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一周概览
2023
年中央经济工作会议召开，强调高质量发展目标，结构性政策或为抓手；北京上海出台地产需求侧政策，
11
月
MLF
平价续作、净投放
8000
亿元，
11
月低基数下各项经济活动指标同比
回升。
高频数据层面，上周生产和出行总体回落，商品房成交边际改善。农产品价格季节性上升。此外，
11
月财政扩张速度边际放缓，社融同比增速小幅回升、但主要受政府债推升。
高频经济活动跟踪
工业生产及物流指标总体季节性回落，新房、二手房成交面积同比增速边际回升。
出行方面
，上周
18
城地铁客运量环比回落
0.2%
、国内航班数量环比走低
1.6%
；
12
月
4-10
日，乘用车销量同比放缓至
6.8%
。
出口方面
,
12
月至今
HDET
均值同比回落至负区间，外需或边际走弱。
物流景气度及工业生产总体季节性回落
：整车货运流量
/
公共物流园区指数同比较前一周的
22%/17%
回落至
2.7%/4.9%
，高炉和焦化企业开工率环比走弱，全国重点电厂日均耗煤
/
发电量同比转负。
地产方面，
上周
60
城新房成交面积同比降幅较前一周的
25.9%
收窄至
22.1%
，
26
城二手房成交面积同比上行至
23.4%
；
12
月
4-10
日，百城土地周均成交季节性走强。
价格指标及变化
国际油价止跌、农产品价格上升。
上周布伦特原油价格环比回升
0.9%
至
75.6
美元
/
桶。国内铜价环比大幅上行
4.9%
，但水泥
/
螺纹钢价格回落
1%/2.6%
；食品方面，猪肉价格回升
0.2%
，新鲜蔬果提价、农产品价格指数
+2.6%
。
金融市场及资金成本
银行间流动性偏松，公开市场净投放货币
1990
亿元。同业存单发行利率边际下行。
银行间利率环比小幅回落，
R007/DR007
下降
9.1/5.7
个基点。
1/10
年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线趋平。同业存单发行利率下降
1bp
至
2.83%
。上周信用债发行量环比转负，地产债和海外债融资额有所回落。上周人民币兑美元升值
0.9%
，但对一篮子货币回撤
0.8%
。
中观行业景气度追踪
有色、黑色金属和种植业等行业景气度仍较高
;
铝、铜价格走强，持续去库
，其中铝
/
铜价格位于
2013
年至今的
81%-84%
的高分位水平
;
煤炭、航运港口等供给和价格均位于较高分位数。粮价回落但仍在高位
,
生猪利润边际改善。
上周主要宏观数据及事件回顾
数据：
1
）
11
月工业增加值同比增速上行至
6.6%
；社零同比增速上行至
10.1%
、固定资产投资单月同比回升至
2.9%
；
2
）
11
月“一般预算
+
政府性基金”赤字录得
1.23
万亿元，同比多增
1363
亿元，扩张幅度边际回落。
3
）
11
月社融同比增速小幅上升至
9.4%
，主要靠政府债扩容支撑。
事件：
1
）
中央经济工作会议着重强调高质量发展的目标，结构性政策发力，而地产及金融领域防风险仍为首要任务。
2
）北京、上海出台地产需求侧政策，包括优化普宅认定标准、下调首套二套房首付比例下限，调降房贷利率。
本周宏观主要观察点
本周关注
12
月
LPR
报价（
12/20
）。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
一周概览
节后第4周复工进程偏滞后，新房成交同比降幅走阔。2月新增信贷/社融同比少增
，或显示春节因素、地产需求偏弱及政府债发行进度同比偏慢的影响。本周关注1-2月经济活动数据、财政数据及3月LPR报价。
高频经济活动跟踪
地铁出行景气度较高、道路拥堵指数同比偏弱，工业生产延续弱修复、进程仍偏滞后，新房成交同比降幅有所走阔。
