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►【宏观】李迅雷、杨畅（联系人）：指标回落更像一场“压力测试”-20170918

9月14日，国家统计局公布了8月经济数据，主要经济指标不及预期且出现明显回落。其中，规模以上工业增加值同比增长6%，较上月回落0.4个百分点；1-8月份，固定资产投资累计同比增长7.8%，较上月回落0.5个百分点；8月份社消同比增长10.1%，较上月回落0.3个百分点，扣除价格因素为8.9%。

面对主要经济指标的回落，市场出现了不同声音，有观点讨论会否回到“放水”稳增长的老路。但我们认为，如果跳出一步，通过观察宏观经济目标的转换，以及对金融、货币提出的新要求，或许会有一些不同的看法。

我们推测，现阶段“稳中求进”总原则中的“稳”更侧重“稳改革”，确保取得“进”。

从现实情况看，改革推进的确以主要经济指标降速为代价，但指标回落更像是“压力测试”，考验的是“需求端”被压制后，“脱虚向实”、培育新动能、转型升级这条新路能否走得顺。

至少从短期看，靠“放水”来稳增长的愿望其实并不强烈，这也在某种程度上解释了央行近期的淡定操作。

但也要注意，一旦“压力测试”到了“阈值”，一味紧缩，也会产生系统性金融风险，在这个逻辑下，会否“放水”或许已有答案。 

风险提示事件：政策变动。

►【固收】齐晟：从货币基金的历史扩张路径看未来发展-中泰证券债券专题研究报告20170918

专题：从货币基金的历史扩张路径看未来发展

货币基金自15年下半年开始规模大幅扩张主要有三方面的原因：一方面是股灾后，市场风险偏好降低，叠加其他大类资产回报率回落，二级市场资金转向货币基金；第二个原因是 IPO 暂停后，打新基金迅速流向到了货币基金；最后一个原因是机构投资者进场，15年开始货基的机构投资者持有比例出现持续上升。

15年下半年，货币基金对同业存单和国债的配置量和持有比重均明显走高，而短融券的配置量和持有比重均逐步走低。货币基金的平均收益率下行，主要原因与同业存单发行利率下滑和短融收益率下行有关。剩余期限方面，货币基金的资产平均剩余期限要高于17年二季度。货基的偏离度持续下降，或与股灾后金融机构在资产配置方面的求稳心态上升有关。

17年二季度，货基的现金配置量明显高于债券，同业存单配置量明显高于其它债券分项。资产平均剩余期限在二季度有小幅上行，或与二季度3M、6M同业存单利率走高有关。收益率方面，大型货基的平均收益率和同业存单利率走势较为一致，并且收益率普遍在6月、7月达到高点。货币基金偏离度平均值下降，负偏离问题得到修复。

我们认为新规的实行主要将对货基的规模和资产配置分散度产生影响：风险准备金计提比例的升高将限制扩张的规模和速度；对同一银行的存款、同业存单等资产的配置有上限约束；单一投资者占比过大的货基将增加配置高流动性资产的需求，对同业存单的持有量形成挤压，且资产剩余期限将缩短，这些将导致收益率下滑，进而可能带来赎回压力；单一投资者占比过大也将限制计价方法；下沉信用资质来提高收益率的办法不再有效。但考虑到规定的执行存在过渡期，且货币基金资产配置期限普遍较短，对市场的实际冲击有限。

风险提示事件：监管风险超预期

►【建筑-围海股份(002586)】夏天、程龙戈：PPP驱动订单业绩加速，拟收购千年设计完善产业布局-20170918

海堤建设整体规划文件出台，PPP持续高速落地，公司主业迎重要发展机遇。新签订单大幅增长，投资项目进入回购期有望促业绩加速增长。拟定增收购千年设计，产业链布局有望进一步完善。第二主业布局日趋完善，泛娱乐领域花渐开。

我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.51/4.11/5.71亿元，对应EPS为0.14/0.34/0.47元（2018年-2019年考虑并表及增发摊薄），公司中报持有现金及理财共计约30亿元。

风险提示：此次收购方案失败风险，项目进度不达预期风险，BT项目回款不达预期风险，第二主业拓展不达预期。 

►【机械】王华君：轨交装备：2018-2020年景气向上--中泰机械“精品研究”系列之二-20170918

铁路投产新线：2018-2020年有望集中释放，轨交装备景气向上

中车集团与中铁总签战略合作，500组标准动车组采购意向提振景气度。

国家铁路装备：高铁动车组交付量将恢复至高位

我们预计2018-2020年高铁动车组交付将明显好于2016-2017年。动车组：2017年有望交付300-350列，市场规模470-550亿元。2018-2020年有望交付350-400列/年，市场规模550-620亿元/年。

