【中粮视点】生猪期货全面低估，养殖与饲料共同大年

回顾过去2年生猪市场走势，由于产业结构的变化，传统量价模型的传导效率发生了下降，高猪价并不是解决市场供需矛盾的充分必要条件。1）非瘟前的3轮传统周期中，猪周期表现为经典的量价传导模型，每轮周期的波幅、上涨斜率、下跌斜率及周期时间相似度较高。2）非瘟后生猪产业盈利周期拉长，过去2年周期高点延续宽峰走势，传统量价模型有所失真，核心原因在于行业生产效率下降，成本分化及综合猪病的影响导致价格周期-盈利周期-产能周期的传导路径更为曲折。正如我们在之前的热点文章里分享过，市场已经证伪了高猪价-产能增长-出栏量增长-猪肉增长的线性增长逻辑，三个传导节点中关键因素消化的进程与程度会决定长期猪价的下行斜率及最后均衡点落在何处。

2021年生猪均价28.5元/千克，同比降幅15%，价格表现会比预期强很多，以反映上游饲料成本的大幅上涨和低于预期的生猪供给复苏。 节奏上看，5月-8月猪价较为看好，供给面临阶段性断档，反弹幅度值得期待；12月-次年1月同样会有不错的涨幅。核心逻辑：1）外购育肥成本改善空间有限；2）冬季疫情导致仔猪死亡率连续3个月提升；3）母猪产能由北至南受损，北方预估20%，中部正在发展中，保守超过10%，南方元旦后开始严重，部分地区接近30%。

生猪期货存全面低估可能，做多题材等待后验，预期会正反馈加强。 9月现货区间看到【28，30】元/千克，11月现货区间看到【26，28】元/千克，次年1月现货区间看到【26，28】元/千克。

数据来源：Wind、中粮期货研究院整理

养殖与饲料由原来的跷跷板关系转为共同大年，核心逻辑：表观高利润下的料耗增加与养殖量复苏的贡献程度随着时间展开的相互叠加。 过去一年猪料需求强劲的最大贡献因素是表观利润高企及耗料习惯的改变，而非养殖量的复苏，过去一年市场将饲料需求恢复与养殖量恢复划等号是错误的，从而导致猪价主流预期过于悲观。未来2年生猪养殖与饲料依旧延续高景气度，高利润及使用习惯的驱动力仍将向上，后市随着养殖量复苏的贡献程度上升，饲料需求的前景依然具备很好的向上趋势。具体数据如图展示：

数据来源：Wind、中粮期货研究院整理