春节对齐后（下同），上周18城地铁客运量同比回升7.4%，但百城拥堵指数同比下行4.4%，较前一周降幅走阔。3月4-11日，乘用车销量同比增速自前一周的57.2%回落至-8.9%。出口同比在高基数下呈现季节性回落；
物流指标同比增速较前一周下行
，整车货运流量/公共物流园区指数同比自前一周的-1.8%/1.6%下行至-4.4%/1.3%。
工业生产弱修复
，高炉/水泥开工率同比回落4.9/5.5pct，环比上行0.5/14.7pct；百年建筑网调研节后第四周开复工率/上工率周环比上行12.5/14.9pct，较去年同期回落10.7/11.5pct。
节后商品房成交偏低
，上周60城新房成交面积同比降幅较前一周的50.9%走阔至54.6%，26城二手房成交面积同比降幅较前一周的24.8%小幅收窄至23.8%。
价格指标及变化
国际油价回升，农产品价格指数下行。
上周布伦特原油价格环比上行4%至85.3美元/桶。运价方面，BDI指数环比上行1.2%。螺纹钢/焦煤价格环比下行5.2%/9.3%，水泥/铜价走高0.6%/3.6%。农产品价格指数回落，水果价格环比走低0.4%，而蔬菜/猪肉价格环比上行0.5%/0.8%。
金融市场及资金成本
银行间流动性偏松,人民币兑美元汇率小幅回撤。
上周R007基本持平，DR007回升4个基点。国债收益率曲线趋平：1/10年期国债收益率上行8/3bp。上周信用债净发行金额回落,但地产债、股权融资额环比上升。汇率方面，上周人民币兑美元小幅回撤0.07%，对一篮子货币上行0.16%。
中观行业景气度追踪
有色、黑色金属、煤炭、石油石化和航运港口等行业景气度较高
。
边际变化上，煤炭需求季节性放缓持续推高库存，有色金属价格周环比整体上行，铜铝库存仍在回落；猪价小幅回升，粮价仍在高位。
上周主要宏观事件及数据回顾
数据：
1）2月新增人民币贷款/新增社融1.45/1.56万亿元，同比少增0.36/1.6万亿元；1-2月新增人民币贷款/新增社融合计6.37/8.06万亿元，同比少增0.34/1.1万亿元2）3月央行
平价缩量续做MLF38
70亿元，净回笼资金940亿元，M1同比增速从1月的5.9%季节性回落至1.2%。
事件：
1）3月13日国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》指出要推进重点行业设备更新改造，开展汽车、家电和家装等消费品以旧换新。2）杭州调整优化二手房限购政策，苏州扩大住房公积金贷款范围，支持房票安置和以旧换新。
本周宏观主要观察点
本周重点关注1-2月经济活动数据（3/18）和3月LPR报价（3/20）
，周内或将公布1-2月财政数据。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
01 高频经济活动跟踪
上游：
全国重点电厂日均耗煤及发电量同比增速回升，高炉开工率环比小幅上行，而焦化开工率环比回落，春节对齐后低于往年同期。
全国重点电厂日均耗煤/发电量同比增速均回升6.2%，主流港口煤炭库存环比回升。全国247家样本高炉开工率环比上行0.5个百分点至76.2%，春节对齐后同比回落4.9个百分点。焦化企业开工率环比下行1.1个百分点至60.2%，低于去年农历同期12.1个百分点。
中游：
农历春节对齐后，物流景气度指标同比增速有所回落；铜库存环比边际上行。
春节对齐后，公路整车货运流量指数较去年同期下行4.4%，但较前一周环比回升4.1%。公共物流园区吞吐景气指数较前一周环比回升3.2%，同比增速1.3%，较上一周有所回落。3月5- 11日，铜库存较前一周环比上行1.3万吨，低于去年同期11.2万吨。
下游：
螺纹钢库存环比回落，水泥开工率和建筑钢材成交量环比回升，同比下行。