城轨地铁装备：景气度更高；城际铁路+多制式城轨编织国内轨交网络

一带一路促进中国轨交装备世界。动车核心零部件：进口替代、后市场提供增长空间。

重点推荐——春晖股份、中铁工业、康尼机电、神州高铁等。轨交装备未来亮点主要在于并购整合、国际化战略、核心零部件进口替代、维保后市场、多制式城轨装备等。重点推荐春晖股份、中铁工业、康尼机电、神州高铁，看好新筑股份、鼎汉技术、众合科技、烟台冰轮、永贵电器、中国中车，关注新宏泰、华铭智能。

风险提示：“一带一路”和高铁出海、轨交PPP项目落地进展低于预期，高铁动车组招标量及进度、核心零部件自主化低于预期、铁路重大事故。 

►【机械-大冷股份(000530)】王华君：冷链设备龙头，智能自动售货机受益无人零售大发展—中泰机械“精品研究”系列之三-20170919

冷链设备龙头。公司为冰山集团唯一上市平台，国企改革激发活力。公司在工业制冷、食品冷链、中央空调、工贸服务、零部件5大事业领域冷热产业链逐步完善；未来受益无人零售、电商冷链物流快速发展；业绩有望快速增长。

国企改革激发内生动力。公司背靠冰山集团，与日本松下、三洋、富士有良好的合作关系，未来有望进一步推进业务合作及资产整合。2014年新管理层上任后，先后通过实施两期股权激励、中慧达增持冰山集团，激发企业内生动力。2015年公司认定无实际控制人，提升资本运作决策效率，先后整合武新制冷、三洋高效、晶雪冷冻、冰山服务、冰山金属等优质企业资源。

冷链物流快速发展，促制冷设备行业持续增长。2016年全国冷链物流市场需求达2200亿元，同比增长22.3%。我们预计未来3年将保持17%左右增长。城镇化、节能环保、食品安全、生鲜电商驱动冷链行业持续向上发展。未来三年冷链物流三大产品：冷库、冷柜均有望稳健增长，冷藏车有望保持较快增长。

联营企业贡献主要业绩，未来业绩有望提速。公司转型服务供应商，成立冰山技术服务、搭建物联网云管理平台作为线上平台，“线上+线下”为客户提供快捷服务模式。松下压缩机、富士冰山等几家联营企业贡献主要业绩，考虑到自动售货机等主要产品市场需求向好，未来几年业绩有望提速。

无人零售趋势渐起，自动售货机将迎来旺盛期，公司联营企业——行业龙头富士冰山有望受益。我国自动售货机人均占有率远低日本、欧美，市场空间广阔。近几年国内饮料商大力布局自动售货机，有望成为行业增长加速重要驱动力。大冷股份持有富士冰山49%股权，富士冰山在国内自动售货机市场占比超过50%，有望受益。2016年富士冰山实现收入4.53亿元，净利润5209万元。

盈利预测与估值：预计2017-2019年公司收入20.47/23.96/28.52亿元，归母净利润2.43/3.08/3.88亿元，EPS为0.28/0.36/0.45元。

风险提示：宏观经济放缓的风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动风险。 

►【汽车】王华君：新能源汽车板块观点更新

昨日新能源汽车板块持续走强，我们认为市场行情来源于三个因素的叠加：1）工信部退出燃油车计划。2）8月新能源汽车数据向好。3）消费回暖与市场风险偏好提升。上周工信部表示启动燃油车退出时间表的研究，并将于近期发布双积分政策，是对新能源产业中长期的重大支持，带动了市场情绪。此外，8月新能源汽车数据出炉， 我国8月新能源乘用车销量达到5.3万辆，同比增长72%，环比增长22%；8月新能源汽车销售6.8万辆，环比增长19.5%，同比增长76.3%，继续将市场情绪推向高点。需要指出的是，近一周客车板块出现了较大幅度的上涨，主要是前期的补涨与新能源概念的叠加所致。

一定程度上，在国家新能源政策重大产业政策精神不变，2018年财政补贴不退坡，产业链成本将继续下降的大前提下，整车盈利弹性将持续提升，新能源汽车产业链投资情绪将向下游传递。因此，板块长期依然值得看好。

