部分。我们之前调研过一批教育企业，大家纷纷都在囤独立学院或者购买三本院校，这里面存在非常明显的套利，现在进行项目储备，最后卖个上市公司，现在这个市场以15倍的价格卖，上市公司在二级市场至少可以赚一倍以上，目前来看现在有800所高等职业院校会转，是非常明确的空间。第三是高校和科研院所改制，其实本质上来讲也是一个企业性质的变化，当然现在市场上关注的是军工的科研院所改革，其实高校和科研院所一直是同时提出来的名词。教育产业中几大著名高校教育资产证券化平台已经纷纷落地，清华是银润投资，北大是中国高科，交大是新南洋，还有海淀区国资委的中泰桥梁等，这都验证了高校教育资产产业化的方向。
从2013年到2014年炒得最多的是两个：第一个是教育信息化，或者叫做互联网加教育、在线教育；第二个是职业化教育，但并没有去关注民办教育盈利性确权，现在全国有15万所以上民办教育院校，这块并不仅仅是在培训，更多是在公立体制内，存在很大套利空间，在法律推动下会对市场产生比较大的影响。从标的来看可以分为三大类：第一大类是高校教育资产证券化平台，包括银润投资、中国高科、新南洋、中泰桥梁；第二个是教育信息化平台，包括全通、文化长城和凯美特气；第三个是学前，主要是威创。前期龙头标的，经过前期的下跌，基本上跌到明年是30倍左右估值，但是却有着100%-200%的高成长，现在是推荐相关产业及标的非常确定的时点。以全通为例，去年是1.9亿收入，4800万净利，今年整体收入规模将突破6亿，利润规模达到1.5亿净利，公司内部在进行百团大战，将校内渠道进行变现，会实现今年下半年包括明年ARPU值的迅速提升，现在市值就是30倍左右估值。另外一个是新南洋，今年8000万净利，明年1.2亿，现在是50多亿的市值，对应40倍估值，新南洋年初推出了将近10亿的产业并购基金，外部放杠杆基本可以放大到30到50亿，可以并购的利润至少是2-3亿，未来基本上是90亿的市值，对于3.2亿的净利，对应估值是30倍，但对应的确是100%到200%的增长，已经进入到可以重点关注的时机。
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安信策略首席分析师徐彪
今日习近平主席访美接受华尔街日报采访时表示，发展资本市场是中国改革的一个主要目标，不会因为当前市场波动而改变。这对中国目前进行的一系列改革政策来说无疑又是一剂强心剂。去年到今年整个资本市场的波动所带来的影响是空前的，救市的总投入规模已达到1.8到2万亿，直接导致的结果是亏损4到5000亿。在体制内对这件事情有着非常大的争议，就是中国股市以后到底怎么走？事实上在政府内部存在着非常响亮的一股声音，那就是资本市场到底是应该给正面的定位还是负面的定位，到底是给我们来添彩的还是添乱的？之所以会出现这个状况本质上是政府对资本市场的定位出现了很大的争议。如果不出意外，今天3点钟之前资本市场会给出一个解读。
过去一段时间，涨的时候涨了十几倍，跌的时候一波三折的情况比比皆是。在我们探讨教育产业化之前，最核心的问题就是未来这几年我们还能不能做增长股？首先，随着习总书记的表态，我相信未来资本市场将迎来更为规范化的发展，而不是一个毁灭式的监管。所以我们对未来几年的行情没有必要看得过于悲观。第二，对于成长股的规划，我们说得最多的是未来五年中国要干什么？如果说整个十二五规划有一个核心的话，有一个关键词的话，我们可以把这个关键词总结为两个字，叫做发展。整个十二五都是围绕发展展开的，而十三五却不一样，十三五在公开的报道时有两个关键词，一个是改革，还有一个是创新。从我们了解的情况看很有可能跟经济相关的领域，创新是最为关键的词，没有之一。我们把未来五年发展的基点放在了创新上面，甚至可以说经济相关的十三五的总纲的内容里面至少有70%左右全部都是围绕创新展开的。我们可以有把握的告诉各位参会的领导，未来五年中国的这片大地上要做的事情就是两个字—创新。换句话说未来我们要炒的资本市场的主线就是被大家所抛弃的成长股。那我们可以保证未来三到五年不去炒这些成长股吗？我可以负责任的告诉大家，从我们了解的各种信息来看，未来五年我们还是要重新回到成长股上面来。我可以给各位领导汇报的是，如果不出意外的话，12月25日左右会审议十三五的纲要，紧接着就是国务院常务会连续几个月将十三五的子规划一个个推上议程，一直持续明年两会期间十三五计划的定稿。保证筹码打散的过程可能需要三个月，未来的时间段将依然是成长股为主，教育产业化也跟它有很大的关系。我们需要跟各位领导汇报的是十三五规划在于所有的点最后都需要落在创新上，包括改革也需要落在创新上，对此官方也已经给出了正式答案。办法很简单，就是通过科研院所的改制来实现改革对创新支撑性的作用，以及通过体制、机制的打造起到推动作用。产业升级就好比成长，德国人可以用三代人的时间去积攒一个突破，最后实现这样一个设计。但时间已经不允许我们国家这么做，我们只能依靠和依赖资本市场来进行人为的创造。
