专栏名称: 六合商业研选

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【头号玩家】第48期：雾芯科技（NYSE:RLX），国内电子雾化烟市场龙头，悦刻市占率超60%

六合商业研选 · 公众号 · · 2021-03-03 07:41

正文

六合商业研选推出头号玩家栏目，每周三更新一期，精选各产业领域国内外头部领跑企业，对其发展情况与新动向进行跟踪研究，把握头号玩家们的战略方向与业务布局，洞悉其对未来的思考与判断，把脉未来产业发展趋势，挖掘其中投资机会。

我们精选的头号玩家组合，共 209 家公司，包括 95 家国外头号玩家 +114 家国内头号玩家。我们将以马拉松长跑方式，完成对头号玩家的研究覆盖，同时不局限于这些公司，未来将持续拓展公司类型，不断对头号玩家组合进行迭代、优化，持续提升丰富度、前瞻性，欢迎加入我们这趟长跑旅程。

六合商业研选第 412 家公司 460 篇研报

头号玩家第 48 期：雾芯科技（ NYSE ： RLX ）

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烟酒行业，应该是世界上最好的传统生意，特别是香烟行业，一直是国家垄断的收税型行业。茅台 4 千亿美元市值，位居 A 股市值榜首；中国 2019 年烟草行业工商税利总额 1.2 万亿，当之无愧的超级印钞机。

世界上还有两种生意也特别容易成功，分别是改变世界、和不被世界改变，电子烟刚好同时具有上述这 2 个特点。

科技正在改变全球化超过 500 年历史的传统烟草行业，正在经历从功能机到智能机的产业变革，这让普通创业公司有机会参与其中，去除焦油与其他有害物质，带给人们更健康、时尚、环保的吸烟方式与体验。不变的是，这依然是一个令人成瘾的超级生意。九宇资本赵宇杰：抓住电子烟这一巨大的趋势红利，抓住产业变革中的变与不变

报告摘要：

雾芯科技是中国领先电子雾化烟公司，旗下悦刻是中国电子烟头部品牌，业务覆盖电子雾化烟产品研发、设计、销售等，致力通过科研技术为全球十亿烟民提供更好选择。公司共推出 5 代可充电封闭式电子雾化烟产品， 2019 年、 2020 年前三季度，按零售额计算，公司在中国封闭式电子雾化烟市场，份额分别为 48.0 ％、 62.6 ％。

公司主要产品为封闭式电子雾化烟，依托多样性口味烟弹吸引用户。 公司共推出五代换弹电子雾化烟产品及两款一次性电子雾化烟产品，分别为悦刻经典、悦刻阿尔法、悦刻灵点、悦刻无限、悦刻幻影，及一次性的悦刻云白、小悦刻。公司配合烟杆产品，积极推出多元化口味烟弹，通过新口味吸引用户。

公司五代电子烟产品

悦刻烟弹部分口味

公司通过构建正反馈增长模型，促进品牌与业务发展。 公司基于业务高增速与大规模特性，持续扩展分销与零售网络，有效覆盖更多用户，助力品牌传播，进一步促进业务增长与规模扩大。公司基于庞大业务规模，支撑投资技术开发与减少危害研究，为用户开发更优质产品，积极参与预防未成年人使用等社会责任计划，增进用户信任，推动业务进一步发展。

公司构建正反馈增长模型

公司在中国市场领先，发展潜力大。 根据 CIC 数据， 2019 年，中国有 2.9 亿可燃烟草制品成人用户，电子烟渗透率仅 1.2 ％，是全球最大潜在电子蒸气市场，封闭式电子烟占电子烟市场零售额 74.1% 。公司 2019 年、 2020 年前三季度，按零售额计算，分别占中国封闭式电子烟 48.0% 、 62.6% 市场份额。根据 CIC 在 2020 年 9 月调查数据，公司在中国电子烟市场，品牌知名度排名第一。

公司搭建成熟线下零售网络，积极开拓海外市场。 截至 2020 年 9 月 30 日，公司共运营超过 20 家品牌门店，与 110 家分销商合作，建设覆盖全国超过 250 个城市的 RELX 悦刻品牌专卖店与授权店，门店数量分别超过 5,000 家、 10 万家；积极拓展海外市场，进入加拿大、英国、新西兰等超过 40 个国家。

