核心观点
行业景气和并表效应驱动上半年业绩同比大幅提升
公司中报符合预期：2017年上半年实现营收39.88亿元，同比增长71.33%；归母净利润2.41亿元，同比增长1626.29%；扣非后归母净利润2.39亿元，同比增长662.96%，业绩大增主要因为16年4-6月持有如家酒店66.14%股份实现并表，而17年1-6月持有如家股权比例为100%。如家上半年实现营收33.32亿元，实现利润总额3.77亿元，归母净利润2.45亿元。首旅原有业务中南山景区表现亮眼，上半年实现营收2.39亿元，同比增长14.31%；实现净利润0.80亿元，同比增长48.23%。
有限服务酒店行业供需改善持续，龙头公司RevPAR持续高增长
商旅需求稳增，大众旅游需求持续旺盛，带动经济型和中端酒店需求持续向好。行业供给增速收缩，格局改善，前十大品牌通过对存量整合不断提高市场份额。受益于行业供需改善，公司进入中长期RevPAR上涨周期。2017年Q2如家全部酒店RevPAR同比增长6.7%，ADR同比上涨4.7%，OCC同比提高1.57pct至86.1%：其中经济型酒店RevPAR同比增长4.2%，ADR同比上涨2.3%，OCC同比提高1.59pct至86.6%；中高端酒店RevPAR同比增长2.7%，ADR同比增长2.1%，OCC同比提高0.46pct至80.2%。
中高端酒店和加盟店占比持续提升，下半年新开加盟店有望提速
17年上半年共增加新开店152家，其中中高端44家，占比28.95%，新增中高端店中39家为特许加盟店，占比88.64%。截止2017年6月底，上市公司旗下共有酒店3472家，其中：中高端酒店354家，占比同比提高0.88pct至10.20%；加盟店2501家，占比为72.03%。根据公司上半年发布的公司高管考核目标，公司计划17年新开门店400-450家，新开店中中端酒店占比预计达到30%-40%。参考如家历史数据，上半年新开店占全年比例一般在45%左右，考虑到新开店中加盟店占比提高到90%左右，全年完成考核目标的可能性较大。
有限服务酒店行业长期景气，龙头有望持续超预期，维持“买入”
经济型酒店长期提价周期，中端酒店高速成长，上市公司作为行业寡头最大程度受益。公司管理机制优秀，6月对高管推出限制性绩效现金激励；拥有9012万会员，订单贡献近2/3，与首旅集团旗下首汽、康辉、全聚德、东来顺等对接合作打造顾客生态圈。新开店费用略高于此前预期，略向下修正盈利预测，如家17-19年归母净利5.86/7.29/8.95亿元，上市公司归母净利6.38/8.33/9.74亿元，EPS 0.78/1.02/1.19元，对应PE 34.84/ 26.69/ 22.83倍。考虑行业长期景气，公司高增长确定性强，以及估值切换，18年给予行业平均30-35倍PE，目标价30.6-35.7元，维持“买入”评级。
风险提示：需求不达预期风险；企业经营风险；资源整合不达预期风险。
报告正文
行业景气和并表效应驱动上半年业绩同比大幅提升。公司中报符合预期：2017年上半年实现营收39.88亿元，同比增长71.33%；归母净利润2.41亿元，同比增长1626.29%；扣非后归母净利润2.39亿元，同比增长662.96%，业绩大增主要因为16年4-6月持有如家酒店66.14%股份实现并表，而17年1-6月持有如家股权比例为100%。如家上半年实现营收33.32亿元，实现利润总额3.77亿元，归母净利润2.45亿元。首旅原有业务中南山景区表现亮眼，上半年实现营收2.39亿元，同比增长14.31%；实现净利润0.80亿元，同比增长48.23%。
有限服务酒店行业供需改善持续，龙头公司RevPAR持续高增长。商旅需求稳增，大众旅游需求持续旺盛，带动经济型和中端酒店需求持续向好。行业供给增速收缩，格局改善，前十大品牌通过对存量整合不断提高市场份额。受益于行业供需改善，公司进入中长期RevPAR上涨周期。
2017年Q2如家全部酒店RevPAR达到150元，同比增速6.7%创下2014年以来单季历史新高。拆分来看，17Q2 ADR达到174元历史高位，同比上涨4.7%为历史最高增速；OCC同比提高1.57pct至86.1%。分类型来看，经济型酒店RevPAR同比增长4.2%，ADR同比上涨2.3%，OCC同比提高1.59pct至86.6%；中高端酒店RevPAR同比增长2.7%，ADR同比增长2.1%，OCC同比提高0.46pct至80.2%。
中高端酒店和加盟店占比持续提升，下半年新开加盟店有望提速。17年上半年共新开店152家，其中中高端44家，占比28.95%，新增中高端店中39家为特许加盟店，占比88.64%。截止2017年6月底，上市公司旗下共有酒店3472家，其中：中高端酒店354家，占比同比提高0.88pct至10.20%；加盟店2501家，占比为72.03%。根据公司上半年发布的公司高管考核目标，公司计划17年新开门店400-450家，新开店中中端酒店占比预计达到30%-40%。参考如家历史数据，上半年新开店占全年比例一般在45%左右，考虑到新开店中加盟店占比提高到90%左右，全年完成考核目标的可能性较大。
有限服务酒店行业长期景气，龙头有望持续超预期，维持“买入”。经济型酒店长期提价周期，中端酒店高速成长期，上市公司作为行业寡头最大程度受益。公司管理机制优秀，6月对高管推出限制性绩效现金激励；拥有9012万会员，订单贡献接近三分之二，与首旅集团旗下首汽、康辉、全聚德、东来顺等对接合作打造顾客生态圈。新开店带来的费用略高于此前预期，略向下修正盈利预测，预计如家17/18/19年归属于母公司净利润5.86/7.29/8.95亿元，上市公司17/18/19年归属于母公司净利润6.38/8.33/9.74亿元，EPS为0.78/1.02/1.19，对应17/18/19年PE为34.84/26.69/22.83倍。考虑到行业长期景气，公司高增长确定性较强，以及估值切换，对应18年EPS给予行业平均30-35倍PE，对应目标价30.6-35.7元。维持“买入”评级。
风险提示：需求不达预期风险；企业经营风险；资源整合不达预期风险。
华泰社服团队简介
2016年 “金牛分析师”餐饮旅游行业第四名
2015年“金牛分析师”餐饮旅游行业第一名
2015年“水晶球奖”社会服务行业第二名
2015年“新财富最佳分析师”社会服务行业第五名
梅昕，华泰社服组组长。具有三年证券研究经验，美国LeHigh大学分析金融硕士，武汉大学金融工程学士，曾任职长江证券，2015年加盟华泰证券，深度覆盖餐饮旅游、职业教育等行业领域。
陈昊冉，华泰社服组研究员。北京大学金融硕士，中山大学理学学士，2017年7月加入华泰证券，主要负责餐饮旅游和教育相关产业研究和重点标的覆盖。
