独角兽清算开场？WeWork上市给所有公司敲响警钟

很多人可能已经看到了自9月以来围绕联合办公空间新贵WeWork IPO的一系列戏剧性事件：

WeWork的估值，从在私人市场融资时的470亿美金， 被“修正”到了100亿-150亿之间，跌了近2/3。 并已确定将延迟到年底上市。

那么到底是为什么， 这个曾被奉为“天之骄子”、排 名全美私人市场第二大估值的独角兽公司WeWork，今日突然陷入到了这样尴尬的境地呢？

国内的很多报道，我觉得 都忽视了目前美国的大背景。 其实本来写了一篇很长的文章，但因为此事还在不停地“变”，定稿太难，所以只有快速给大家写几个理解WeWork IPO的框架。

注意： 是框架。 也就是说，各种细节再怎么变化，基本逃不出以下这些坐标轴，并且可以用这些坐标轴去观察。

（一）

第一，公平地说，WeWork首先是“市场动荡”的牺牲品。

如果你了解美国的资本市场，今年在美国上市的几个独角兽公司，情况都不怎么好。

全球打车软件第一股Uber，也是突然在上市前夕降低估值目标：从最初的1200亿美金，降到了824亿。

而Lyft和Uber自上市到9月初，股价都已经跌去了1/3。 包括Slack，9月初全部跌到最低点。

一周前，我和Fusion Fund的创始合伙人张璐通电话。她说：“ 典型的一、二级市场估值倒挂造成的估值下降啊 。”

（资本过剩 → 资本助推 → 估值虚高 → IPO → 估值下降）

而经历了Lyft和Uber糟糕的IPO， 现在投资人对 这种“ 看似很有前景、但 从未被证明（能赚钱）”的商业模式都如惊弓之鸟。

外加，WeWork前景未明——经济衰退可能带来的市场萎缩，以及它几近荒唐的公司治理，都在释放非常负面的信号。

自砍一半以上的估值上市，是聪明的做法。 这样，至少可能还有一个更好的表现。

总结一句话：今年，是20年来美国首次公开募股的最大年份，但其中的多数公司都不赚钱。虽然，公司的早期盈利能力不代表它就能够在长期时间内跑赢大盘， 但是2019年的市场，真的不那么有耐心了 。

（二）

第二， WeWork的未来，与星巴克必有一战。

不知道有多少人注意到了：天下大乱的8月27日，WeWork还在不紧不慢地收购了一家公司。

这家公司的名字叫——Spacious，它代表了美国正在兴起的一类模式。

简单讲： Spacious想把城市内的餐厅和酒吧，也变成联合办公空间 。这里的逻辑是：酒吧和餐厅通常在白天会被闲置，而Spacious想把这些空间的白天利用起来，转卖给用户做临时办公场所。

它还有一个“按需即入座”的移动App 。会员可以随时查看附近是否有座位/空间、座位/空间的忙碌程度、路线怎么走、可以用多久等等。非常像你手机里的共享单车App地图。目前，Spacious已经把纽约和旧金山两个城市里的25家餐厅，转变为工作空间。

有心人这个时候，可能已经想起了“闪座”（WeWork Go）。

今年年初， WeWork在中国几乎所有办公楼宇，都推出了一个按小时租用桌面的服务——“闪座” ，售价为每小时15-45元不等。它的应用场景，其实针对的是两类人：

• 第一，不是WeWork会员，但不想去噪杂的咖啡馆工作；

• 第二，是WeWork会员，但跑去了其它城市或是离自己在WeWork的办公室较远，需要一个临时办公场所。

闪座和Spacious 都提供了更为短期和灵活的办公空间，打的其实都是星巴克。

换句话说：如果WeWork有能力把业务迅速铺成一个全球性“网络”，那么有关它的愿景可能所有人都猜错： 不是简单的全球联合办公楼宇，而是全球的“桌面Job Desk”市场。

包括曾经被看好、但实际上只占到了WeWork总收入不到3%的“Powered by We”业务，也是一个逻辑。

（三）

第三， WeWork创始人亚当.纽曼的心有多大？

通常来讲，创始人的“心”最好不要去猜，因为你猜不到。 企业家其实是“来处”最为复杂的一种职业 ，他们个人干一件事情的驱动力，经常性千奇百怪。让你很是吃惊。

比如说，做了Spotify的丹尼尔·埃克。

他做Spotify，不是因为单纯地想做一个“全球最好用的音乐工具”，而是，他想让因为非法下载和CD销售崩溃遭受重创的全球100多万名歌手能够靠自己的作品生活。

有一次，Fast Company的记者问他：“多数人（因此）把你描述成‘好人’，这对你来说重要吗？”

丹尼尔话锋一转，说道： 甘地、耶稣和约翰·列侬。 这些人有什么共同之处？ 他们都被谋杀了。

只是一个不相干的例子，说明丹尼尔曾经想问题想得很深。

9月10日，Intelligencer也刊发了一篇有关纽曼的文章，里面的细节让人大开眼界。

我给大家随便摘取几段：

1，2018年纽曼在一个公司活动中说：“ 世界上有1.5亿孤儿。 我们公司想解决这个问题，并给他们一个新的 家： WeWork Family。 ”

2，WeWork在美国其实有三个业务：联合办公空间WeWork、幼儿园WeGrow，以及在金融区提供自带家具的公寓租赁WeLive。当纽曼提到WeLive时，他说：“ 这是解决全球孤独和自杀增加的一种方式，以确保‘没有人会感到孤独’。 ”