上周螺纹钢库存环比回落1.2%，同比上行8.8%。水泥企业开工率环比上行14.7个百分点，低于2023年农历同期5.5个百分点。建筑钢材成交量上周同比降幅收窄至36.1%。汽车半钢胎开工率环比回升1个百分点，高于23年同期5.8个百分点。此外，与地产竣工相关的浮法玻璃产能利用率环比走高，高于2023年同期水平，玻璃库存环比上行。基建方面，沥青周度出货量低于去年同期2.0万吨，环比上行1.8万吨。
出行活动：
百城拥堵指数环比边际回落，国内航班数量环比回升，而国际航班数量环比走低。
上周18城地铁客运量周环比回升3.3%，高于23年同期7.4%。此外，3月4- 10日，百城拥堵指数周环比下行0.1%，同比下行4.4%。城际出行方面，国内航班数量环比回升3.8%，但国际航班数量环比回落0.6%，分别恢复至2019年同期的111.4%/77.7%。
线下消费：
汽车零售同比下行、电影票房环比回落。
3月4-11日，乘用车销量同比自前一周的57.2%回落至-8.9%。此外，截止3月8日，电影票房环比回落0.8%，同比上行92.7%。
地产需求：
春节对齐后，新房成交面积同比降幅走阔，二手房成交面积同比降幅收窄，一/二/三线城市新房成交面积同比下滑，二手房挂牌价格指数环比下行，土地成交量与土地成交楼面均价均环比回落。
-
上周，春节对齐后，60城新房成交面积同比降幅略有走阔，同比降幅较前一周的50.9%走阔至54.6%。分线而言，一/二/三线城市新房成交面积同比回落42.9%/54.8%/55.9%。具体看，一线城市中，北京/上海/广州/深圳新房成交面积分别同比回落47.9%/60.9%/64.6%/40.1%。
-
春节对齐后，26城二手房成交面积同比降幅较前一周的24.8%收窄至23.8%，环比增幅略有走阔。分线而言，一/二/三线城市二手房成交面积同比下行18.3%/17.4%/46.6%；一线城市中，北京二手房成交面积同比下行32.0%，深圳二手房成交面积同比上行8.1%。
-
百城土地周均成交面积周环比下行8.9%，高于2023年同期105.5%。价格方面，百城土地成交楼面均价环比回落34.6%、同比增速较前一周的214.2%回落至63.1%。
-
地产政策方面，杭州加大规划建设保障性住房力度，优化二手住房限购政策，优化增值税征免年限；苏州住房公积金贷款范围再次扩大，可支持房票安置和以旧换新；深圳发布安居房新规，规定权利人申请取得完全产权或者上市交易应当补缴价款。
外贸需求：
由于航线运输需求仍有待恢复，市场舱位供给过剩，国际运价有所下行。
截止3月15日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比下行1.7%、同比走高24.2%。亚欧航线运价连续下降，上海出口集装箱运价指数周环比下行6.0%，长假之后的运输需求继续处于缓慢恢复的态势。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）均值同比回落至负区间。
02 价格指标及通胀变化
上游：
上周国际油价环比回升，
布伦特原油价格环比上行4.0%至85.3美元/桶。美国原油库存意外减少，美国汽油库存降幅大于预期，以及乌克兰袭击俄罗斯炼油厂后可能出现供应中断导致国际油价有所上涨。
中游：
除铜、水泥、聚乙烯、丁苯橡胶价格环比回升，国内原材料价格和中游化工品价格均环比持平或下行。
铜价环比回升 3.6%，主要受国内铜冶炼厂召开会议商议减产影响，螺纹钢环比下行5.2%。铜金比同比降幅由18.1%收窄至7.3%，油金比同比上行1.5%。焦煤价格环比下行9.3%，主要系钢材需求不振。中游化工品方面，聚乙烯价格环比上行1.0%，氯化钾价格环比下跌1.5%。尿素价格环比下行1.1%，预期农业需求下降，出口消息不明朗，行情偏弱态势。
下游：
农产品价格指数环比下行，猪肉价格环比回升
。
截止3月15日，农产品200价格指数周环比较前一周下行0.8%，其中蔬菜价格环比上行0.5%，水果价格环比下行0.4%，玉米价格环比上行0.6%。此外，
猪肉消费逐渐回暖，
猪价小幅回升，环比上行0.8%。
03 利率、汇率及金融市场环境
