主要观点总结
该文章主要介绍了信用事件、市场回顾和策略展望。信用事件包括特殊再融资债的重启、发行区域、额度及使用情况，以及不同地区的债务置换情况。市场回顾部分主要描述了信用债利率和信用利差的走势。策略展望部分则提出了短债下沉策略，并给出了具体建议。同时，文章还提示了政策转向、流动性风险和信用风险等风险。
关键观点总结
关键观点1: 信用事件概述
特殊再融资债重启，发行区域包括广东和上海，后续债务置换范围不限于隐性债务。广东和上海偿还的存量债务可能是政府欠款，不限于隐性债务置换。
关键观点2: 市场表现分析
信用债利率多下行，信用利差多压缩。中高等级城投和产业债收益率变化明显，期限利差基本走阔。
关键观点3: 策略展望和建议
建议关注短债下沉策略，在城投、城农商行和国营地产中进行下沉。央行降准降息后DR007中枢有所下降，但仍需谨慎面对非银资金面风险。展望未来，市场对风险偏好可能继续偏高。
关键观点4: 风险提示
文章提醒注意政策转向超预期、流动性风险和信用风险等风险。
正文
刘璐 首席分析师 S1060519060001
张君瑞 资深分析师 S1060519080001
1、信用事件：
特殊再融资债重启，发行区域包括广东和上海，表明后续债务置换的范围不仅限于隐性债务。
这批特殊再融资债可能是占用了财政部提到的“4000亿元结存限额”。近两周已经披露的发行规模达到2200亿元，因此4000亿元额度可能很快就能用完。广东和上海此次偿还的存量债务可能是没有纳入隐性债务的政府欠款，表明后续债务置换的范围不仅限于隐性债务。
碧桂园提前兑付“22碧地03”是为了解除股权质押，并不能显示碧桂园债务压力缓解，但表明中债增给房企发债进行的担保可能也有较充足的反担保措施。
“22碧地03”由中盈盛达提供担保，碧桂园又向中盈盛达质押了部分股权，这部分质押的股权价值明显超过债券发行总额。
浙江官宣融资平台经营性债务实现压降，压降可能主要依靠退名单带来的口径变化，说明城投债务并没有真正压降。
近期退平台名单的公告表明退名单并不一定要压降乃至清零经营性债务。浙江发债城投有息债务在今年上半年仍然增长不少。
2、市场回顾：
信用债利率多下行，信用利差多压缩。
1）中高等级城投&产业债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-15BP、-11BP和-4BP,中高等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-4BP、0BP和3BP；2）信用利差多压缩，期限利差基本走阔。
主要行业利差多压缩，
压缩最多的是城投(-15.3bp)。
各省城投利差基本压缩，
近两周有7个城投非标逾期。
3、策略展望：
建议关注短债下沉策略，具体建议在城投、城农商行和国营地产中进行下沉。
央行降准降息后DR007中枢有所下降，但是R007还维持在较高水平，反映了非银资金面仍偏紧，背后可能和风险偏好改善有关。在此背景下，债券利率和信用利差先下后上，走势和股指较类似。展望后市，人大常委会召开在即，财政等政策仍具备想象空间，市场风险偏好可能会继续偏高，因此建议缩短久期。而大规模债务置换确定性较高，信用风险缓释仍会继续，因此风险下沉仍可继续，具体建议在城投、城农商行和国营地产中进行下沉。
风险提示：1）政策转向超预期，2）流动性风险，3）信用风险超预期。
1）政策转向超预期。国内货币政策、海外政策等发生重大转向，影响市场变化；
2）流动性风险。银行间流动性收紧，引发债市剧烈波动；
3）信用风险超预期。民营地产债和城投债出现超预期违约。
股票投资评级:
强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）
推 荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）
中 性（预计6个月内，股价表现相对市场表现±10%之间）
