西山煤电（000983）2017年中报点评：国改龙头，中报业绩同比增长739%

联系人：刘晓宁/孟祥文

事件：8月1日西山煤电公告2017年中报，报告期内, 公司实现营业收入136.33亿元，同比增长58.82%；归属于上市公司股东的净利润9.17亿元，同比增长739.33%；基本每股收益为0.29元/股；符合预期。其中二季度单季实现归母净利4.52亿元，较一季度4.65亿元环比下降2.8%，小幅下降。

投资要点：

焦煤龙头风范，先进产能稳定释放。公司17年上半年原煤产量1304万吨，同比增长9.4%；但是焦精煤缺生产533万吨，同比下滑5.66%，上半年公司焦煤洗出率同比下滑6.53个百分点，至40.87%。商品煤产量1149万吨，同比下降11.82%；但是综合售价657.23元/吨，同比上涨100.03%。从而使得公司业绩大幅增长。公司背靠全国最大的炼焦煤生产基地。其主要开采西山和兴县煤田，煤质优良，保有储量42亿吨。其中焦煤、肥煤为世界稀缺资源，具有粘结性强、结焦性高等多种优点。2016年公司产量为2428万吨。公司主力生产矿井斜沟矿，根据减量置换制度保持了1500万吨/年能力，待在建矿井获批后，产能将进一步扩张。

量价锁定，实现中报业绩大幅增长。公司控股股东山西焦煤集团是国内最大的炼焦煤供应商，已与十四家钢铁企业签订2017年炼焦煤中长期合同，中长期合同量占比达70%，基准价稳定在2016年11月高位的基础上。所以公司中报盈利受年初以来焦煤价格持续下跌影响较小，因此中报业绩大幅增长。

销售费用因运费上涨和到港量售煤增加而同比上涨97.44%。报告期内，公司期间费用合计28.03亿元，同比增长45.6%。其中销售费用14.13亿元，同比增长97.44%；管理费用38.94亿元，同比增长27.88%。而财务费用4.96亿元，同比下降2.8%。本期销售费用增加因运费单价上涨及到港量同比增加影响到港运费增加导致；而修理费及职工薪酬同比增加所致管理费用增长明显。

被定为集团资产上市平台，资产注入可期。2017年山西国企改革大幕拉开。控股股东山西焦煤是山西省改组国有资本投资公司试点企业，是山西省打造的全球最大炼焦煤供应商，据山西省副省长王一新在2月14日在山焦集团调研期间表示，将西山煤电明确作为山西焦煤优质焦煤资产的整合平台。长期困扰集团资产注入的采矿权价款转赠国家资本金问题基本解决，资产注入可期。

投资建议：在炼焦煤价格保持高位盘整的条件下，盈利预测保持不变，预计2017年、2018年、2019年公司EPS分别为0.56元、0.58元、0.60元；对应PE分别为19倍、19倍和18倍。维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，导致煤炭需求下滑，公司煤炭产品价格下滑。