吴裕彬：下周美元将带动金融市场开始死亡行军

1.现在的我们就站在这样一个悬崖边上

对于一个投资者而言，站在悬崖边是一种什么样的感觉？这主要看你是怎么站在悬崖边的。有的人根本不知道已经接近悬崖，那么他很有可能要粉身碎骨；有的人提前看到了悬崖，他提前做了对冲和仓位调整，那么他可以静静地欣赏资产价格跳崖的过程，然后选一个理想的目标价位介入。

现在的我们就站在这样一个悬崖边上。看下面的数据图：

如上图所示，在过去40年间，每一次美元指数加速攀升，尤其是在100以上加速攀升，都会伴随着严重的金融风暴（1980年代的拉美债务危机，1997年亚洲金融危机，2009年次贷危机等等），我们可以把这种美元强势上行称之为death march(死亡行军)。美元指数的新一轮死亡行军就要开始，时间是4月23号左右，那一天法国举行第一轮总统大选。为什么法国总统大选这么重要？这是由于美元指数的构成决定的。

如上图所示，美元指数是美元对欧元，日元，英镑，加拿大元，丹麦克朗，瑞士法郎这六种货币的加权汇率，而其中欧元的权重是57.6%。所以只要欧元暴跌，美元就要暴涨，而这样一件事在4月23号左右就有可能发生。根据最新的法国权威Le Monde/Cevipof选举民调结果显示，主张脱欧的勒庞和中间派候选人马克龙的支持率并列第一，这意味着4月23号的第一轮总统大选中勒庞将毫无悬念的进入第二轮总统大选。法国脱欧（Frexit）不是梦。而欧元区的核心引擎只有两个，一个就是法国，一个就是德国。只要勒庞让法国脱欧，欧元真就是完蛋了，美元就要开始death march(死亡行军)了，股票，基金，黄金，原油等几乎所有的大类资产都会剧烈震荡。

现在主流民调都说勒庞会在第二轮总统大选中败北，如果真是这样，那么5月7号之后美元就会暴跌，黄金，欧元，日元就会暴涨。但问题是主流民调去年还说希拉里会当选美国第一任女总统呢，结果呢？所以不排除勒庞在第二轮大选中胜出当选法国下一任总统的可能。那么到底是多美元还是空美元呢？在这个节点上看错了美元的方向会死的很惨，比如说强势美元下的人民币和A股。

2.最坏的情况能有多坏

所以我们必须了解，如果最坏的情况出现，勒庞在第二轮大选中胜出当选法国下一任总统，那么她是不是能真的带领法国脱欧，瓦解欧元。有人会说，英国都可以脱欧，法国为什么不可以?事情真的不是这么简单。法国有其独特的政治体制，宪法和相关的法规体系，不了解这些，单纯的和英国做类比，其结果只能刻舟求剑，赌错方向，站在错误的悬崖边上。

首先，法国宪法上写明了：“法国是欧盟的一部分。”，这和英国不一样，所以法国要脱欧，就必须修改宪法。根据法国宪法第89条，修宪的要求不能由总统提议，而只能由政府提议，然后提议必须由议会和参议院投票通过，最后必须获得议会最少60%的选票，才能举行修宪公投。这意味着勒庞的国民阵线需要在法国议会当中获取绝对多数席位--577个席位当中获取289个，而目前国民阵线在议会当中只有两个席位。在348席的参议院当中也只有两个席位。法国议会6月份举行选举，这么短的时间，国民阵线没法实现从2个席位到289个的跳跃。另外，9月份，法国参议院有一半的席位要进行选举，国民阵线也毫无可能获得绝对多数席位。

Article 89

The President of the Republic, on the recommendation of the Prime Minister, and Members of Parliament alike shall have the right to initiate amendments to the Constitution.
A Government or a Private Member's Bill to amend the Constitution must be considered within the time limits set down in the third paragraph of article 42 and be passed by the two Houses in identical terms. The amendment shall take effect after approval by referendum.

However, a Government Bill to amend the Constitution shall not be submitted to referendum where the President of the Republic decides to submit it to Parliament convened in Congress; the Government Bill to amend the Constitution shall then be approved only if it is passed by a three-fifths majority of the votes cast. The Bureau of the Congress shall be that of the National Assembly.

No amendment procedure shall be commenced or continued where the integrity of national territory is placed in jeopardy.

