【申万公用环保】长江电力（600900）2018年三季报点评：来水向好电量增长 退税结束等因素拖累业绩增速

下半年来水趋势向好，三季度发电量大幅回升驱动营收增长

第三季度长江上游溪洛渡水库来水总量为790.69亿立方米，较上年同期偏丰20.68%，三峡水库来水总量为2178.40亿立方米，较上年同期偏丰30.32%。受益于来水向好，公司第三季度总发电量约827.88亿千瓦时，较上年同期增加9.85%。上半年公司营收同比减少0.42%，三季度发电量高增长、电价保持平稳，驱动前三季度营收转为增长。前三季度公司实现营业收入390.66亿元，同比增长4.92%。当前公司旗下溪、向等电站仍然保持较高水位，四季度发电量预计仍将稳中有增。

去年同期增值税退税金额较大，以及三季度投资收益下降，拖累业绩增速

自今年年初开始大型水电项目增值税退税政策取消，而公司2017全年约有23亿左右退税收益，增值税退税取消对于公司业绩有较大影响。今年一季度尚有部分过去年度未兑现的退税收益，二季度、三季度退税收益则完全为0。由于增值税退税采取收付实现制，实际以收到退税时间确认收益，去年三季度实现退税收益10.06亿元，接近全年退税金额一半。因而从单季度角度来看退税取消对于三季度业绩增速影响较大。同时公司18Q3实现投资收益1.37亿元，低于去年同期4.38亿元的水平。受多种因素影响，尽管今年前三季度收入同比增长4.92%，归母净利润增速仅为0.94%。

积极参与电改，布局配售电产业

公司持续推动配售电业务发展，参与重庆、山西、安徽、云南等地的共六个国家增量配网试点项目。针对电改先锋重庆，公司17年成立重庆长电联合能源，顺利完成对重庆乌江实业和重庆涪陵聚龙电力的股权整合，打造重庆区域的配售电业务平台。截至目前公司持有三峡水利股份至20%，成为其单一大股东；三峡集团已累计持有三峡水利24.08%股份，与三峡水利实际控制人水利部持股比例仅差 0.01%。随着全国电改推进，三峡集团有望整合重庆地方电网，公司配售电业务值得期待。