但仔细观察本轮上涨，我们发现，本周出现的新能源汽车上涨，主要是整车而非弹性大的上游和中游，同时出现普涨现象，不同质地标的差异不大，我们认为主要是补涨需求，有一定的滞后性，也是情绪演绎到了一定程度的表现。我们认为在目前阶段建议适当关注回调风险，可以适当优选质地好，估值合理的公司参与，如宇通客车，保隆科技等。质地一般的公司建议理性观望。

风险提示：新能源渗透不及预期；产业政策落地不及预期，乘用车市场不及预期。

►【建筑-中国建筑(601668)】夏天、程龙戈  ：新开工面积持续加速，新签订单稳健增长-20170919

新开工连续4个月持续加速，房建订单增速略有回落，基建订单单月增速大幅反弹。地产销售增速有所放缓，但待结算资源充足，将对未来业绩起到向上驱动作用。PPP优势显著，推动基建订单大幅增长，将成业绩有力增长点。

我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/390/437亿元，分别增长13%/15%/12%，EPS 分别为1.13/1.30/1.46元。

风险提示：PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产投资新开工等不达预期风险。 

►【轻工】笃慧、徐稚涵（联系人）：环保紧供给，电商促需求-旺季更旺，箱板瓦楞“二春”可期-20170919

事件概要：本周瓦楞纸均价5175元/吨，环比上涨7.92%。周内瓦楞纸市场呈现大幅度上扬态势，规模纸企上调价格500-600元/吨，中小纸企紧随其后，纷纷跟涨200-500元/吨。上游进口废纸依旧受限，原料废纸价格不断攀升，对瓦楞纸及箱板纸价格利好支撑加大；下游纸板厂因瓦楞纸及箱板纸价格上涨迅速心态较为恐慌，采购积极性颇高。经过近期的一轮上涨后，箱板纸、瓦楞纸的价格再次创出新高。

行业复苏，洛阳纸贵。环保督察持续加码，产业集中度持续提升。“混废”风声未过，外废危机又来。电商物流驱动，下游持续景气。旺季更旺，“二春”可期。悲观预期改善，合意库存抬升带动新的边际需求。

环保升级不断淘汰中小落后产能、小企业废纸来源被切断，造成供给收缩或会超预期；需求端下游的电商物流等仍保持高增长，行业格局边际改善明显。进入传统旺季，供需、成本及市场预期决定纸价短期旺季更旺、长期处于上升通道，箱板瓦楞纸吨净利空间可观（目前模拟数据瓦楞纸吨纸盈利807元/吨，箱板纸吨纸净利740元/吨）。叠加行业估值修复，我们推荐箱板瓦楞纸龙头企业，对应港股标的玖龙纸业（02608.HK）及沪深标的山鹰纸业（600567）。

风险提示：环保执行不及预期；利率上行过快导致行业需求下行。

►【传媒-中文传媒(600373)】康雅雯、熊亚威：跟踪报告：《乱世王者》上线一个月表现亮眼，有望引领国内SLG手游浪潮-20170919

动态：《乱世王者》于2017年8月16日上线以来，一直稳居ios畅销榜前列，最高时进入前三，目前稳定在十名左右。

《乱世王者》月均流水预计超3亿，将有效增厚公司业绩。《乱世王者》上线以来稳居ios畅销榜前列，我们基于三个角度综合判断其月均流水或达3-4.5亿，若保持稳定，2017年（按4.5个月）将为智明星通贡献6750万元-10125万元的经营利润，2018年全年贡献1.8亿元-2.7亿元的经营利润，大幅提升智明星通的利润弹性：

（1）第三方角度：根据《乱世王者》目前的市场表现，伽马数据测算其8月流水约为2.6亿元，9月流水预计将突破6亿元。

（2）经验角度：根据行业经验，稳定在ios畅销榜前十位置的游戏，通常日流水可达300-500万，而一般国内ios和安卓渠道流水比是3:7，因此《乱世王者》ios与安卓渠道平均月流水或达3-4.5亿元。

（3）玩家角度：某玩家月充值500元左右购买道具及VIP，达贵族五（VIP共有15个等级），战斗力在区里排名2000左右。即一个区至少2000人充值在500以上，假设充值500元是平均数，有3000-4000人充值，目前微信与QQ均超100个区，按200个区算，则月均流水达3-4亿元。 

盈利预测：我们预测中文传媒2017-2019年实现营收分别为123.06亿元、136.25亿元、151.24元，同比增长-3.68%、10.72%、11.00%；实现归母净利润分别为15.73亿元、18.59亿元、21.53亿元，同比增长21.43%、18.17%、15.82%；