The republican form of government shall not be the object of any amendment.--法国宪法

但是在1962年，戴高乐动用宪法第11条，绕过议会和参议院，单方面启动了公投修宪，勒庞会不会有样学样呢？完全有可能。只是宪法第11条被戴高乐玩坏了，那之后议会新订了一个宪法第61条，要求总统若要通过宪法第11条单方面启动修宪公投，必须经过宪法法院的同意，但是宪法法院基本上是不会同意举行脱欧公投的。

Article 11

The President of the Republic may, on a recommendation from the Government when Parliament is in session, or on a joint motion of the two Houses, published in the Journal Officiel, submit to a referendum any Government Bill which deals with the organization of the public authorities, or with reforms relating to the economic, social or environmental policy of the Nation, and to the public services contributing thereto, or which provides for authorization to ratify a treaty which, although not contrary to the Constitution, would affect the functioning of the institutions.

Where the referendum is held on the recommendation of the Government, the latter shall make a statement before each House and the same shall be followed by a debate.

A referendum concerning a subject mentioned in the first paragraph may be held upon the initiative of one fifth of the members of Parliament, supported by one tenth of the voters enrolled on the electoral lists. This initiative shall take the form of a Private Members' Bill and may not be applied to the repeal of a legislative provision promulgated for less than one year.

The conditions by which it is introduced and those according to which the Constitutional Council monitors the respect of the provisions of the previous paragraph, are set down by an Institutional Act.

If the Private Members' Bill has not been considered by the two Houses within a period set by the Institutional Act, the President of the Republic may submit it to a referendum.

Where the Private Members' Bill is not passed by the French people, no new referendum proposal on the same subject may be submitted before the end of a period of two years following the date of the vote.

Where the outcome of the referendum is favourable to the Government Bill or to the Private Members' Bill, the President of the Republic shall promulgate the resulting statute within fifteen days following the proclamation of the results of the vote.

Article 61

Institutional Acts, before their promulgation, Private Members' Bills mentioned in article 11 before they are submitted to referendum, and the rules of procedure of the Houses of Parliament shall, before coming into force, be referred to the Constitutional Council, which shall rule on their conformity with the Constitution.

To the same end, Acts of Parliament may be referred to the Constitutional Council, before their promulgation, by the President of the Republic, the Prime Minister, the President of the National Assembly, the President of the Senate, sixty Members of the National Assembly or sixty Senators.

In the cases provided for in the two foregoing paragraphs, the Constitutional Council must deliver its ruling within one month. However, at the request of the Government, in cases of urgency, this period shall be reduced to eight days.

In these same cases, referral to the Constitutional Council shall suspend the time allotted for promulgation.-法国宪法

当然如此细致了解法国宪法细节和权力结构的投资者很少，市场最开始只会对情绪作出发应，因此若勒庞当选法国总统，欧元一定会暴跌，美元一定会暴涨，黄金，日元，人民币和原油会跌得很惨。随后勒庞就会按照既定的剧本推动脱欧公投，直到在议会或者宪法法院碰的头破血流。

实际上从宏观基本面上来讲，欧元早该进入牛市。欧元区经济已经连续增长了14个季度，失业率跌到了个位数，制造业增速达到了2011年以来最快水平，商业信心指数也到了6年以来的最高位，在很大程度上其表现甚至超过了同期的美国。欧元之所以这么弱，很大程度上是由于政治上的不确定性造成的，所以一旦大家意识到勒庞脱欧的把戏是不能兑现的，欧元空头美元多头就会形成踩踏现象，欧元就会强势暴涨，美元就会暴跌。所以不管勒庞是否当选法国总统，欧元最大的一个不确定性都将被解除，宏观基本面将成为主角，引导欧元进入中长期牛市，美元牛市将在最后一波暴涨中结束。

3.事态的发展符合我去年的量化分析：

美元指数显著突破100，美国就有爆发债务危机的风险

让我们在超级去杠杆化的理论框架下，考察美国的一些重要的宏观金融数据，这就好比测量体温，看看美国的金融体系有没有发高烧的迹象。让我们先看下面这个数据图

数据来源：美联储

如上图所示，The BofA Merrill Lynch Option-Adjusted Spreads是美国垃圾债券收益率和美国国债收益率之间的利差，这个值越大，代表金融系统发生系统性债务违约的风险就越大。该利差水平已经达到了2009年以来的最高水平，也就是2008年9月和2009年9月的水平。种种迹象表明，美国的融资市场的债务泡沫正在走向破灭。一旦垃圾债券的违约率达到8%--10%，债务泡沫就破灭了，系统性的债务违约就发生了。实证数据表明，今年这个情况可能不会发生，但是之后情况恶化的速度就会显著加快。2017年左右，美国爆发新的债务危机的可能性很高，而且极有可能会启动新一轮的超级去杠杆化。所以，美国经济需要主动去除杠杆了，否则次贷危机就会卷土重来。关于去杠杆，我打个简单的比喻，高烧烧到了39度，要做的不是让它烧到40度以上，而是让他降温。在这样的情况下，美元指数不能太强，否则会推高美国高收益债券的利差，而目前该利差已达到次贷危机前的水平，再显著推高，美国自身发生债务危机的风险就会很高。美国经济要去除杠杆，美元指数就必须去杠杆。美元高位盘整是目前最好的选择，绝不能显著超越100，更别说挑战164.72。---2016年11月19日《揭穿时寒冰的黑暗料理：美元指数破百，要挑战164.72，全球大萧条？》