未来几年市场要想达到一定程度的创新，创业板必须出现一轮可持续的泡沫。国企改革需要对创新发挥作用唯有通过科研院所的改制，科研院所的改制本质上是要解决两个问题：第一个是解决股权激励的问题，第二个是解决股权定价的问题。无论是怎样的一家皮包公司被上市公司收购，只要是很好的方向，大家觉得需要投入资源，如果未来创新需要有催化剂或者孵化器的话，那科研院所的改制就是最关键的一步，包括高校的改革。我觉得我们只能从自下而上的角度给各位做一个隆重的推荐。我们认为基于教育产业和这个沾边的未来五年中国做得最重要的一件事情就是科研院所的改制和高校科研院所的改制。对此我们深切的表示看好，虽然目前很多股票市值较前几个月已经大幅度缩水，但是我们相信再过几年将会重新以鲜活的面孔出现在大家面前。
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全通教育——让教育回归自然（全通教育副董事长万坚军）
大家可以通过我们的公开资料看到，全通教育目前顺利地通过了证监会关于我们发行股份购买资产的方案，我相信对于关注教育行业、教育产业化的投资者来讲意义重大，我们也深感责任和压力。很多人不爱我们讲情怀，但我们确实在公司内部大家在一块交流的时候还是会关注教育行业有别于其他行业的一些差异，正是这些差异让我们在未来的发展过程中，成为我们有别于其他行业或者在互联网+这个浪潮中我们怎么样找到我们跟别人不一样的地方。所以今天的主题我也想围绕着到底教育的产业化和市场化究竟有一些我们认为的哪些不同。基于这些不同我们又会怎么样根据我们的能力在整个中国教育变革、教育的转型升级方面能够体现我们的价值和历练。
我们在去年的8月28日发布了全课网，核心定位是希望打造教学者和学习者，围绕跟课堂教学同步的一个信息服务的平台，我们不同于BAT或传统的流量或传统线下的培训以及成长素质教育，我们在关注教学者和学习者在课堂的大部分时间。大家知道学习从人心的角度来讲是很枯燥的事情，没有人天生就不断的强迫自己接触新的书，除非迫于生存的法则，我们要有生存的技能，学习本身是很违反人性的事，但是在整个从学前教育到未来的职业高等教育，我们发现教育又是一个非常刚需，而且也能够真正的让大家有付费的意愿的这样一个行业。也正是因为如此，我们认为可以在教育领域奋斗终身，教育是未来可以长期发展的一个对象、一个行业。我们在去年8月28日发布了全课网，在我们用户覆盖、用户使用以及我们的一些增值业务的销售，以及线下的更高ARPU值方面，我们都看到了很好的效果。
今年8月28日我们发布了全课云，这是更加精准的教学者和管理者使用的一个平台，其中有相当一部分的功能是来源于原来全课网的教师入口，我们通过云的方式，把握老师围绕教学应用和教育管理的需求。其实刚才也有很多投资人在问，云平台是最有竞争力的，也并不是最具有行政资源的，你们为什么要做这个事情。因为我们的收入缺一个增长点，我们过去免费，现在有变化，之所以提供全课云，是因为用户告知他希望我们提供全课云平台，当服务模式到一定程度的时候，学校、教师给我们提出了更高的需求。不是因为我们想做这个产品，而是客户说你们应该给我提供这个产品。全课云的发布事实上是围绕学习者为中心，通过把教学者转化为学习者的核心理念，以节省老师工作的每一秒钟时间。我们跟国家的云、各省的云，从业者的云有什么差别？我们的源起是因为用户说需要这个东西，不需要给我一个公文，也不需要给我一个APP，而是希望跟日常的教学和学习息息相关，是一种服务。我们的平台如果有一天，在老师、校长的中有口碑一定是靠一个字，就是用，这是我们跟其他的最大的差异。因为有了这个目标，我们的设计理念跟我们的合作伙伴，以及发展会紧密的围绕“用”起来。
老师最简单的诉求就是你帮他减时增效，我们发现三个核心元素。第一，让老师有信心。面对变革的时候肯定会有恐惧，当有一天有一个合作伙伴或者服务的机构告诉我们说，可以改变他们教学研讨这个流程，大部分老师，不管是优秀的学校、好的学校或是东西部差异较大的学校里面，老师群体里面最高有20%-30%有主观的意愿去进行教学变革和优化的。如果一个工具特别好，那在一个学校的场景应用里面可能会有20%-30%的老师在用它，但是剩下来的不会用，或者很难持续。让老师有信心是最核心的，我们希望能够用独特的方式让老师快速地把问题解决，而且有安全感，怎么做到呢。我们认为通过面对面可以做到，我们和最好的学校分管教学信息化的这些主任、校长们交流，这个痛点我们认为是客观的。老师用起来缺的是服务，是一种沟通的方式，教师自主的发展只能解决一部分，要让整个教学的场景变化，必须要用力量，国家的行政部门和力量，政府只能去引导，他承担不了这个力量；第二，产品有没有被替代，能不能不断实现差异。如果老师有这样的一个工具可以帮助他减时增效，到底产品有没有价值，有没有被替代，能不能不断实现差异。所以在产品上我们也感受到了重要性，在过去一年，除了在教育的订购方面，我们引入了几款产品，这几款产品包括创客系统，以及校务管理系统。好产品不多，但是好产品不断被验证，我们跟产品的结合，我相信我们跟并购者或者经过讨论以后会发现大家的信息非常的充分；第三，能否持续使用。首先全国中小学基础信息的收集本来是政府要做的事情，这为未来产业化奠定了非常好的基础，数据是我们认为任何一个行业的核心的元素或者是一个基础。