一图流：谁怕美股跌？

正文一图流：

上图总结了美国养老金整体的投资情况。

最近20多年来，美国养老金账户总余额基本上保持与GDP同步增长，占比维持在75%附近，上下约10个百分点。

考虑到美国人口正在老龄化，此余额似乎应该有所上升。事实上，养老机制与美国类似的英国、加拿大，均实现了养老金占GDP比例持续上升。

老龄人口增加，而养老金余额占比不变，这说明老龄人的人均养老金很可能没有跟上GDP的增长速度。

与此同时，美国养老金账户的资产配置发生了重大变化。股票占比从15%上升到45%，已经接近半仓。

按照经典投资理论，个人投资者投资股票和债券的配比，应当根据生命周期进行调整。年龄越大，其债券配置也应当越高。

仅就这一点来说，美国养老金行业的整体风险偏好，在过去20多年间出了重大提升。

另外我们还注意到，美国股市经历了2000年科网泡沫，2008年大衰退，两次大幅调整。大约有15年时间，标普500指数一直处于箱体震荡状态。

从2012年开始，美国股市向上突破，出现了赢利和估值水平的“戴维斯双击”。而美国养老金账户的大幅加仓，就是发生在这个背景下的。

从1996年到2011年，16年间，股票配置总共提高了16个百分点。而从2011到2017年，6年间，股票配置又进一步提高了10个百分点。

总而言之，震荡时加仓慢，上涨时加仓快，这是典型的追涨操作。

“货币幻觉”这个概念，最早是由欧文费雪在1928年提出的。1990年代，时任美联储主席格林斯潘借用这个概念，解释当时股市的非理性繁荣。