风险提示：1）游戏流水不达预期；2）汇兑损益风险；3）系统性风险；

►【电新】邵晶鑫：8月份风电、光伏新增装机同比增加1.1倍和5.4倍-点评1-8月电力工业运行数据-20170919

事件：中电联公布1-8月电力工业运行数据，1-8月份，全国全社会用电量41571亿千瓦时，同比增长6.8%；1-8月份，全国基建新增发电生产能力8167万千瓦，比上年同期多投产1314万千瓦。其中，水电782万千瓦，火电2589万千瓦，核电109万千瓦，风电859万千瓦，太阳能发电3828万千瓦。

全社会用电量增速维持高位，为新能发电拓宽发展空间。新增发电装机同比增加，8月风电新增装机1.29GW、太阳能新增装机3.36GW，分别同比增长111%和536%。全国跨区、跨省送出电量同比增长，水电利用小时数降低，火电、核电、风电利用小时数增加，新能源消纳整体改善。

在新能源发电装机大幅增长和消纳明显改善的背景下，新能源行业的运营和制造标的将受益。重点推荐：（1）光伏：阳光电源（光伏逆变器龙头、户用分布式放量），林洋能源（中东部分布式龙头），隆基股份（全球单晶龙头、电站业务迅速起量），通威股份（多晶硅料和高效电池持续放量），关注中来股份（光伏背膜龙头、布局N型电池）；（2）风电：天顺风能（风塔龙头、布局叶片和风电场业务），金风科技（风机龙头、风电场放量），泰胜风能（风塔龙头、海上风电放量）。

风险提示：新能源政策和装机不及预期。 

►【食品饮料】范劲松、孙衡迟 ：拒绝“打酱油”，调味品龙头扬帆远航-20170919

核心观点：餐饮行业高景气度背景下调味品需求显著回暖，叠加餐饮行业消费升级明显，中高端、连锁餐饮占比提升，为调味品需求提供强力保障。目前中国调味品行业市场集中度仍较低，成本承压下中小企业有望退出市场，龙头市场份额提升空间较大，我们认为调味品行业龙头优势愈加凸显，强者恒强逻辑持续得到验证。竞争格局改善预期下调味品龙头最为受益，业绩增速有望超越行业平均水平。我们继续重点推荐中炬高新、海天味业。

餐饮行业高景气度拉动调味品需求持续回暖。消费升级叠加成本承压，格局改善预期下龙头有望持续受益。市场集中度仍较低，龙头市场份额提升空间大。海天味业：龙头恒者恒强优势不断强化，业绩有望加速增长。中炬高新：营收存较大提升空间，盈利能力提升下业绩有望持续超预期。

聚焦高景气度行业的龙头品种，优选海天味业、中炬高新。我们认为当前调味品消费升级空间较大、行业景气度有望保持高位水平，叠加市场集中度提升预期下，龙头市占率提升有望实现超越行业平均增速增长。重点推荐海天味业、中炬高新。

风险提示：食品安全事件风险。 

►【医药-智飞生物(300122)】江琦：公司点评：4价HPV疫苗已入关，看好优质营销网络助力销售-增持-20170919

事件：2017年9月18日，公司公告四价人乳头瘤病毒疫苗（HPV疫苗）已获得进口药品通关单，可以办理批签发申请及进口药品检验。

点评：4 价HPV疫苗国内上市进程顺利，看好智飞优质营销网络助力2018年顺利销售。HPV疫苗作为目前唯一能预防癌症的疫苗，受关注度极高、市场空间很大。默沙东Gardasil系列（4价&9价）2016年销售额达到21.73亿美元，稳居全球疫苗产品销售榜榜眼，2010-2016年CAGR达到14%。目前国内仅获批GSK 2价和默沙东4价两个HPV疫苗产品。智飞代理的默沙东4价HPV疫苗获批人群为20-45岁女性。按照对应群体2.69亿人、渗透率5%、2400元/3针售价预测，我们预计市场空间可达323亿元。2012年公司与默沙东签订的4价HPV疫苗的《供应、经销与共同推广协议》包括3个完整年度的基础采购计划，分别为11.4、14.83和18.53亿元。目前该品种已在河南、云南、重庆、黑龙江4个省份顺利中标，我们预计2018年起有望在国内顺利销售，显著提升公司主营业务销售规模和利润规模。持续看好疫苗行业变革下具备大品种优势和强销售能力的疫苗企业智飞生物。