如果数据不能被记录，不能被实时的反馈、被修正，那这个数据是没有意义的，我们认为K12在课堂教学，因为它时间跨度比较长，这样一个产品的数据如果能被记录下来，我相信未来一定会有千亿以上的工具，然后我们还有高校，如果我们能够把从学前到学龄，到整个初、高中的教学，把他的教学能够很好的记录、分析，把我们的计划提供给教学者，我觉得这是非常好的事情。我们认为数据要能持续的前提就是一定要持续的使用，在课堂场景里面最大的牵引力是老师，老师使用才能让学生完成它的迁移，所以让老师的持续使用会更加的满足和对我们持续的运营服务。我们在整个重度垂直的领域里面，我们有能力和过去的经验，以及我们非常理性和非常冷静的看到是我们有别于所有的业内的所有的不同的地方，我们有我们的生产力，我们可以去在这样的一个战略梦想之下可以通过并购完善我们的产品，可以打通校园的路口，过去和教育运营商持续的合作和发展，持续的构建真正符合用户使用习惯的入口。核心我们是做到老师有信心、产品有驱动，以及服务有运营。第一步就是要有入口，然后要有工具和应用，工具要加重，尽我们的所能努力让我们的用户能够一站式，变得更加的傻瓜、更加的智能，更加依赖于我们的服务。因为有了这样的服务黏性，学生可以更短的时间做作业，可以更快的拿到自己的学习报道，可以更多的去交互，可以更多的去选择他喜欢的方向和领域，可以去参加培训，可以去参加夏令营。所以我们认为只有这样一个场景，我们最终才能为用户提供价值服务，所以有了入口以后，我们要尽快加速我们的服务。紧接着在社区里面我们希望进入其他社区，我们可以提供有价值的服务，也有投资者针对我们说，你们全通投资现在要做业绩，你看人家都免费了，然后我说我们的工具、我们的应用跟原来一样，我们甚至资源都是免费用，因为资源和工具就应该免费。那我们怎么获得回报呢？其实用户的时间是最宝贵的，而不是他的付费能力，如果一个工具很好，我会用一点点时间去用，当我这个使用会带来价值以后，不符合我的应用场景和需求，不会再花时间。因为在课堂、在学习者来讲，时间才是最宝贵的资源，所以我们希望通过免费的工具和应用和资源，真正用起来的话我们认为用户是愿意也只需要为有价值的服务去付费的，因为你的服务有价值，甚至我会持续的使用我的时间投入。
全课云里面有一部分是在原有的全课网基础上诞生出来，围绕产品地图，我们未来会把入口放到产品中。通过教育支付的工具，事实上我们自己并不会拿支付牌照的，360的产品包已经进行试点，单科一年120服务的产品，有英文、有语文、有数学。我们定位的是跟课堂同步的多媒体的教辅，是以服务的性质，我更多是围绕学生建立学习习惯，已经不是简单的提分。有一段时间会想，因为他有需求，后来我们发现其实真正的用户的需求除了提分以外，是应该帮他构建学习习惯，除了老师以外，我们的产品、我们的平台应该是为了让学生养成很好的学习习惯，每个领域、每个产品，我们认为养成习惯是很重要的方向，我们会通过一些产品的运营让用户能够愿意用更多的时间体验我们的产品。有了产品以后，我们会想怎么能够卖出去，能够让我们的用户成功对我们的服务进行付费。成为我们的用户以后怎么样持续使用，从低年级到高年级，会有一个产品的体系，包括在高考的志愿天宝，我们现在通过孵化器的平台。我们最终会通过这样的一个入口，我们不拘泥于到底是用什么样的方式，核心是老师用最简单、最便捷的方式能够我们想做的运营的内容，我们就用我们的方式，所以有的人说为什么不用一个高一点的界面，只要能够最快的找到这个应用，方便使用就是我们的目标。我们希望有我们的入口，未来打造的品类最终目的还是要用互联网改变教学场景，让学习者回归自然和多样。我们希望看到的是我们有更多的产品，有不同的选择、用不同的品类，所以我们也在想有什么领域能够给用户实现选择的多样性。主要基于以下几点：
第一、赛道的逻辑，凭什么你会认为全课网会在你这个领域跑得第一？现在满足用户的需要我们会引入到我们的平台里面。大家可以看到，比如我们线下的一对一，这个行业的特点就是非常大的信息，很多公司活得还不错，但是一旦要发展就要面临很大的困境甚至死亡，如果我们要让用户真正看到我们的评估报告，看到已经有一年购买了我们的会员服务，还是不能解决问题，比如他也使用了我们的一对一和线上的课程，我还是希望有一个15分钟的路程就近去线下找它，这就有一个问题。素质教育也是非常好的行业，就是课外围绕素质教育各类型的竞赛或者夏令营，或者分行业、分兴趣的组织。前段时间我在北京参加一个会议，他会把夏令营变成周令营，频度非常高，好产品特别多，接下来他们要报名去抢。这样的市场我们怎么去把它变成一个成规模的市场，很多创业者可以在一个地方做得很好，但你要把它放到其他的城市可能就做不来。如果我们在未来迎来一个周令营。我怎么样让我们的产品从过去只能在一个城市、一个区，只能开十个班，到现在50个城市、几百个区，可以开一千个班。在我们素质教育的平台里面，细分的各个领域里面都有这样一个线下的品牌，或者线下的运用，这个是我们思考的方向。
