1-2 月经济数据呈现 2024 年开年以来经济稳中有升，在外需韧性偏强影响下，出口带动相关行业生产、制造业投资等表现相对强劲。内需在政策拉动下也保持向稳，但内生动力仍待巩固，就业压力加大有待改善，地产仍在底部震荡，基建投资发力也需进一步加速，消费等待经济恢复稳定提升意愿。今年 5.0% 的增长目标，还需奋力一跳才能够实现，稳增政策不能退，力度也需稳中有增，但考虑对政策的反应速度，一季度增速大概率在 5% 之下。另外，考虑外需韧性但不可忽视回落风险仍在，一季度净出口对经济拉动或增强，但之后还需投资、消费等内需方面加力。地产要在兼顾防风险下，促进投资的边际改善，城中村改造和保障性租赁住房的建设进度是关键追踪。在国债和专项债发力成主要拉动下，基建投资仍会起到重要支撑作用。内需的发力还是要靠政策如何有效施策，短期总量宽松空间已足够，但不排除后续有继续降准降息可能；结构性政策的发力将更为精准来发挥政策的引导作用 ，如“保交楼”、城中村改造等专项贷款，新设立的科技创新和技术改造再贷款等的加速落地及推进进程。

1. 工业生产延续扩张 出口提振高技术

1-2月，国内规模以上工业增加值同比实际增长7%，较去年12月回升0.2个百分点；季调环比增长0.56%，高于前两年同期水平，表明2024年初国内工业生产延续去年四季度以来的较快扩张步伐（见图1）。三大行业门类中，1-2月，制造业、电燃水的生产和供应业的同比增速较去年12月分别回升0.6、0.6个百分点至7.7%、7.9%；采矿业的生产同比增速回落2.4个百分点至2.3%（见图2）。去年四季度以来制造业生产延续企稳回升，其中，高技术制造业生产同比增长7.5%，较去年12月回升1.1个百分点，涨幅大于制造业和工业增加值总体，1-2月出口涨幅超预期扩大是高技术制造业生产改善的主要拉动。

主要制造业中，1-2月，计算机通信、铁路船舶等高技术制造业的工业增加值同比增速较去年12月分别回升5.0、5.4个百分点至14.6%、11%，支撑了高技术制造业生产增速的稳步回升；但汽车行业生产大幅回落10.2个百分点至9.8%，电气机械、通用设备和专用设备等行业生产增速也有回落，这跟我国出口向“一带一路”沿线国家的结构性转移有关。1-2月传统制造业中橡胶和塑料、黑色冶炼、金属制品和非金属矿物等行业生产增速分别回升3.2、6.6、0.2、3.6个百分点至13.1%、8.7%、7.5%、3.9%，而有色冶炼、化学原料及制品等行业生产增速小幅回落，但仍高于制造业总增速，显示主要传统制造业在年初生产的修复延续增强（见图3）。当前国内工业生产保持扩张，生产恢复总体依然好于需求的改善速度，高技术制造业在外需带动下结构分化或还将延续，传统制造业因终端需求改善力度不强仍需政策提振。总体来看，2024年开年工业生产延续扩张态势，但年内增速进一步扩大还需动能累积，3月尚需观察，二季度或有放缓压力。

主要工业品产量中，1-2月，发电机组、金属切削机床、微型计算机设备等产品产量同比上涨，较去年12月分别回升10.8、6.0、5.1个百分点至34.1%、19.5%和-1.3%；移动通信手持机、集成电路产品产量增速虽有回落但仍在26.4%、16.5%的较高增速。总体来看，除汽车和工业机器人增速大幅回落外，大多数的高技术产品产量仍保持较高增速或有进一步回升，与贸易结构变化和外需韧性下出口超预期拉动有关。之外，化纤产品产量增速小幅回落但仍有27.7%，钢材、平板玻璃、原铝等产量分别回升6.4、2.0、0.6个百分点至7.9%、7.7%、5.5%，粗钢更是大幅回升16.5个百分点至1.6%，而十种有色金属、原油、焦炭、乙烯、水泥等产量有小幅回落，总体来看，1-2月发电量同比增长8.3%，与去年12月的8%相比略有回升，2024年开年工业生产仍在加速促进项目的实物工作量落地（见图4）。

目前实体生产处于国内政策支撑及外部边际改善下的扩张态势，工业生产在逐步增强微观主体信心下有望保持稳定扩张的势头。

2. 投资向好明显回升 制造业是主要拉动

1-2月，固定资产投资累计同比增长4.2%，较去年回升1.2个百分点，在去年年初基数不低下有较大幅度回升，显示开年投资项目落地有加速（见图5）。三大投资中，制造业、基建（不含电力）、房地产投资增速分别回升2.9、0.4、0.6个百分点至9.4%、6.3%和-9%，可见制造业投资的加速是主要拉动（见图6）。总体来看，前期万亿国债和PSL政策逐步落地对基建和地产投资起到一定拉动作用，但关键是制造业投资的稳步回升对投资的拉动效用增强。

1-2月，制造业投资累计增速明显回升，其中高技术制造业投资增速10%，高于去年0.1个百分点，可见1-2月传统制造业投资增速加快更明显，带动了制造业总体的快速增长，表明从去年四季度开始，政策促进下传统制造业投资增速回升继续带动对应行业工业生产的改善，高技术制造业投资在外需韧性结构拉动高技术行业工业生产的持续扩张。分行业看，1-2月，除汽车、电气机械投资增速向下调整外，高技术制造业投资增速多数回升，尤其铁路船舶的行业投资增速大幅回升21.9个百分点至25%；之外，有色冶炼、化学原料及制品、金属制品等行业投资增速均有回升，纺织业投资增速大幅回升15.4个百分点，由负转正至15%，显示国内稳增长政策主导的实体经济恢复进程推进及纺织行业出口加快带动供需改善（见图7）。考虑到2024年初国内制造业景气的底部企稳态势还尚不稳固，制造业投资增速的向上动力还有制约，预计后期会有小幅调整，但中枢较去年下半年抬升不变。

