接触过田瑀后，他给胖纸老揭留下深刻的记忆是有趣、智慧、务实、坚持、团队意识强......
田瑀，现任中泰资管基金业务部副总经理。九年的投研经历，加入中泰资管之前，曾任安信基金研究员、
特定资产管理部投资经理
。上海、深圳两地的辗转，他始终坚持着和一群志同道合的人一起做正确的事，而这个正确的事就是基于事实的投资，对价值投资理念的坚守。
他亦不盲目崇拜投资界的偶像，因为他懂得他要做的是基于事实的投资，而非跟从他人的观点。在他的心里，就是想成为更好的自己。
价值投资：“讲理”
说起中泰资管的田瑀，他可是妥妥的学霸一枚，本科在复旦大学读材料学，本科读完后保研物理系，研一的时候就把硕士毕业论文写完了。
此后，他开始思考未来的工作方向，机缘巧合，他进入国君资管实习，也就是那时，田瑀遇到了他的伯乐——现任中泰资管基金业务部总经理、 中泰星元灵活配置混合基金经理，姜诚。
在实习前，田瑀没有接触过投资。据他讲述:“刚入行时，什么都不太懂，也会去看一些技术分析。从物理学角度，初看那些技术指标觉得亲近，因为你会发现它似乎是把一些数据综合起来，找到数据间关系，找到数据背后的关系。但越看越觉得那些技术指标不太讲‘理’，我找不到‘理’。什么底部放量，几浪几浪。我用数学的方法回溯过，实现不了。
“后来就放弃了，因为不讲‘理’的东西，即使它收益率看起来诱人也无意义。就跟买彩票一样。后来在实习过程中接触到了价值投资，发现这个框架和理念讲‘理’，我们分享企业成长的价值，企业今年是一个亿的利润，十年后做到10个亿，我们也分享这个过程中它赚的钱是有道理的。这是有迹可循的，我觉得这个挺好，从那开始就一直在做价值投资。” 田瑀强调道。
“作为研究员，我看过建筑建材，机械，电力设备，轻工、消费、交运等多个行业，觉得从投资出发去了解不同的业态，在一个周期里，通常企业会经历怎样的考验，包括收入、利润、短期目标选择等。你会发现在企业经营过程中，这些东西很有意思，渐渐地我也就是入行了。”田瑀如是说。
价值投资的框架瞄准“商业模式+差异性”
熟悉田瑀的投资者都知道，他是一位典型的价值投资派选手。田瑀也坦言，“我的投资框架就是以价值投资为主，没有短期择时因子。第一关注商业模式，第二重要的是关注差异性。”
他进一步分析称：“商业模式要从企业家角度出发，他怎么做生意，这个钱他怎么赚的，赚的什么钱，提供了什么价值，在不同的周期过程中，它的稳定性如何。第二我很看中差异性，比如多家企业都是干同样的活，我要比你好，就必须有差异。其实我们经常会看到很多行业中的企业，看似高大上，科技含量看起来也较高。但其实这个行业中的所有企业，大家都差不多，这个行业也不怎么赚钱。”
田瑀给我举了个例子，比如电商快递，很多人的第一反应是行业门槛挺高，讲究规模经济，单票成本随着票量增长而不断的下降，我们的需求量又很大，几十亿票，几百亿票成本不断地往下走，现有的玩家数量又很少，于是会得出这个行业很好的结论。可细品之后，就会意识到这个行业的差异没那么大，电商快递不是时效快递，用哪一家的邮寄，对于客户来说差别不大，无非就是谁便宜一点。而关于谁便宜这一点，在成本端他们又很难产生永久的差异，因为大家建立低成本的方式类似，所有你能想到的优化成本的工具，大家都在使用。
另外，中国电商市场可容纳很多家快递公司，你会发现最后他们的成本趋同，他把利润都让给上下游，让消费者在电商的购买体验很好，但由于这个行业差异很小，那么这个行业本身对快递企业的股东来讲就不太友好。
“差异性，也就是我一直强调的护城河，它怎么产生护城河的，怎么抵御别人通过竞争的方式，把它的利润抢走，把它的客户抢走，怎么建立的，这个特别重要。”
没有赛道永远好，
选股策略“长坡、厚雪、慢变“
“关于选股策略，我们在符合长坡、厚雪、慢变特征的行业中优选企业。“田瑀如是说。
从产品的定期报告来看，虽然此前的科技股备受追捧，但田瑀买过的电子公司偏少，主因是电子行业在长坡和慢变两个特征上都不太容易满足。用田瑀的话说，好多苹果手机的供应商十年后还有没有你不确定。因为一旦手机的形式发生变化，这些供应商的产品模式可能就消失了。而变化很快的行业，原有的优势企业很容易在变化过程中被颠覆。