第二、游学，我们刚刚谈到的这几个赛道都是重现金流的行业，如果你这几个行业赚不到钱，这个公司肯定就不行了。当然挣到钱了，有可能就想赚更多的钱、开更多的店，当有一个符合这个行业属性渠道存在的时候，产品在上面就能够存活下来。我们认为未来当我们一定能打造出集中的市场，全中国一年3000到4000个名额。在这个细的品类里我们能不能做到第一，因为对方是有非常强烈的需求是对这种交换进行强制管理，包括生源、整合的管理，这种模式是需要有组织能够占领50%甚至更高。我们完全可以在这个领域里面通过跟业内的一些合作，因为教育行业比较分散，每个城市有他自己的一些牌照在运营。
第三、语言类学习，这个也是付费意愿比较高的，很多都是靠语言培训获得。我们的口语也是语言学习的一个品类，所以在这个里面我们会通过资本的杠杆、资本的孵化器也会关注。第八个我们要关注的是线上作业，也是非常有特点的，需要去公关一个行业，大家看到作业频度太高，包括我们现在去调研的很多学校，广东深圳最好的学校，都没有办法全部去现场作业，而且现场作业的运营随着未来的运营理念和产品被大家认可以后，有一部分是被电子化，只有线上以后才能跟产品接触到。假如我们建立了大数据，每天的作业，每天有一次练习，都会成为你成长记录里面很重要的数据来源，我们可以想象这样大数据会极大的丰富，每次参加各种辅导，线下兴趣班，视频、图片都被保留下来的时候。我们提供一个打印的功能，提供一本新的册子责任会员服务的纪念。
第三、题库，前段时间比较火，创投和产业资本关注比较多。真正的题库从上两讲，我们也接到了很多邀约，希望我们去关注它。关于说你能否因为题库的方式，不断的积累他的作品，以及后续的增值，更能给他提供问题的服务。也有很多公司靠提供设备的方案给到教育管理部门，对于我们来说。作为信息化领域我们目前还没有关注到幼儿园的运营和管理上，所以我们接下来会在幼儿园的家园互动方面。
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学大教育——个性化教育倡导者（学大教育创始人及总裁金鑫）
通过以下几点能够迅速了解学大：1.营运模式；2.互联网上的做法和布局；3. A股的计划和实施的过程；4.未来的发展的考虑。从教育行业的角度来讲，学大在美国上市创造了很多个第一。2001年我们就已经开始提出基于互联网的家教双面的C2C平台，我们也是第一个成功把原来分散的、基于个体的服务变成个性化的教育服务。经过十年的发展，整个产业估计有几百亿的规模，数十万的从业的人员，每年服务的学生也已超过百万，我们对此相当骄傲，因为这是由我们自己创造的发展方式并且将其壮大的过程。
学大快速做到行业领先的优势。在整个教育行业里面我们做到了市场化最强，市场化程度最高。近年来公司收入超过20亿，而且主营业务95%左右，都是来自于一对一的服务，是整个体系的支撑。截止到今年的6月底，学大覆盖了全国100多个县市。对于教育行业尤其是培训行业和课外辅导行业，最大的瓶颈就是连锁化的运营管理，在这方面我们同样达到行业第一的位置。所以现在严格意义上来讲，真正全国性的教育机构、培训机构，应该在个位数，从另一个角度也说明这个行业的问题非常严重。而且我们认为这样的机会越来越少，因为现在整个市场环境，包括竞争态势已经跟前几年不一样了，全国性的教育机构的可能性越来越少了。那为什么学大能够在非常短的时间内成为一个全国性的公司？第一，我们是独创了一个新的商业模式解决了体系化、标准化的问题，从而为规模化的复制提供了可能性；第二，我们有一套良好的系统支撑着服务流程，让我们遍布在全国的中心对其业务能够进行实时的掌握。这给我们全国连锁机构的管理和扩张提供最大的可能性。第三，我们所树立起的品牌。学大的评卷系统。学大的品牌在这个行业有10多年的时间，从这个行业到社会、到媒体、到政府都非常认可和支持学大。
优质资源打造教育培训行业新引擎。从2014年开始，中小学生的人口的基数还是在持续的发展，二胎政策的局部放开可以看做是针对城市的利好消息，因为在农村提供服务的可能性比较受限。目标人群持续扩大，市场基数、市场空间包括客户的消费都在增长，市场整体的规模还是在不断的发展。随着城镇化的加速越来越多，包括人均收入增长和家庭收入在教育上占得比重越来越大，使得教育培训成为最有吸引力的市场。近年涌现一大批O2O教育培训平台，我们也面临学生流失的问题。但从学校多年经验来看，老师的变动对学生的影响非常小，因为老师的变化使得学生退费或者停课的的比例，平均不到一个，也就是说学大构建这种模式是让整个的体系支撑在服务值之上，并不是在老师之上。对系统、对学生学习进度的控制，使得我们对学生学习的管理和个性化的服务，更多是建立在我们整个体系之上。在医学培训上我们更加强了这一点。我们的管理团队对于家教、学校，包括学大老师之间的协调发挥巨大的作用。从咨询师到学科老师、学习管理师、专家团队，这样的团队支撑着整个服务的模式。去年学大将商业模式再次进行了升级，从个性化辅导升级成为个性化智能辅导，它已经慢慢到了我们线下的服务当中，一旦成功我相信这个行业、这个商业模式应该是一个彻底的颠覆。它其实是一个纯在线的提供教师分享、答疑和在线的辅导模式。在没有的推广的条件下，它的用户量的增长非常快，累计的下载用户超过200万，现在每个月的活跃用户超过60万，激活用户超过了100多万，而且每周新的用户应该是十几万、几十万的速度在增长。我们认为这个模式更加互联网化，更能解决问题创造价值。每周有千名老师申请并且拿到1000块钱的已有几百人。目前整个产品设计还是在不断的优化，未来将是一个绝对领先的产品。
