钟正生 投资咨询资格编号：S1060520090001张 璐 投资咨询资格编号：S1060522100001常艺馨 投资咨询资格编号：S10605220800031月以来，中国经济增长斜率放缓，春节效应显现。工业生产边际走弱，建筑施工季节性放缓，叠加外需“抢出口”略放缓、“以旧换新”接续期间拉动减弱的影响。同时，新房和二手房销售同比增速放缓，前期政策带动效应有所衰减。不过，居民出行及年货消费强于去年同期，服务业对增长的支撑增强。
工业：生产季节性回落，大多弱于去年农历同期。原材料方面，日均铁水、五大钢材品种、水泥熟料、山东地炼、纯碱、聚氯乙烯、PTA等原材料开工率弱于去年农历同期，仅石油沥青、甲醇、纯苯、苯乙烯等开工率农历同比增速回升。中下游方面，涤纶长丝、江浙织机、汽车轮胎半钢胎和全钢胎开工率农历同比增速回落。排产方面，1月份三大白电排产同比回落，光伏组件排产继续减少，但锂电排产同比较快增长。
投资：建筑工地资金到位率震荡提升，原材料用量季节性回落。1）资金方面，截至1月21日当周，样本建筑工地资金到位率较去年末提升0.66个百分点，非房建和房建项目分别提升0.08和3.39个百分点。2）用量方面，受房地产投资影响较大的钢铁建材表观消费量环比季节性回落，农历同比跌幅扩大；全国水泥出库量环比较快回落，同比增速较上月回落5.8个百分点。
地产：新房和二手房销售同比增速放缓。1）新房方面，1月以来（截至25日）61个样本城市新房日均成交面积同比增长5.7%，较去年12月回落8.1个百分点。2）二手房方面，1月以来15个样本城市二手房日均面积同比增速为45.3%，较去年12月低14.3个百分点。
内需：春节临近，居民跨区域出行活跃度较高，邮政快递显示网上实物消费较快增长，但家电、汽车消费回落。客货运方面，1月以来百度迁徙指数、国内及国际客运航班同比增速均有提升，仅24城地铁客运量同比增速回落。截至1月19日，近四周铁路货运量同比回落，高速公路货车通行量同比增速提升。消费方面：1）据乘联会统计，1月1-19日，乘用车市场零售同比下降5%。2）本周全国电影日均票房收入较去年同期低21.9%，跌幅收窄。3）据产业在线统计，截至1月10日，近两周主要家电零售额同比增长-7.7%，较上月回落。4）截至1月12日，近四周邮政快递揽收量同比增长65.1%，较上年末提升32.5个百分点，该指标对于居民网上实物消费具有指示意义。
外需：边际有所走弱。1）中国出口集装箱由涨转跌，作为领先指标的上海和宁波出口集装箱运价继续较快回落，总体运价或进一步调整。2）港口货物和集装箱吞吐量同比增速回落。截至1月19日，近4周港口累计完成货物吞吐量同比增速约4.1%，较去年末回落5.8个百分点；近4周港口集装箱吞吐量同比增速10.6%，较去年末回落3.2个百分点；近4周国际货运航班班次同比增长40.4%，较去年末提升3.9个百分点。3）韩国1月前20个工作日出口同比增速回落至1.4%，较去年12月增速回落5.2个百分点。美国1月制造业PMI季调值为50.1%，较上月提升0.7个百分点。
风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。
图表1 本周国内高频数据一览
资料来源：Wind, iFind, 平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率
1月以来，工业生产大多季节性回落，略弱于去年农历同期。原材料方面，日均铁水、五大钢材品种、水泥熟料、山东地炼、纯碱、聚氯乙烯、PTA等原材料开工率弱于去年农历同期，仅石油沥青、甲醇、纯苯、苯乙烯等开工率农历同比增速回升。中下游方面，涤纶长丝、江浙织机、汽车轮胎半钢胎和全钢胎开工率农历同比增速回落。
