盛昌盛，S1440517090001 （发布日期：2017.10.20）
事件
东方雨虹发布2017年三季报，报告期内公司实现营业收入69.71亿元，同比增长45.28%；归属于母公司所有者的净利润为8.68亿元，同比增长20.54%。
简评
1、营收维持高速增长，费用管理能力提升。公司2017年前三季度实现营业收入69.71亿元，同比增长45.28%；归属于母公司所有者的净利润为8.68亿元，同比增长20.54%。公司单季度营收环比下降5.21%高于营业成本环比降幅；报告期内，公司管理能力进一步提升，单季销售费用、管理费用分别环比降低9.9%、21.2%，整体期间费用率环比降低11.9%，体现出较强的费用控制能力，公司营销管理效率的优势更加突出；公司前三季度经营性净现金流-6.7亿元，同比减少2463.93%，与公司应对原材料上涨进行的战略储备有关。
2、加速开拓市场，积极抢占市场份额。作为国内最大的防水企业，公司的成长性已经得到检验，公司目前拥有防水卷材约1.65亿平米的产能、防水涂料约48万吨的产能，是2013年产能的2.5倍以上，后续产能的有序投放仍将与公司的高成长相伴。公司前三季度继续积极扩张市场份额，进一步强化与大型房地产公司的战略合作，同时不断加大非房领域的销售和推广力度；同时持续加强工程和零售经销商渠道的网络建设，工程渠道领域“合伙人机制”的稳步推进，报告期内公告拟与工程渠道代理商设立毅科技、虹致科技，推进工程渠道建设，内生增长动能进一步增强。
3．业务品类持续扩张，不断培育新业务。公司在防水行业一骑绝尘，防水卷材和防水涂料业务均为行业翘楚。除此之外，公司还积极投资还涉及非织造布、建筑节能材料、砂浆等多个领域。报告期内，公司与德国DAW SE在香港设立的控股公司DAW ASIA LIMITED完成了股权变更手续，公司在建筑装饰涂料领域的业务全面展开。此外，公司之全资子公司江苏卧牛山保温防水技术有限公司与广州孚达保温隔热材料有限公司签订投资协议书，通过增资扩股的方式实现双方深度合作，同时借助国家建筑节能行业巨大的市场容量，增强公司在建筑节能领域的综合竞争力。
4．转债发行扩张产能，股权激励增添活力。10月19日，公司可转债上市，募资18.4亿，期限六年，各年度票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.3%、1.5%、1.8%。初始转股价格为38.48元/股，转股起止日期为2018年3月29日至2023年9月25日，融资成本较低。募投项目建设期基本在1-2年内，全部达产后，将新形成年产1.024亿平方米防水卷材和60万吨防水涂料的生产能力，还将增加年产4万吨的非织造布产能，并且公司今年陆续公告在杭州建德、湖北襄阳、安徽滁州、河南濮阳、江苏新沂等地建设生产基地等项目，有望快速增加公司产能，突破产能瓶颈；同时，公司于2017年7月完成二期员工股权激励计划，向1112名公司员工（总员工数26%）授予限制性股票6504.4万股，考核条件是未来四年CAGR超过25%，体现出公司对未来发展具有充分信心。长期而言作为“大行业、小公司”的防水行业的领头羊，具备规模效应、渠道优势、品牌壁垒的优质公司在行业内市场份额的扩张的逻辑前景非常明确。
5.盈利预测和投资评级：我们预计公司2017年和2018年营业收入101.12亿元、138.28亿元，同比增长44.45%、36.75%；归属于母公司的净利润14.56亿元、20.41亿元；EPS为1.65元、2.31元。维持“增持”评级。