回归私有化进程。第一，公司要发展还是要集中资本力量，但近年来我们在整个资本上并没有非常大的优势。第二，是从业务上考虑，我们的整个团队的基础都是在中国，所以在业务特性上对国外的投资者理解是有一些偏差的。第三，我们希望能够有更大的平台、更大的发展空间，而不仅仅只是限于K12的辅导和互联网平台业务。随着教育法的修订，国家在政策上的放开，在法律上的一些趋势，让我们更坚定这样的信心。我们也引进了紫光作为我们的战略伙伴帮助我们回归A股，从清华的资源上找到更多的机会、进行更多的布局。整个私有化的过程将在年内完成，发行预计明年能够完成。整个55亿的并购资金中的23亿用来收购，余下的战略布局是投资国际学校以及打造综合性的在线教育平台。回归私有化将会为学大的未来打开一个全新的上升空间。
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新南洋——教育产业与资本市场(新南洋总裁吴竹平)
相关法律及政策沿革。《教育法》自1995年9月1日颁布实施，是教育行业的基本法，其中规定“任何组织和个人不得以营利为目的举办学校及其他教育机构”。但是，2003年9月1日起施行的《民办教育促进法》，其中有两条规定，一是“民办学校在扣除办学成本、预留发展基金以及按照国家有关规定提取其他的必需的费用后，出资人可以从办学结余中取得合理回报。取得合理回报的具体办法由国务院规定”；二是“在工商行政管理部门登记注册的经营性的民办培训机构的管理办法，由国务院另行规定。”国务院2004年4月1日出台了《民办教育促进法实施条例》，其中规定：一是“民办学校的举办者不得向学生、学生家长筹集资金举办民办学校，不得向社会公开募集资金举办民办学校”；二是“出资人根据民办学校章程的规定要求取得合理回报的，可以在每个会计年度结束时，从民办学校的办学结余中按一定比例取得回报”；三是“在每个会计年度结束时，出资人要求取得合理回报的民办学校应当从年度净收益中，按不低于年度净资产增加额或者净收益的25%的比例提取发展基金，用于学校的建设、维护和教学设备的添置、更新等”。 事实上，《教育法》自颁布以来从未修订过；而《民办教育促进法》提出的在工商行政管理部门登记注册的经营性的民办培训机构的管理办法，国务院也没有出台过，直到2013年上海人民政府才颁布了一个地方性的实施条例；而且《民办教育促进法实施条例》中出资人根据民办学校章程的规定要求取得合理回报的，可以在每个会计年度结束时，过费用的方式把利润转移走，都是不太规范的。最近修法起点是在2010年，当时国家颁布了《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010—2020）》，其中提到了“调动全社会参与的积极性，进一步击发教育活力，改进非义务教育公共服务提供方式，完善优惠政策，鼓励公平竞争，引导社会资金以多种方式进入教育领域”，以及“探索开展对盈利性和非盈利性民办学校分类管理试点”的要求，并以上海和浙江温州作为试点。《上海市经营型民办培训机构等级暂行办法》对经营型的民办机构做了一些约定：“本办法所称的经营性民办培训机构是指经征求教育行政部门或者人力资源社会保障行政部门意见后，由工商行政部门登记的从事经营性培训活动的内资公司制企业。”这实际上把教育分成两类，一类是常规素质类培训；另一类是特殊技能培训，例如各类技能证书的培训。从事后者的机构要在人保局前期审批通过之后，经由工商部门登记成为公司制企业。同时，纲要规定“经营性民办培训机构不得从事与学历教育相关的教育培训项目，其他公司不得以教育咨询或教育类家政服务等名义变相从事经营型培训活动”。然而对于学历相关的教育培训项目，很多教育培训机构也是开展的。这些机构一旦彻查必然属于违规办学。国务院今年1月份正式提交了《教育法、高等教育法、民办教育促进法进行一揽子修改的修正案草案》的提案；8月，十二届全国人大常委会第十六次会议初次审议；10月7日前将向社会公开征求意见，此后将向社会发布修正后的《教育法》、《高等教育法》、《民办教育促进法》，各地方将制定实施细则。实施细则的核心包括两点，第一是明确对民办学校施行分类法律，允许兴办盈利性的民办学校。第二是允许民办学校自主选择盈利性或非盈利性的办学方式。可以看出，如果全国人大能够在年内将三个根本法律的修订结果正式公布的话，民办教育走向资本市场的根本障碍将被扫除，这将对未来中国教育产业化市场产生深远影响。