在投资组合上，田瑀更偏均衡。在各个行业中选择有优势的公司。在他看来，只要回避显著泡沫化的风险，问题都不大。“有些绝对低估值的东西反而是陷阱，它没有护城河且很便宜。没有优势的公司，再便宜我也不要。“田瑀说。
在构建组合时，田瑀追求风险源的多样化，强调风险源的分散。用大白话来说，就是买这些行业，都风马牛不相及。比如说白酒、玻璃纤维、游戏、防水材料，这些行业，相互之间都没啥关系。“在组合管理中关注风险源的多样性也是为了做好回撤管理。作为一名价值投资者，我放弃了控制个股的波动，但我会通过组合间品种的不相关性来平抑组合波动。“田瑀说。
此外，田瑀不做短期择时，他通过个股估值水平与仓位负相关的方法，来控制仓位回避巨大的系统性波动。田瑀会对每家公司进行价值评估。
“比如说我觉得它值10块钱，5块钱时我买很多，因为它便宜，未来回报率非常高。若它20块钱，我就卖掉；若它是10块钱，我可能会买一点，因为它中长期的护城河非常宽，考虑到利润的复利效应，也会使我们有比较丰厚的回报。每一只股票，我都这么做衡量，加总在一起，就变成整个组合的策略。” 田瑀解释道。
“没有赛道会永远好，它们都是周期性的。我会找一些，可能赛道看起来不是那么性感的东西，但估值合理，护城河宽，优势明确，找到这些公司买进去。然后配合我们自下而上的仓位管理。”这是田瑀对于赛道说的理解。
关于热门品种，田瑀并不“感冒”。田瑀指出：“其实这种公司容易吃大亏，因为大家都说它好，还热门。大家觉得优势明确，这就经常会让人产生逻辑链条的跳跃，对于细节就不追究了，毕竟大家都觉得好嘛。但恰恰是这些东西让你吃亏，所以我们都要求自己的研究员，从第一手资料出发。优势大，你不能告诉我，大家都觉得它优势大就优势大，你要跟我说清楚，挣两毛钱这两毛钱哪来的，成本、投资、效率薄厚都给我拆清楚；若没有，那只能假设它没有。我一直觉看其他大佬的投资去follow会有很大问题。”
这种投资理念，从实践看是有效的。从业绩表现看，田瑀交出了令投资人满意的答卷。中泰开阳价值优选混合A成立于2019年9月6日，截至2021年3月31日，净值增长率为102.92%，同期业绩比较基准收益16.67%，净值增长率超过业绩基准86.25%。从下图来看，市场震荡下跌期间，尤其表现出色（数据来源：中泰资管，净值增长率数据经托管行复核，根据数据过往业绩不代表未来收益。基金有风险，投资需谨慎）。
和一群志同道合的人一起做正确的事
在胖纸老揭看来，田瑀是位非常有趣且有智慧的人。作为基金经理的他，定投自己管理基金，但却不让亲朋好友买。因为他深知投资者教育好难。
“我不喜欢跟家人聊工作，你让他们接受我的理念，这个不仅需要聊，他们还要自己愿意学，但很多人不愿意的。最好你告诉我一个产品，我就买。你会发现他们表面说没有问题，一跌了他们心里还埋怨你。也会对我产生很大的心理负担。“田瑀笑着说。
田瑀还是一位重感情且团队意识强的人。回想这近十年的投资研究经历，他一直跟随着姜诚等一批优秀的前辈。他说：“一群志同道合的人，对于投资经理来讲特别重要，他能理解你，他知道你的理念，他能给你充分的自由，因为投资这个东西不会即时反馈，不是说我现在做的对，我业绩就好，所有人都有低谷的时候，都有运气不好的时候，这个时候领导能不能信任你，能不能有一群志同道合的人愿意做一件正确的事，这个比什么都重要。”
作为中泰资管基金业务部副总经理，田瑀认为，基金业务部的核心竞争力就来自于公司充分的授权、理念高度一致以及投研一体的高效传递。“股票投资是一个非即时反馈的复杂决策系统，这就使得想要在事前就获得概率上预期的结果，需要非常高度的认可和授权。”
基于事实的投资，想成为更好的自己
谈及在投资界有没有偶像时，田瑀直言：“我没什么偶像，就是基于事实做投资。这些名人，值得你学习的是他的思想，不是他本人。他看事情的角度，他怎么做投资，怎么提升自己，你把这个学会就行了。”
当我问及他想成为怎样的基金经理时，他笑称，“想成为更好的自己。在自己的能力圈的框架下，不断地去提升去学习，跟不同的企业家去聊，理解清楚，我觉得这个最有意思。“
在田瑀看来，价值投资的本质是基于事实的投资，贵了你要卖，便宜了要买回来。比如他对白酒的判断，白酒作为消费品，它的商业模式是基于一个量价齐升的逻辑。没有消费品可持续涨，它一定是个缓慢的过程，因为最终是由消费者去推动，需要时间。对于消费品而言，稳定的消费群体特别重要。