流动性指标：
银行间流动性偏松，同业存单发行利率环比回落。
上周R007基本持平，DR007回升4个基点，银行间利率利差有所收窄。1年期国债收益率上行8个基点，10年期国债收益率上行3个基点，1/10年期国债收益率期限利差收窄，国债收益率曲线整体趋平。上周央行质押式回购加权利率下行0.7个基点；此外，同业存单净赎回规模有所扩大、净发行利率环比上升2bps。
融资及汇率：
企业债收益率环比上升，信用利差收窄。
上周信用债净发行金额回落，地产债融资额环比上升，非金融企业股票融资额回升至122.3亿元。此外，上周沪深300指数环比上行0.7%，而PE（TTM）估值水平较前一周回落。汇率方面，上周在岸人民币兑美元汇率较前一周回撤0.07%，人民币对一篮子货币上行0.16%。
04
中观行业景气度追踪：
铝铜仍在去库，猪价小幅反弹
绝对水平：
有色、黑色金属、煤炭、石油石化和航运港口等行业景气度较高；有色金属价格周环比回升、铝铜仍在去库，而猪价小幅反弹，生猪利润边际改善；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位。
从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：
-
上周
有色、黑色金属、煤炭、石油石化和航运港口等
行业位于低供给、高价格分位数区间，其中铝/铜价格位于88%-93%的高分位水平；
种植业和玻璃玻纤的
供给和价格均位于较高分位数，其中小麦价格/浮法玻璃均价分别位于80%的高分位值，棉花和玻璃库存分别处于96%/75%的较高分位数水平；
-
水泥、养殖业（猪）和装修建材所在分位数水平处于低供给、低需求区间，体现上述行业供需两侧均有所承压。
通信产品、锂电池和光伏设备的价格水平仍在低位。
边际变化：
铝铜仍在去库，猪价小幅反弹
-
制造业：国际油价月环比整体上行，有色金属价格周环比走高。
1）
石油石化
：3月至今，布伦特原油价格月均环比回升3.1%，周环比回升4%；炼油厂开工率月环比回落5.4个百分点，亦低于去年同期9.8个百分点。2）
煤炭
：动力煤价格月环比基本持平，煤炭库存月均环比回升3.7%，需求季节性放缓推高煤炭库存。3）
有色金属
：铝、铜等有色金属价格位于88%-93%的高分位水平，3月至今价格表现分化，其中铝/铜价格月环比回升0.9%/1.3%，但铅价月均环比下行0.3%；边际变化方面，上周铝/铅/铜价格环比上行0.5%/1.6%/2%；库存方面，上周铝/铜库存回落1.4%/4.9%，节后电力基建复工进程加快，铝铜库存回落。4）
黑色金属
：螺纹钢价格月环比回落3.8%，但线材价格月均环比走高0.7%，且仍低于去年同期12.3%/13.2%，螺纹钢库存周环比回落1.2%、绝对水平持平于前一周的86%的历史分位数水平；5）
基础化工品
价格大多回升，尿素/聚乙烯/丁苯橡胶价格月均环比回升2.7%/0.6%/4.8%，而氯化钾价格月均环比走低5.9%。
-
农林牧渔：猪价小幅反弹，粮价表现分化。
1
）猪肉价格
3
月月均环比回落
7.9%
，上周猪肉需求略有回暖，猪价边际上行
0.8%
；
生猪养殖利润周环比回升
23.7%
、但
3
月均值环比大幅下行超
7
成；
白条鸡
/
鸡蛋价格周环比上行
1.2%/3.1%
、但月均分别环比走低
0.1%/8.8%
，且仍低于去年同期
2%/18.2%
。
2
）粮价表现分化，总体仍在高位，上周玉米价格环比回升
0.6%
，月均回落
0.8%
；
小麦价格周环比回落
0.7%
，而月均环比上行
1.2%
，价格仍然处于
66%-80%
的高分位数。
05 宏观政策指标跟踪
上周重要数据：
1）2月新增人民币贷款/新增社融1.45/1.56万亿元，彭博一致预期1.6/2.3万亿元，同比少增0.36/1.6万亿元；1-2月合并看，新增人民币贷款/新增社融合计6.37/8.06万亿元，亦同比少增0.34/1.1万亿元