新法律框架下民办教育的机遇与挑战。如果《教育法》、《高等教育法》、《民办教育促进法》修订完毕并正式公布，在这个新的法律框架下，民办教育将面临众多的机遇和挑战。我们认为其机遇的关键点包括三个方面：第一，盈利性民办学校的业务领域有望明确与扩大。目前对于盈利性民办学校的界定仍不明确。根据相关国家的主观部门的沟通，未来除了国家认为必须坚持公益性质的教育领域之外，其他所有的教育领域都有可能向盈利性开放。我们判断，义务教育阶段作为教育核心，将可能从小学初中向学前延伸，而在这个阶段之外的都有可能向盈利性开放。具体情况当然以最终国家公布的法律法规为准，但无论如何民办教育盈利性的结构未来一定会进一步扩大。第二，民办教育进入资本市场再无法律障碍。实际上前面也讲了，为什么我们是第一家真正的教育资产进入A股市场的教育培训机构，我们最根本的一个问题就是民办教育的资产属性问题。目前绝大多数从事教育培训的公司都是在民政局登记的，我们通俗讲叫民办非企业法人，民办非企业法人的资产属性是非经营性资产，这是不符合证券法规定的。这是一个根本的法律障碍，这也是为什么目前我们国内很多的著名的教育培训机构选择在美国上市而进入A股。我们2013年停牌，2013年第一次商会，2014年过了，是因为2014年正好有这样一个政策，我们把所有的培训学校办公司，这样的前提下才有可能成功的。一揽子修法实施以后，各地方出台师资条例以后，未来国内的民办教育培训机构翻拍为公司化的培训教育，我觉得是可以预期的事情，也是一个大规模的事情。第三，中国民办教育有望借助资本市场实现开素整合和业务发展。目前中国教育培训机构的总量约15万左右，近几年最高峰的时候可能有17万家，虽然数量有所减少，但是仍然非常庞大。那么对整个教育潜在市场，15万家干到1万亿，这在行业的集中度是很低的，体量超过100亿人民币的可能没有，至少目前我们没有发现有这样的一些机构。一方面是品牌整合，一方面是业务发展，国内的资本市场应该讲能够起到非常大的作用，所以想象的空间是非常大的。
接着讲一下挑战，就是需要进一步去调整、去提升的地方。目前国内的民办教育进入资本市场面临的问题，第一个可能面临的是必须要翻牌，也就是要解决资产属性的问题。未来的盈利是基于这个机构过往的经营制度，因此首先要解决翻牌，同时要解决业务的经营属性；第二个是合规经营的问题，实际上国内的民营培训机构，我们接触下来，是不规范的远多于规范的，他们的问题可能集中在税务、工商对用工的问题，因此如果想要进入资本市场，举办者可能需要付出成本去调整；第三个问题是亏损的问题，目前的培训学校，特别是在一个扩张性的学校，当年经营结余往往在实际上是亏损的，因为现金流是正常不代表公司当年是盈利的，因为他们还有很多的应该提供的服务没有提供，进资本市场这笔钱还得打回来。第四个也是我们比较看中的一个问题，就是民办培训机构是不是具有核心竞争力，包括其品牌的社会影响力，内部运营体系，团队的稳定性，等。
未来民办教育行业的投资趋势。教育领域特别是去年年底、今年年初非常热，民办教育投资主要有下面四个趋势：第一，就是多种主体、多重方式投资，投资人的背景非常复杂，包括500强的企业、民营资本、风险投资和私募股权投资等，投资方向锁定中国最热的中小学课外辅导、在线教育、网络教育等领域。第二，教育细分市场成为投资的热点。首先是民办高校，民办高校未来解决了资产的属性问题以后，可能将是下一个投资的热点；其次是英语培训，因为市场语言培训，尤其他的提供方式在发生变化，但这就是市场的份额，相对其他细分市场还是比较大的；再者就是国际教育。这三块目前来看市场的刚性程度比较高，而且市场的总规模也比较大。第四，全国性的教育巨头开始出现。全国性的品牌虽然很多，但是从体量、规模来讲都不是特别大，那么在风头进入中国民办教育产业的背景下，教育产业链也就是未来他的品牌整合，也包括跨区域的整合。行业加快兼并收购，这个收购现在我们常见的可能主要是两个纬度的，一个就是同质化的收购，更多的是业务快速上市。还有一种是产业链的收购，产业链横向纵向的整合资源。
新南洋与昂立教育重大资产重组。简单介绍一下大家可能比较关注的新南洋与昂立教育重大资产重组。这是2014年6月份第二次过会通过的，我们这个方案当时整个的设计就是100%的收购。配套融资按照证监会当时的规定是25%，后来新的规定是100%。100%行业的股权当时的估值是18.个亿，大股东都是上海交大，我们是3月5日停牌的，当中5个月，最长的时间是在教育部，因为这次收购是没有先例的，所以教育部专门邀请了政治法规师、基础教育师以及财务师等四名专业人员对这个案子发布了他们的意见，最后他们一致认为这是一个趋势，应该鼓励和支持。在这个过程中，我们停牌的时间长达5个月。教育部的文件9月份到了证监会，11月份我们第一次过会，证监会也基本认可教育部给出的意见。。会后，我们在很短的时间内把上海所有的公司全部翻牌成子公司，把外地没法翻拍的公司全部剥离，整改得很彻底。所以去年6月18日上会的时候全票通过。从这样一个案例当中可以看出，目前教育培训机构的公司性质就是核心问题，这个问题解决了我觉得无论是从国家层面还是从证监会教育的层面，都是鼓励我们教育产业链与资本市场的结合。
新南洋发展定位与未来并购重组思路。新南洋公司1992年成立，1993年上市，因为当时历史原因，那个时候叫打包上市，所以当时行业跨度特别大，我们实际上从2007年、2008年开始先收缩。新南洋平台自身也有教育业务，因此经过重组以后，目前公司的发展定位或者叫战略定位可以概括为：专注K12和职业教育这两个教育，同时会衍生出国际教育和高端的管理培训，着力打造一条完整的教育产业链，最终成为中国最优秀的教育服务提供商。并购重组的思路我们目前考虑的是以下几个方向，第一个是核心竞争力的强化，我们的核心竞争力在哪里？我们是把内容做得很重，然后去+互联网，就围绕这样一个核心竞争力，我们进一步去发展、去并购。第二个并购的方向是完善区域覆盖。我们现在的业务最主要是在上海区域，但我们在全国有很多合作学校，也包括符合我们并购纬度的一些培训机构。所以在我们未来的全国业务布局中，长三角地区仍然以我们为主，其他的区域则更多采用并购的方式实现扩张。我们的并购现在更多是不把自己作为一个财务投资人，我们把自己当成一个战略投资人，我们会带着资源去并购，包括品牌，包括运营管理能力，包括系统，也包括专业团队，包括市场客服，等等，达到1+1＞2的目的。
