兴证医药团队（徐佳熹/孙媛媛/赵垒/杜向阳/霍燃/张佳博/黄翰漾）
本月投资组合
稳健配置组合：
华东医药（低估值高成长的处方药白马，研发及外延具新看点）
上海医药（工商业一体化的低估值医药龙头）
国药一致（药店+区域分销龙头，战略定位清晰）
华润三九（内生增长稳定，圣火及代理品种贡献弹性）
积极进取组合：
迈克生物（化学发光龙头，业绩增长超预期）
长春高新（生物药龙头企业，金赛药业业绩超预期）
恩华药业（精麻龙头企业，招标放量业绩提速）
山东药玻（激励机制改善业绩超预期的细分领域龙头）
港股推荐组合：
石药集团（港股通医药龙头标的，净利润维持较高增速）
东阳光药（业绩保持高速增长，在研产品梯队完善，估值存在提升空间）
上海医药（工商业龙头，业绩稳定增长，港股折价较为明显）
丽珠医药（业绩稳健较快增长专科制剂企业，港股折价较为明显）
在过去的一个月中，大盘震荡上行，特别是周期和金融板块在经济数据向好、产品涨价的背景下大幅上涨。相比之下，医药板块走势整体偏弱，除部分原料药企业股价表现突出外，大部分公司市场反应平淡，医药板块在28个一级行业中也位列倒数第三位，是最近几个月来表现最弱的一个月份。在我们看来，近期医药板块的走弱主要可以归结于内在和外在两方面原因：
外在：周期金融强势，医药板块“失血”。近期部分周期类行业的数据表现超预期，且在供给侧改革背景下，投资者对周期股的盈利可持续性有乐观预期，除此之外，大市值的金融板块也表现不俗。在当下市场存量博弈的背景下，周期股和金融股的上涨对于医药板块的资金配置也带来的“跷跷板”效应，包括医药在内的消费类板块在Q2上涨之后出现了一定程度的“失血”（这从我们整理的医药行业基金重仓持股数据有所下降就可以得到印证）。
内在：行业政策与部分公司业绩不达预期引发担忧。近期各地陆续取消药品加成，医院二次议价逐步成为“新常态”，引发了投资者对于工业、商业企业利润增长的担忧。而大医院药占比控制的趋严又使得IMS数据走弱，更加加剧了这种担忧。同时，不可否认的是，最近在中报期确实出现了部分公司业绩不达预期的情况，但这一现象依然强化了投资者的担忧，导致部分公司股价出现较大波动（尽管不达预期的公司数量并不太多且大部分为小幅不达预期）。特别是考虑到2017年Q1医药板块业绩表现较好（除华海药业外，白马公司基本符合预期或超预期），使得投资者对医药板块中报业绩普遍较高，业绩低于预期更容易引发投资者的抛售行为。
医药板块情况性价比正在逐步提升，等待机会布局Q3估值切换
三方面数据印证板块性价比正在提升
在周期板块强势的背景下，虽然短期来看医药行业关注度不高。但必须要说明的是，随着板块的调整，其性价比正在逐步凸显。
在增速方面，当下医药板块上市公司增速处于近两年来的相对高位（Q1利润扣非增速22%，收入18%），虽然1-5月份IMS样本医院药品增速下降为3.45%（全年同期在5-6%），但这仅反映了大医院取消药品加成和强化药占比考核之后的情况。而与此同时，国家统计局的医药制造业数据收入和利润增速增速则持续攀升，分别达到了11.90%和15.40%。板块增速呈现底部逐步复苏的状态。
在估值方面，当下医药板块对于扣除银行后的全部A股估值溢价率仅仅在30%以上，估值溢价率处于近7年来的低位。
而在配置方面，基金对于医药板块的配置比例较中报的10%进一步下降为约9.6%（根据重仓持股推算，扣除行业基金后6.6%（板块标配为6.4%）。因此我们认为，在行业增速触底回升，估值溢价率处于低位，板块配置比例创新低的背景下，医药行业的性价比正在悄然回升，对于部分增长确定，估值合理的品种而言，Q3的估值切换行情值得期待。
拥有定价权的品种有能力消化二次议价影响
在政策方面，我们认为，尽管行业依然面临控费降价的压力，二次议价和医保支付价的推广对企业的影响也存在不确定性。特别是随着药品加成的逐步取消，二次议价现象有普遍化的趋势，可能会给商业企业及工业企业带来阶段性冲击。但我们也需要看到，这种冲击具有一过性（即每次进院一般只进行一次议价），且对于不同产品的影响有一定差别（临床必须的专科用药受影响较小），产品具有定价权的企业有能力消化政策影响。同时在医保控费方面，经过过去多年的控费，医保收支平衡的情况正在好转（2015、2016年全国医保收入增速均微幅支出增速）。
