国泰君安中小盘孙金钜团队【永艺股份（603600）收入继续高增长，原材料涨价成拖累】

导读

公司发布了2017年三季报，2017年前三季度实现营业收入13.04亿，同比+31.1%，实现归母净利润8961万元，同比+5.13%，对应EPS0.35元；三季度单季实现收入4.98亿，同比+29.6%，归母净利润为2404万元，同比-15.7%，收入继续高增长，业绩增速低于预期。公司主要竞争对手恒林椅业上市将进一步加速行业集中，叠加新品类沙发的快速增长，公司收入将继续保持高增长。受原材料价格继续大幅上涨拖累以及股权激励计提费用，导致业绩增速低于预期，我们下调公司2017-2019年EPS至0.54（-0.09）/0.78（-0.07）/1.13（-0.03）元，维持目标价24.90元，“增持”评级。

主要竞争对手上市加速行业集中，四季度业绩增速有望回升。公司主要竞争对手恒林椅业已获IPO批文，近期将上市。两龙头上市将加大与行业其他竞争对手差异，将加速行业集中度的提升。受益于行业集中度提升+品牌内销和新品类沙发的快速增长，公司收入将继续保持高增长。受原材料价格继续大幅上涨影响，三季度业绩出现了负增长，但目前原材料价格已开始回落，且公司亦可通过提价消化部分原材料涨价压力，预计四季度公司业绩增速将回升。

定增过会+股权激励，为公司长期快速发展保驾护航。公司公告定增已获证监会审核通过，定增审核的不确定性消除，募投产能为公司未来三年的快速发展打下了良好的基础。同时股权激励使得公司中高层形成的利益绑定，助力公司未来三年收入和业绩的快速增长。

催化剂：业绩持续加速增长，定增募投项目落地。

核心风险：业绩不达预期，定增推进低于预期。