我们目前包括两大平台。一是通过启动重大并购、重大重组打造大体量的合规标的交易打造的上市公司；二是今年3月份开始成立的上海交大赛领教育股权投资基金，我们公司是这个基金的LPCE，其他三个分别是上海交大、东方国际和赛领。该基金是为新南洋服务的，因此对其定位为战略投资人，首先，它对项目的筛选是符合上市公司的业务发展方向；第二，其并购的目的也是符合基金的生存，是为了退出给新南洋。第三个是说这个平台我们给它定义叫储备、优化、提升。什么叫储备？有些资产上市公司目前不能说，基金可以说，有些资产属性还属于非经营性资产的，我他收了以后一定是给对方谈好，一旦国家允许你翻牌，你必须把牌翻掉，实际上是一个缓冲的作用，先到他体系内来，但还没有完全到新南洋体系上来。很多的培训机构直接往上市公司装，整个业务的调整、管理的调整可能需要的时间比较长，我们也是想先到体系内来，在基金的辅导下在要求下再进一步的规范第二个是提升。上市公司跟基金是准备合作的，普通的PE可能对整个并购标的、投后管理，更多是财务数据内控而我们的投后管理除此之外更多是我们整个平台资源的注入，包括我们整个帮助标的公司、标的机构未来的业务的快速提升，所以可能跟一般的基金的定位不一样，所以上市公司我们是通过这两个平台，用我们自己的话讲是希望未来我们的扩张、并购是一个常态化的工作，会有持续的动作，上市公司是一个快速发展跟规模的快速扩张。
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君联资本——在线教育投资（君联资本副总裁熊昊）
君联资本是联想控股15年前成立的一个子公司，当时叫联想投资，主要是做VC这一块的，尤其在线教育这个领域。这次过来也是希望跟大家能有一个跨界的互动，看看双方的关注点会不会有一些不一样的地方，我们主要关注的投资阶段是在A轮到C轮之间，然后可能覆盖的领域TMT相对多一些。
第一，目前在线教育出现的新模式和新趋势。现阶段，不光是二级市场比较繁荣，这几年互联网的变化也带来了一些新的输入、输出模式，从PC到移动端的趋势，在带来了很多的投资机会的同时，也带来了对传统的挑战。从整个产业链来讲，大家可能着重关注的是在传统的教育模式的改进或者说关注于这种改进的技术设备提供方。但是对我们这种一级市场来讲，我们可能关注得更多的是在互联网思维下新的平台，比如在最近，O2O的平台或者C2C的平台，都出现了各种各样的互联网的模式。包括在互联网工具产品领域，这些平台类产品，其实在过去两年也是一个非常大的投资热点。
最新的在线教育趋势就是：都是从一个工具的角度切入，用互联网的模式切入，未来也是希望去运营一个大的教育的平台，但是在目前的阶段，他们就是一个做大流量，提供一个刚需高频的的公司。原来那种传统的线下的教育模式，用互联网的方式能够更快速有效的传播，现在很多公司已经做到了这一点，像这种类型的公司大部分都是偏向于移动互联网端。在O2O的平台经营的上半年尤其是一个投资的热点，像家教，应该是完全了C轮的融资。
第二，和大家探讨一下传统模式与在线模式融合的可能性。未来这些创新的模式，这种在线教育公司会不会危及到传统的线下的平台？我们觉得他们还是有很多的机会去做这种融合的，主要是基于知识的可分享性，原来的平台主要是去分享衣食住行的。其实他能够去把大家的一些知识技能放到网上做一个C2C的对接，这里已经讲到了，像新东方、好未来，学大为代表，原来可能是家教，当年是贴小广告出身，随着他们的标准化和异地扩张，也能成就很大的在线教育平台，尤其在这种成年人的教育领域，或者这种IT技能教育，针对成年人垂直的领域，互联网可以解决的更有效率。
第三，相较于传统模式，在线教育的最大优势就在于个性化与定制化。近几年随着大家对这种移动互联网态度的转变，我觉得是带来了很多的一些新的东西，包括一个重要的问题，实际上是个性化。一个班的学生坐在一个课堂上，一样的内容是没有个性化的，但是互联网会根据数据分析，在某个类型的题目，一些知识点停留的时间，或者回答问题的频次，用技术的手段对用户的一些行为分析，做出一些判断和定制化教育的方案，所以这种个性化是未来的方向。就是说以后大家拿手机任何时候，就是一个提供教育的机会。甚至最近看了一个项目叫马桶英语，在特定的场景上面都可以背背单词、做一些题，这些其实在传统上是没有的。我觉得这是带来了一些创新的模式，尤其在教育领域。一级市场上，在线教育领域已经有130多个拿到融资案例，我觉得是代表未来教育领域在线化的趋势。K12毋庸置疑是一个比较大的热点，我们觉得这个行业的热点实际上还是跟行业里面人群的规模有相当的关系的，除了K12之外，语言学习、出国留学这几块有很多初创公司拿到融资，里面也有一些不同的模式，教学、作题、评测还有一些学习管理，这我估计大家在二级市场看到的会稍微少一点，但是在一级市场，这种题库和答疑有相当大的需求，他们公司成立的时间没有到两年，利用手机摄像，可以拍照，通过O12去做题目，跟后台的题目去匹配，可能在一秒钟的时间内就能给你一种答案，我觉得这个是带来了新的人际交互的能力。在这一块是一个高频次、刚需的应用，虽然现在来看还没有做到一个非常完美的体系，但是已经是很多学生的必备工具，这种公司在现阶段当然是很多的用户，凭借用户在线上答疑的习惯，未来也可以去做O2O，也可以在线下的老师接到这个平台上。