具体到医药板块下阶段的配置，我们注意到，在过去一个月医药板块的下跌中，部分业绩预期良好的细分市场龙头也跟随板块出现了一定幅度的下跌。我们较为看好的是同时符合以下三方面条件的品种：
1、细分市场龙头：行业地位稳固，不存在明显的业务瑕疵，业绩增长稳定确定性强。
2、估值合理：历史估值下限一般不低于30倍（当年动态估值），2017年动态估值在30-35倍，估值切换后2018年估值处于25-30倍区间（或更低，即估价上有估值切换的空间）
3、前期涨幅不大：过去1年中处于估值收缩状态，累计涨幅不大。
从这三个角度衡量，我们较为关注的品种包括：
高端治疗性药物企业，恩华药业（精麻龙头企业，二线品种增长加速，竞争格局良好）、长春高新（生物药龙头企业，金赛药业业绩超预期），关注京新药业（瑞舒一致性评价受益，大股东参与定增价提供安全边际）；
行业地位稳固，业绩增长较快的医疗器械企业，迈克生物（化学发光龙头，渠道持续拓展）、山东药玻（激励机制改善业绩超预期的细分领域龙头），关注安图生物、乐普医疗；
受益于处方外流和行业并购整合的药店行业，推荐老百姓（估值业绩匹配，大股东定增价给予安全边际），关注益丰药房及一心堂。
对于白马品种，我们认为虽然其在前期上涨后性价比较年初有所下降，但从估值、政策和增量资金的角度而言，其依然是投资机构较为理想的配置型品种。
从估值业绩匹配的角度而言，大中型市值的白马品种较中小创仍有较明显的优势，且当下较快的IPO发行速度也会导致中小创的中期估值压力持续存在。在新的医药行业政策下（如一致性评价和临床核查带来的研发成本增加、全国招标价格联动和二次议价带来的价格体系维护难度的增加等），在位的龙头企业较小型企业的优势会更加明显。此外，包括QFII、陆股通在内的增量资金对于白马品种的配置偏好也使得其高关注度得以维持。
因此，在当下白马品种只是前期有一定程度上涨，而非估值泡沫化的情况下，我们认为其仍是理想的配置型标的。建议关注华东医药、上海医药、国药一致、中国医药等估值业绩匹配的品种。
8月份兴业医药稳健组合：华东医药（低估值高成长的处方药白马，研发及外延具新看点）、上海医药（工商业一体化的低估值医药龙头）、国药一致（药店+区域分销龙头，战略定位清晰）、华润三九（内生增长稳定，圣火及代理品种贡献弹性）
8月份兴业医药进取组合：迈克生物（化学发光龙头，业绩增长超预期）、长春高新（生物药龙头企业，金赛药业业绩超预期）、恩华药业（精麻龙头企业，招标放量业绩提速）、山东药玻（激励机制改善业绩超预期的细分领域龙头）
8月份兴业医药港股推荐组合：石药集团（港股通医药龙头标的，净利润维持较高增速）、东阳光药（业绩保持高速增长，在研产品梯队完善，估值存在提升空间）、上海医药（工商业龙头，业绩稳定增长，港股折价较为明显）、丽珠医药（业绩稳健较快增长专科制剂企业，港股折价较为明显）。
7月大盘震荡上行，医药生物板块震荡下行。全月医药指数下跌4.52%，跑输沪深300指数6.46个百分点。自2017年年初以来各细分子行业涨跌逐渐分化，医药板块涨幅处于各细分子行业中游水平（以中信行业指数计，2017年年初以来医药板块指数下跌3.19%，跑输沪深300指数16.12个百分点，列29个一级子行业第17位）。
根据我们的统计，截止2017年7月31日，医药板块估值为37.58倍（TTM，整体法剔除负值）。溢价率方面，医药板块对于沪深300的估值溢价率为172.91%；医药板块对于剔除银行后的全部A股溢价率为33.50%；大盘整体震荡上行，医药板块震荡下行，估值走势亦类似，溢价率总体呈震荡下行趋势。我们假使2017年行业利润增长率为15-20%左右，则整体估值水平在34-36倍。