维持智飞生物推荐逻辑：

代理的默沙东4价HPV疫苗2017年5月22日国内获批，2018年全年有望顺利销售。代理商智飞生物最为受益，分享国内百亿市场。

重磅品种AC-Hib疫苗优势明显，2017年进入放量增长期。AC-Hib三联苗是智飞生物研发的全球独家产品，可有效降低流脑和Hib疫苗接种次数，降低不良反应概率。我们预计公司AC-Hib三联苗2017-2019年分别贡献3.3、4.9、5.9亿净利润。

预防微卡和代理五价轮状病毒疫苗均有望在2年内上市。

风险提示：AC-Hib疫苗等核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；同业产品质量风险。

►【新三板】辛彩妮：新三板材料行业2017年中报梳理-整体增长平稳，关注高成长个股-20170918

成长性分析:营收增长平稳，平均规模与创业板的差距拉大。1）从整体营收总量看，2017年上半年，材料整体、做市、创新层三个板块公司营业收入总量分别为1684.50、473.15、500.03亿元，增速分别为25.71%、24.91%、28.12%，显著低于创业板材料公司59.33%的增速。2）从整体归母净利润总量看，三个板块归母净利润总量分别是96.53、19.95、26.58亿元，增速分别为22.54%、5.12%、9.52%，做市板块和创新层板块表现欠佳；3）从平均体量来看，三个板块平均每家企业的营收是1.23、2.48、3.33亿元，平均每家企业的归母净利润为702、1045、1772万元，显著低于创业板的6.46亿元和5895万元。对比2016年中报，新三板材料公司的平均规模与创业板的差距在逐渐扩大。

估值分析：剔除负值之后，按照TTM整体法估值，材料做市企业的整体估值为19.27倍；材料创新层的整体估值为22.69倍，相对创业板的55.06倍分别折价35%和41%。

投资策略：中报数据表明材料企业个股分化较大，因此交易层面，我们建议重点关注体量大、业绩优的创新层相关标的；从长期投资的角度，建议关注具有一定的规模优势、产品壁垒和附加值高、应用新兴领域、成长速度快的细分行业龙头标的，相关推荐的企业如西部超导、贝特瑞、圣泉集团、天力锂能、泰德股份、纳科诺尔、联科股份、常容声学等。 

风险提示: 产业政策低于预期的风险；公司规模小，业绩波动幅度大风险；新产能规划建设不合理；宏观经济波动风险；新三板制度建设不及预期。

►【中小盘】王晛、赵坤：中泰中小盘策略周报（第66期）—技术创新的“全球隐性共识”-20170918

一、市场策略点评

1、一周市场回顾

本周从9月11日-9月17日共五个交易日，上证综指下跌14.47，涨跌幅为-0.43%；深圳成指上涨81.54，涨跌幅为0.74%；沪深300上升23.13，涨跌幅为0.60%；创业板综下跌13.89，涨跌幅为-0.57%；中小板综指上涨8.76，涨跌幅为0.07%。

2、一周市场策略点评

 技术创新的“逆全球化背景”。逆全球化的“互补效应回归”。新全球化的“技术驱动换挡”。技术创新的“全球竞赛共识””。技术创新的“市场策略回归”。

策略观点：通胀预期背后的“经济弱平衡”

1、近期的市场分歧基本都是围绕周期行业展开，其中市场反馈逻辑比较集中在两个方向：1、基于供给侧改革下的上游周期品价格向上，是否回传导致消费需求端，进而造成通胀。2、二级市场的原材料周期行业涨势放缓，基于阶段调整的预期，同时配合通胀逻辑，消费行业存在短期配置的市场诉求

2、回归至二级市场配置来看，由于在消费板块存在共性的市场预期，我们认为以此逻辑可获得相对收益，但是在绝对收益层面，仍建议继续关注新兴产业的技术更迭。基于上述“经济弱平衡”的判断，在短期能够贡献经济绝对增量的仍以“技术升级”为主，所以四季度建议关注：电力设备（新能源设备）、生物制药（技术创新药）。在长期能够重塑经济结构的驱动则以“技术革新”为主。建议关注：人工智能（基于上期周报中的人工智能商业演化逻辑，基于数据收集下的电子传感器、数据处理的软件整合厂商具备长期投资价值）。

风险提示： 1、由于资金边际弹性下降而带来的短期趋势风险；2、资本流动性因为整体经济影响低于预期。