中下游排产方面：1）三大白电排产同比回落。据产业在线调研，2025年1月空冰洗排产合计总量较去年同期生产实绩下跌4.3%，而上月同比增长21.7%。其中，空调排产同比增长-1.5%（上月为31.7%）;冰箱排产同比增长-6.5%（上月为15%）；洗衣机排产同比增长-8%（上月为9%）。2）锂电排产同比较快增长。据大东时代智库调研，22025年1月中国市场动力+储能+消费类电池排产量103GWh，环比降19.5%，同比增长超110%。据高工锂电数据，预计1月锂电排产将上修，其中铁锂电池排产同比增速或超150%；受终端和下游拉动，铁锂正极材料、三元正极材料、隔膜、电解液等关键材料的排产也均呈现同比增长态势，铁锂企业排产同比超70%、电解液排产同比增超90%。3）光伏排产继续减少。据SMM调研，预计2025年1月中国光伏组件排产环比下降18.7%，行业开工率约35.95%。SMM表示，1月假期导致生产天数减少，进而影响各家的预期排产量。头部企业在1月的降产幅度明显，二三线企业因本身已长期维持低开工所以降产幅度有限。各组件企业根据自有订单和未来订单可见度进行生产计划，多数企业因需求淡季和亏损压力，销售库存为主，放假时间较长。
1. 钢铁
2. 水泥
3. 化工
4. 纺织
5. 汽车
1月以来，建筑工地资金到位率震荡提升，原材料用量季节性回落。
资金方面，1月以来建筑工地资金到位率震荡提升，房建项目明显改善，基建项目基本持平。据百年建筑网调研，截至1月21日当周，样本建筑工地资金到位率为66%，较去年末上升0.66个百分点。其中，非房建项目和房建项目资金到位率分别为68.62%和52.79%，分别较去年末上升0.08和3.39个百分点。
用量方面，水泥出库量、钢铁建材表观需求环比回落。据Mysteel统计，本周钢铁建材（螺纹和线材，受房地产投资影响较大）表观消费量农历同比下降9.1%，跌幅扩大。据百年建筑网统计，1月以来（截至21日）全国水泥出库量同比下降43.5%，较上月回落5.8个百分点；基建水泥直供量同比下降4.5%，较前值提升4.4个百分点。
百年建筑网调研反馈，目前非房建项目资金依旧偏弱，资金改善韧性不足；房建项目已维持四周改善。年关将至，除部分重点项目及民生项目外，多工地进入收尾阶段，已经停工放假；搅拌站、贸易商等主要工作重心转移到回款上，且对明年年初稳价预期不佳，囤货量同比下降。
新房方面，1月以来（截至1月25日）我们统计的61个样本城市新房日均成交面积同比增长5.7%，较去年12月回落8.1个百分点；相比于过去三年同期均值跌幅约44.6%，较去年12月明显回落。
二手房方面，1月以来（截至1月25日）15个样本城市二手房日均面积环比回落，同比增长45.3%，较去年12月低14.3个百分点；可比口径下，近30日二手房日均成交面积约占总成交的50.3%，较去年12月低1.2个百分点。
1月以来，春节临近，居民跨区域出行活跃度较高，邮政快递显示网上实物消费较快增长，但家电、汽车消费回落。
客货运方面，1月以来百度迁徙指数、国内及国际客运航班同比增速均有提升，尤其是1月14日春运启动以来，旅客发行量同比较快增长；仅24城地铁客运量同比增速回落。截至1月19日，近四周铁路货运量同比回落，高速公路货车通行量同比增速提升。
消费方面：1）据乘联会统计，1月1-19日，乘用车市场零售105.0万辆，同比下降5%。随着2025年的以旧换新政策的逐步明确，消费者的观望态势改善，第二周开始的节前购车需求逐步释放，第三周走势较强。2）本周全国电影日均票房收入约7021.2万元，较去年同期低21.9%，跌幅收窄。3）据产业在线统计，截至1月10日，近两周主要家电零售额同比增长-7.7%，较上月回落。4）截至1月19日，近四周邮政快递揽收量同比增长65.1%，较上年末提升32.5个百分点，该指标对于居民网上实物消费具有指示意义。
中国出口集装箱运价由涨转跌。1月前两周中国出口集装箱运价回升，后两周较快回落，全月下跌0.7%；其中，通往美西航线运价上涨，而通往欧洲、澳新、东南亚、东西非和南美的航线运价均有回落。作为领先指标的上海和宁波出口集装箱运价较快回落，总体运价或进一步调整。
港口货物和集装箱吞吐量同比回落。截至1月19日，近4周交通运输部监测的港口累计完成货物（外贸占比约3成，除集装箱外，主要包括煤炭、金属矿石、矿建原料、石油及制品等）吞吐量同比增速约4.1%，较去年末回落5.8个百分点；近4周港口集装箱（外贸占比约5成，通常用于运输机械设备、纺服、家电及轻工产品）吞吐量同比增速10.6%，较去年末回落3.2个百分点；近4周交通运输部监测的国际货运航班（主要用于以消费电子为代表的高货值产品，以及跨境电商）班次同比增长40.4%，较去年末提升3.9个百分点。
此外，韩国1月前20个工作日出口同比增速为1.4%，较去年12月增速回落5.2个百分点。美国1月制造业PMI季调值为50.1%，较上月提升0.7个百分点。