随着2023年10月专项债发行完毕滞后落地，自去年年末开始，基建项目的实际推进中实务工作量落实环比有所加快，加上增发的万亿国债对水利领域投资拉动也进一步有所体现。结构上，1- 2月，交运、水利领域投资增速分别回升0.4、0.3个百分点至10.9%、0.4%（见图8）。由于1-2月新增专项债发行不及预期，考虑到今年地方债提前批额度达到2.71万亿元，预计3-4月新增专项债或将进入发行高峰期；1-2月石油沥青装置开工率偏低，但节后复工拉动环比会有回升。考虑近期增发国债的拉动还会继续体现，及新增专项债会迎来一波发行高峰期，对后期基建实物工作量落地均有支撑，短期来看，2024年一季度基建投资增速中枢会较2023年底有所抬升。

1-2月，房地产投资累计同比降幅较2023年的-9.6%有所收窄，但依然较大幅度的负增长，也显示出地产投资依然承压。1-2月新开工、施工增速在负增长区间一降一升，新开工降幅扩大18.9个百分点至-30.5%，施工降幅则小幅收窄2.7个百分点至-11.1%；从拿地意愿来看，1月土地出让金增速大幅回升并没有在2月得到持续，加上住房需求持续低迷，短期新开工的意愿依然难以得到提振。1-2月竣工面积在10395万平方米，较去年同期大幅下降21.1%，2023年较快的保交楼政策支撑下基数较高，今年竣工增速会有明显的收窄，但保交楼贷款政策延后至今年5月，竣工增速还会较2月有回升（见图9）。商品房销售的量价方面，1-2月，商品房销售面积和销售额当月同比降幅分别扩大1.8、8.7个百分点至-24.9%、-31.6%，成交房价下行对销售额的影响更大，进而也影响了市场预期（见图10）。2月全国失业率5.3%，较前期进一步抬升，在地产行业供求改变、就业和收入水平也没有明显修复的背景下，2024年的销售规模也难出现明显增长。截至3月17日，30大中城市商品房成交面积同比下降58.4%，预计3月的地产销售降幅仍较大。但近期各地加速推进城中村改造专项贷款，“三大工程”对建安投资增量效应会逐步体现，地产投资增速总体降幅收窄趋势不变。

3. 消费年初呈弱复苏 动能有赖经济恢复

1-2月，社会消费品零售总额同比增速5.5%，较去年12月回落1.9个百分点，但考虑2022年疫情冲击的低基数影响，对2023年数据计算两年复合增长率，今年1-2月消费增速是高于去年12月复合增长率2.7%，也略好于去年同期的5.1%，表明2024年初消费的恢复动能环比有增强。其中，1-2月，商品零售、餐饮收入的同比增长分别为4.6%和12.5%，较去年12月的复合增长率分别回升2.3、6.8个百分点，去年同期分别为4.7%、9.1%（见图11），可见当前消费的主要支撑是餐饮服务消费的局面未变，商品零售消费恢复边际有改善但仍有扩大空间。

主要商品消费中，1-2月，通讯器材类、烟酒类、体娱用品类等消费品增速大幅回升，分别较去年12月回升13.2、13.5、10.7个百分点至16.2%、13.7%、11.3%，汽车、石油制品等出行类消费增速也有扩大，分别回升4.4、2.3个百分点，可见春节假期对相关需求消费明显增长；另外，后地产周期的相关消费品增速也有回升，建材、家电和家具类消费有一定提振，增速均由负转正；之外，因春节放假，文化办公用品类下降幅度较大，回落4.1个百分点至-8.8%；但服装鞋帽消费增速仅1.9%，也回落3.1个百分点，日用品类消费持续在负增长区间，一定程度上反映出当前居民消费意愿并不强（见图12）。2024年，低基数影响因素消除，消费增长动能有赖于经济恢复程度，短期来看，维持5%以上的消费增速还有压力。

4. 开年经济稳中有升 结构性政策再发力

1-2月经济数据呈现2024年开年以来经济稳中有升，在外需韧性偏强影响下，出口带动相关行业生产、制造业投资等表现相对强劲。内需在政策拉动下也保持向稳，但内生动力仍待巩固，就业压力加大有待改善，地产仍在底部震荡，基建投资发力也需进一步加速，消费等待经济恢复稳定提升意愿。今年5.0%的增长目标，还需奋力一跳才能够实现，稳增政策不能退，力度也需稳中有增，但考虑对政策的反应速度，一季度增速大概率在5%之下。另外，考虑外需韧性但不可忽视回落风险仍在，一季度净出口对经济拉动或增强，但之后还需投资、消费等内需方面加力。地产要在兼顾防风险下，促进投资的边际改善，城中村改造和保障性租赁住房的建设进度是关键追踪。在国债和专项债发力成主要拉动下，基建投资仍会起到重要支撑作用。内需的发力还是要靠政策如何有效施策，短期总量宽松空间已足够，但不排除后续有继续降准降息可能；结构性政策的发力将更为精准来发挥政策的引导作用，如“保交楼”、城中村改造等专项贷款，新设立的科技创新和技术改造再贷款等的加速落地及推进进程。