公司受线上禁售政策影响，产品绝大部分通过线下分销商销售。销售给线下分销商： 公司直接向线下分销商销售，分销商向零售商分销，及向授权分销地区最终用户销售。 通过第三方电商平台向最终用户销售： 依托第三方电商平台线上商店，向最终用户销售。 销售给第三方电商平台分销商： 向第三方电商平台分销商销售产品，分销商向最终用户销售。 其他： 通过自营线下品牌门店，向最终用户销售。

公司通过烟油、烟具设计优化，打造差异化竞争力。 公司为应对陶瓷雾化芯来源同质化问题，通过烟油调配、浓郁度、满足感等方面，形成产品差异化。公司擅长烟油口味调配，通过市场调研等方式，调配受欢迎的烟油口味，市场认可度高；优化烟弹吸道结构、烟杆开口大小等设计，提供让更多用户喜欢的浓郁度、满足感。

公司引领国内封闭式电子雾化烟潮流，渠道布局行业领先。 公司 2018 年 1 月成立， 2018 年 3 月，推出第一代产品悦刻经典； 2019 年初，建立国内首个独立电子烟品牌实验室 RELX Lab ； 2019 年 3 月，推出第二代产品悦刻阿尔法； 2019 年 8 月，推出第三代产品悦刻灵点； 2019 年 9 月，发布百城千店计划，专卖店突破 1,500 家； 2020 年 1 月，推出第四代新品悦刻无限； 2020 年 9 月，专卖店数量超过 5,000 家； 2020 年 12 月，推出第五代产品悦刻幻影； 2020 年底，在加拿大、印尼等国家开设 8 家专卖店，在海外入驻超过 8,000 个零售门店。

公司与 A 股上市公司爱施德合作，快速覆盖线下渠道。 爱施德 2017 年成立一号机平台，致力打造领先渠道服务商，瞄准非手机类电子产品。 2019 年 9 月，公司与爱施德合作，由爱施德独家代理第四代产品悦刻无限； 2020 年 1~5 月，依靠爱施德新开专卖店 1,000 家； 2020 年 9 月，公司线下专卖店达 5,000 家，其中爱施德开拓约 2,000 家。根据公司 2021 年 1 月专家会议披露，爱施德独家负责悦刻无限系列，出货量占公司总出货量近 50% ，其中烟杆、烟弹占公司总出货量比例均近 50% ，预计未来占比将降至 20~30% 。

公司发展历程

资料来源：公司官网、六合商业研选

公司员工总数， 2018~2019 年、 2020 年前三季度分别为 100 人、 668 人（ +568.0% ）、 661 人（ -1.0% ）。截至 2020 年 9 月，公司分销与客户服务、一般行政、供应链管理、产品技术研发职位，分别有 350 人、 183 人、 74 人、 54 人。

公司主要创始团队及核心成员，在电子、快消、互联网、咨询、投资领域，拥有丰富运营管理经验。 创始人汪莹曾在宝洁、贝恩咨询任职，并在创业前担任 Uber 优步中国区总经理、滴滴优享项目与共享汽车项目负责人。公司管理团队平均年龄 37 岁，能够更好把握年轻人需求。

公司核心管理团队

资料来源：公司公告、六合商业研选

公司 2021 年 1 月 22 日，在美国纽交所上市，股票代码 RLX ，募集 14 亿美元。募集资金 30% 用于产品与技术开发、科学研究； 25% 用于强化分销与零售网络； 25% 用于提升供应链能力；其余用于一般企业用途及营运资金。公司股票发行价 12 美元，截至 2021 年 3 月 2 日，股价 18.95 美元，累计涨幅 57.9 % ，市值 294 亿美元。

公司 IPO 后，联合创始人汪莹、蒋龙、闻一龙分别持股 19.9% 、 9.2% 、 6.0% ，员工股权激励平台持股 14.5% ，投资机构股东 Deep Technology Linkage Fund 与红杉分别持股 10.0% 、 4.6% 。

公司上市后股权结构（单位：万股）

资料来源：公司公告、六合商业研选

公司收入持续高速增长，保持高毛利率。 公司 2018~2019 年、 2020 年前三季度，收入分别 1.3 亿、 15.5 亿（ +1068.3% ）、 22.0 亿（ +93.3% ）；净利润分别为 -0.003 亿、 0.5 亿（ +16736.9% ）、 1.1 亿（ +10.8% ）；毛利率分别为 44.7% 、 37.5% 、 37.9% ；净利率分别为 -0.2% 、 3.1% 、 4.9% 。

公司历年财务简表（单位：百万元）