库存回落拐点临近——2024年1-7月工业企业利润数据点评

事项： 2024年1-7月工业企业利润同比增3.6%，较上半年提升0.1个百分点。

1. 工业企业利润增速回升，营收增速持平。 7月我国工业企业利润单月同比增长4.1%，较6月加快0.5个百分点； 工业企业营收单月同比增速持平于2.9%。 拆分来看， 1）量降： 7月工业增加值同比增速为5.1%，较6月回落0.2个百分点。 2）价稳 ： 7月PPI同比增长-0.8%，持平于6月。 3）利润率边际回升 ： 7月工业企业营收利润率高于去年同期，是工业企业利润增速回升的主要拉动力量。 不过，当前工业企业成本占比高于历史均值，利润率处于历史同期偏低位置。

2. 从大类行业看，工业利润回升得益于消费制造行业盈利提速，原材料和采矿行业利润跌幅收窄，而装备制造和水电燃气行业利润增速放缓。 2024年1-7月，制造业利润累计同比分别增长5.0%，持平于上月； 水电燃气行业利润同比增长20.1%，较上月回落3个百分点； 采矿业利润同比跌幅收窄1.3个百分点至-10.8%。 制造业主要板块中： 1）装备制造 对工业盈利的拉动减弱，利润增速回落0.5个百分点至6.1%。 汽车制造、金属制品、电气机械三个行业拖累较大，而铁路船舶航空航天运输设备、计算机通信电子、仪器仪表、专用设备、通用设备等行业利润增速提升。 2）消费制造 业对工业利润增速的拉动增强，利润同比增长10.2%，增速较上月提升0.2个百分点。 结构上，家具制造、农副食品加工、造纸、印刷、纺织服装、酒饮料茶等行业利润增速较上月提升1个百分点以上。 3） 部分 原材料 行业利润增速回升，形成一定支撑。 有色金属加工、化学原料制品及橡胶塑料制品行业利润增速回升。 然而，受钢铁、煤炭及国际原油价格下跌的影响，黑色金属加工、石油煤炭加工两个行业亏损加剧。

3. 工业企业库存回落拐点临近。 7月工业企业产成品存货同比增长5.2%，较上月提升0.5个百分点。 分行业看，本轮补库存以原材料行业表现最强。 以2024年上半年的最新数据看，原材料行业库存增速达到4.6%，较2023年7月累计提升8.2个百分点； 而装备制造和消费制造行业库存增速分别较2023年7月累计提升1.3和1个百分点，拉动相对有限。 从领先库存周期变化的总量指标看，我们认为， 下半年工业“补库存”持续性待考。 一是 ，领先库存增速半年左右的工业增加值产出缺口自2024年2月起逐步回落，不利于2024年8月及此后工业库存的回补。 二是 ，下半年PPI增速较难回归正增长，若工业品价格出现明显调整，还将拖累作为名义值的产成品库存。 7月4日至8月23日，南华黑色指数累计下跌15.3%。 价格下跌伴随着企业的减产去库存，截止8月23日，螺纹钢社会库存、独立焦化厂焦煤库存均降至历史同期低位。

风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，经济转型中的结构变化使数据之间的领先滞后关系发生变化等。