欧元跳下悬崖再崛起，美元暴涨一波再转熊，这中间是一个巨大的波动套利空间。当然还会有黑天鹅出现的可能，那就是特朗普可能在中东扩大战争。本月6日，特朗普一反常态下令美军向叙利亚发射了至少50枚战斧巡航导弹，不少内幕人士认为这意味着“犹太利益集团（以特朗普女婿为代表）和军工集团（以四星上将詹姆斯·马蒂斯为代表）在白宫内斗中暂时胜出，主张孤立主义的史蒂夫·班农暂时落败”。而“犹太利益集团和军工集团一直对叙利亚背后的俄罗斯，尤其是伊朗充满敌意，主张削弱其在中东的势力范围，通过轰炸阿萨德深度介入叙利亚内战，借机打击俄罗斯，特别是伊朗。搞不好，叙利亚内战最后会演变成一个席卷多国的小世界大战。那么问题来了，美国一旦挑动战乱，美元不就暴涨了吗？因为仗一打起来，资金就要到美国避险，美元就要暴涨，不是吗？让我们看一看过去这30年的数据，是不是这么回事。过去这三十年，美国发起的最大几场战争是海湾战争，阿富汗战争和伊拉克战争，让我们来看看这几场战争期间美元指数是什么走势：

海湾战争（1990年8月2日--1991年2月28日）

阿富汗战争（2001年10月7日--2014年12月28日）

伊拉克战争（2003年3月20日--2011年12月18日）

看到没有？过去这30年，美国每一次大打出手，美元指数都跌出了翔，而且阿富汗战争是在美元指数过去30年的大顶（120.90）位置附近发动的，所以一旦特朗普在中东或者朝鲜半岛投入美军启动战争，美元指数差不多就寿终正寝了。而且经常看我的微信公号和听我的值乎的朋友应该知道，我反复讲过，过去这快5年的时间里，美元指数和美股形成了很强的正相关性，这意味着美元转熊了，美股也就差不多完蛋了。我之前的预测“美元指数和美股将在今年9月份左右进入熊市（预测时间误差以月为单位）”维持不变，不管特朗普会不会在中东或朝鲜半岛开打。

看近一点，美元指数的死亡行军近在咫尺，以美元为锚发行货币的中国将因此受到巨大的冲击，人民币汇率，A股，和房地产将承受巨大的恶性压力。而中国的房地产不但是中国的，也是世界的经济命脉，第三轮全球金融危机会不会因此引爆？

今天勒庞基本上是会顺利进入第二轮法国大选，而且周五一个法国警察被伊斯兰国给杀了，真是天助勒庞，搞不好勒庞在第一轮里票数第一。如果是那样，在明天到第二轮大选的近半个月时间里，欧元会下跌，美元会大涨。有的人说黄金也会跟着美元涨，和英国脱欧后一样，问我怎么样？量化分析讲究概率，在明天到第二轮大选的近半个月时间里黄金跟着美元涨有可能，不过可能性很小，因为过去15年的数据表明黄金和美元是高度反向的，同向的概率很低。大家不要光想着英国脱欧，再想想去年11月8日特朗普当选美国总统之后黄金跌出翔的走势。那我问你到底这一次是随英国脱欧，还是随特朗普当选的走法。我个人倾向于随特朗普当选的走法。当然对错只是一个概率问题。如果说是百发百中，那不是量化分析，那是妖言惑众。关键还是看第二轮，如果第二轮勒庞输了，那么欧元会大涨，美元会大跌，黄金会大涨，反之亦然。有的人会说，那黄金得跟着美元大跌才对，因为避险需求小了。你说你选择哪一个。我选择大涨，因为量化关系上来讲，黄金和美元是高度反向的，这是大概率事件，尤其是中长期而言更是如此。再说一遍，对错都是一个概率问题。如果说是百发百中，那不是量化分析，那是妖言惑众。如果我错了，也没有什么教训好吸取的，因为我根本就不看避险需求，我只看量化关系。对错只是漫长时间里的概率。

今天我在值乎回答的精彩提问是：“吴老师，您怎么看今年和三年股市走势，您建议的持仓比例是多少？什么时候可以大举介入？港股可以买吗？黄金和美元呢？”点击文末的原文链接，几乎免费收听我的语音回答。