第四，在线教育对现有教育体制的改变。现在互联网对我们这个行业带来的冲击，在现有的学校体制内，提供这种B2C的模式去改造课堂的新的一个平台也都获得了很多的推崇，实际上就是在线化，我们也投资了通过教育平台给这种找工作的人提供网上教育的模式。儿童教育的领域，应试教育可能是一个大的方向，但是素质教育也是未来有大空间的蓝海，这个包括我们新东方也投资了骆驼这种机器人脑力开发产品。无论是硬件还是课程培训体系，这种类型的公司，我觉得未来都代表了一些方向。甚至体育，我觉得从某种意义上来讲也是素质教育的一部分，未来我觉得还是存在很大的行业机会。在这种在线教育的领域，我们也会看一些美国的案例，虽然有的在线或者O2O的大学教育的模式在中国并不一定能够实现，但是它代表了一些有效的模式，在中国的体制内可能需要一点时间，但是在信息的有效性来讲，获得了很多资本的认可。个性化的教育的平台，应该也是代表未来大趋势，我觉得在商业意义上并不能显示它的价值，大家可能关注的大部分是在二级市场的标的，在一级市场有一些领域，获得资本的认可程度还是很高的，都出现融资美金的一些公司，很大一部分是奔着美国的资本市场，未来我觉得这些也会有长远化发展，可能在国内资本市场也会同样有很大的机会。
最后，在线教育公司投资潜力：用户粘性与细分市场。我们认为一级市场可以多看一下未来的趋势，而不是看这些公司目前的规模和营收，我们关注的是创新性的东西，是希望能帮助用户更加高效、更加快的学习，所以现在的这种初创公司，他们有一些新的模式，虽然不一定带来新的市场，不一定得到市场大规模认可，但是带来了发展方向。我们认为不管线上还是线下，目前的流量都非常分散。无论想学钢琴，或者想给小孩找一个家教，大家的选择没有那么多趋同，这种流量非常分散，包括线下的也非常分散。通过口碑相传，在教育这个领域是不会出现一家独大的平台，但是可以在不同细分领域出现相对较大平台，所以我们关注的是在这些细分领域的领导者。我们觉得目前高品质、纯体系的课程还是核心，是在线教育的工具，但是未来人一定会走到服务，走到平台模式上，未来还要去沉淀，可能也会叠加一些互动，或者一些融汇贯通，会带来巨大用户黏性。在大数据、人机交互、人工智能等未来大趋势下，具有流量优势或者创新模式的公司都是我们目前一级市场基金考察的标的，一个最大的判断的标准。
【年度成果展示】
①流通产业价值再挖掘：
A.流通互联成功推荐
物产中大——《物产集团整体上市，浙江国企改革巨头诞生》，区间涨幅363%；
海印股份——《收购广东商联支付，构建“商业+文娱+金融” 生态圈》，区间涨幅377%；
小商品城——《产业互联英雄崛起，闭环融合且试天下》，区间涨幅574%；
B.场景价值成功推荐
永辉超市——《超市龙头崛起：立足生鲜、全球直采、高效整合、电商突击》，区间涨幅122%；
苏宁云商——《季度环比改善，静候2015年资产价值重估》，区间涨幅200%；
红旗连锁——《A股唯一便利店升级垂直社区O2O服务站》，区间涨幅185%；
中央商场——《携手中信志四海，战略转型向远方》，区间涨幅304%；
快乐购——《全媒体流量变现平台，加速打造电商新生态》，区间涨幅652%；
②现代服务业：
A.教育成功推荐
全通教育——《构建互联教育万亿生态圈，全通引领中国K12平台起飞》，区间涨幅507%；
新南洋——《待到风起时，扬帆济沧海！》，区间涨幅199%；
中国高科——《投资顶你学堂打造全国顶级MOOC平台，成就在线高等教育新一代领军者！》，区间涨幅306%；
B.医疗养老成功推荐
南京新百——《看今朝，“商贸零售+大健康”双主业格局在即；盼明日，跨境电商O2O全面布局》，区间涨幅430%；
新世界——《立足优质商业积极转型，打造中医大健康O2O》，区间涨幅587%；
交大昂立——《转型大健康，道路越走越宽》，区间涨幅121%；
C.旅游成功推荐
众信旅游——《产业链整合，出境综合服务平台崛起！众信者信者众也》，区间涨幅384%；
国旅联合——《进军冬运会市场开发，体育产业布局取得实质进展》，区间涨幅376%；
③国企改革成功推荐
百联股份——《定增引入战投，坚定践行国改；增厚长期业绩，提升经营效率》，区间涨幅129%；
兰生股份——《业绩表现优异，改制成功提升主业发展，国企改革加速转型步伐》，区间涨幅192%；
银座股份——《线上线下齐发力，国企改革即将落地》，区间涨幅125%）。
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