尹中立：希望这次楼市不会重蹈去年股市之覆辙

21世纪经济报道 · 公众号 · 财经 · 2016-09-27 12:24

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导读： 股市和楼市是两个参与者最众多的市场，因此，也是最容易出现失控的市场。用耶鲁大学研究投资行为学的著名学者希勒的话来说就是“非理性的繁荣”。

文/中国社会科学院金融所尹中立

“疯狂对于个人来说是例外，对群体来说是常态。”这好像是哲学家尼采说的。

这句话用来描述投资者的行为特征再准确不过。对于每个个体投资者来说，其行为逻辑看上去都是理性的，但如果众多的投资者行为表现出方向一致，单个理性的投资者行为都被群体所裹挟，容易出现集体疯狂的现象。这就是群体心理与个体心理特征的重大差别。

股市和楼市是两个参与者最众多的市场，因此，也是最容易出现失控的市场。用耶鲁大学研究投资行为学的著名学者希勒的话来说就是“非理性的繁荣”。希勒系统研究了股市和楼市的投资者行为特点，并因此获得了2013年度的诺贝尔经济学奖。

古今中外，股市和楼市出现疯狂的场景数不甚数。最经典的应该是查里斯·麦基的《非同寻常的大众幻想与群体性癫狂》，该书出版于1840年左右（2000年被翻译成中文）。该书生动描述了发生在1636年的荷兰“郁金香疯狂”和发生在1720年前后的法国“密西西比泡沫事件”及英国“南海泡沫事件”。

在中国本土发生的投资者集体疯狂的事件也不少见。一百多年前发生在上海滩的“橡皮风波”就是一起典型的股市泡沫事件。当时的上海股市交易量和筹资量一度超过了伦敦，成为全球最大的证券交易中心。让当时投资者疯狂的投资对象是与橡胶产品有关的股票。随着汽车工业的兴起，橡胶的价格日新月异，种植或加工橡胶的公司股票受到热烈追捧，各路资本云集上海滩，其中有国库里用于“庚子赔款”的准备金。当橡胶价格出现下跌，股市迅速崩盘，引起了一系列连锁反应，其中包括四川的“保路运动”。

新中国有股市的历史只有不到30年，出现投资者集体疯狂的案例已经有数起。最著名的是1992年的深圳“8·10风波”，差点导致大群投资者冲击深圳市政府机关。1997年香港回归前夕，深沪两市再度疯狂。

最值得一提的是发起于1999年5月份的所谓“5·19行情”。这次股市行情基本上是由政府主导，有关部门通过舆论引导和资金推动刺激投资者入市，最终弄巧成拙。政府希望通过提高股市活跃度来缓解当时的国企困境，并希望通过股市的财富效应来缓解当时的通货紧缩。当投资者洞悉了政府的动机后，坐庄等各种违法违规行为肆意妄为。在这次人造牛市过程中，政府的信用及券商和公募基金的信用都有较大的损失，之后不久爆发了证券业危机，南方证券、大鹏证券等几十家证券公司出现了财务危机，但庆幸的是没有出现大的问题，经过几年的努力，股市总算是实现了软着陆。

笔者之所以要强调“5·19行情”，是因为发生在去年的股市风波在很大程度上就是“5·19行情”的重演。启动于2014年6月份的股市行情是在经济下行压力增加的背景下出现的，有强烈的政府干预的痕迹，与发生在1999年的那次股市行情一样，都是人造牛市。只是这次参与者更多。1999年上海证券交易所的最大单日成交量只有300多亿元，而去年单日交易量动辄超过万亿元；去年4月中旬一周的新开户数量就超过了400万，这个数字超过1999年一年的新增开户数。投资者数量越多，尤其是新增加的投资者数量越多，投资行为就越容易失去控制。再加上资金杠杆的作用，疯狂程度就难以用语言来描述了。

尹中立：希望这次楼市不会重蹈去年股市之覆辙

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