3， 他还认为，WeWork的“规模”可以使其能够帮助解决世界上一些最大的问题，比如难民危机。 他说：“我需要拿到我能够拿到的最大估值。 这样，当各国开战的时候，我希望他们来找我。 ”

（补充一下：纽曼出生于以色列，童年艰难。7岁时父母离婚，22岁前居住在13个不同的家里。曾经在以色列海军服役5年）

可想而知： 想法如此“大”的一个人，遇到同样想法如此“大”的孙正义，将产生怎样的干柴烈火。

2017年，孙正义和纽曼第一次见面。

这个时候，软银刚刚组建愿景基金，并已经用“闪电战术”对Uber、Slack等其他几十家公司进行巨额赌注，在硅谷声名鹊起。所谓“闪电战术”是指：让公司尽可能快地抢占市场规模，而不要担心利润。

那一天，孙正义对纽曼说了一句话，他说：

“In a fight, being crazy is better than being smart — and that WeWork wasn’t being “crazy enough.””

“在战斗中，疯狂比聪明更好。 ”

孙正义觉得WeWork还不够“疯狂”，他认为WeWork的估值可以值“几千亿美金”。

随后，孙正义向WeWork注资44亿。但前提是：WeWork不能仅仅是一个租借办公桌给独立会计师和小公司的生意。他告诉纽曼，让WeWork“比原来计划的大10倍”。

软银希望WeWork既快又大。纽曼做到了。

成立9年时间，WeWork取得的成就令人咋舌：

在全球已经涉足29个国家，111个城市，总共528个WeWork大楼 。 而且，计划立即进入另外44个城市，最终定位全球280个城市。 WeWork在2018年的收入是18亿美元，但仅仅在2019年的前六个月就达到了15亿。

不过这种增长，需要钱。WeWork的亏损也相当可怕。

（四）

第四，我们反过来看，先问一个问题：什么是WeWork的未来？

需要注意的是： WeWork坚持认为 ， 如果它越大，它最终创造的利润也就越大。

它在招股说明书中这样写：

“我们在一个特定城市战略性地聚集地点越多，我们的社区就越大，越有活力，这种集群效应，可以提高我们产品的品牌知名度，使我们能够实现规模经济，从而推动我们全球平台的货币化程度更高。”

这是非常有可能的。

比如说：我在美国用WeWork，回国后租赁办公室，基本我不会考虑其它品牌，因为WeWork所有的软硬件“系统”，我都很熟悉了。

另外，WeWork会员如果租赁公寓服务WeLive，可以享受折扣。其实，我很早就查过WeLive是否在湾区有楼，很遗憾，它目前只在纽约有。

这其实也进一步说明了： 假设资本是无限充沛的情况，那么，WeWork会是受益方。

换句话说，也可以这样理解： WeWork的愿景 ，其实需要WeWork变得更大。 这意味着： 为了现金表现更好而放慢增长，实际上可能使WeWork更加无法实现。

（五）

第五，那么， WeWork什么时候才能够赚钱呢？

我们来看一下WeWork招股说明书里的两张图。

第一张，是WeWork的成长速度图。

第二张，是WeWork给出的收支平衡结构图：

结合这两张图可以知道：

第一，平均一个楼，WeWork需要12个月时间来实现收支平衡。

第二，528-425+425/2=315。也就是说：有超过300个工作站，即WeWork有超过50%的工作站，目前，是位于第二张图的亏损部分。

这能够帮助我们理解：为什么WeWork的支出，几乎是它收入的两倍。并且，如果它停止扩张（营销费用同时下降），似乎它收支的差距就会迅速缩小。

但遗憾的是，到目前为止，WeWork的财务情况不是这样呈现的。

Business Insider为此专门写了一篇文章，我把它的观点翻译如下，请大家仔细看：

第一，像任何优秀的IPO选手，WeWork的收入随时间推移而增长。如下图蓝色部分。

这里，一般来说，只要公司的亏损随时间下降，或是在收入中所占的百分比下降，那么就可以认为：这家公司正在对其业务进行投资，并且未来可能“获利”。

但在上图里，WeWork的净亏损（红色部分），随时间推移而增长。并且，调整后的EBITDA（绿色部分，为净亏损扣除奖励高管的股票补偿费用后的数字），也随时间推移而增长。

此外，WeWork的损失在其收入中所占的百分比，也没有随时间下降。如下图：

其净亏损（蓝色）在收入中所占百分比，和净亏损扣除非现金项目后（红色）在收入中所占百分比，没有明显的规律。

此外，WeWork的现金流也没有明显规律：头两年为正；最近，则是负的。

2016：176,905美元至84,027美元

2017：$ 243,992 ... $ 1,590,777

2018：-$ 176,729 ...-$ 7,177

WeWork在其招股说明书称：“尽管我们不认为长期看净亏损占收入的百分比会增加，但我们的净亏损占收入的百分比可能会在短期内增加，并将继续绝对增长。”

换句话说： WeWork似乎认为它仍然是一家非常早期的公司，因此这些损失，都只是它长期计划的一部分。

这呼应了它对市场规模的预想，WeWork在其招股说明书中称：

（我们）在美国的可寻址市场机会为9450亿美元，在全球为1.6万亿美元。而目前，才实现了全球总机会的0.2％，以及潜在市场十大城市中的0.6％的机会。

根据桑福德C.伯恩斯坦的分析师克里斯.莱恩的预测：

WeWork需要在未来4年内有72亿美元，才能够把现金流转正。而如果在2022年之前出现经济衰退，那么它所需要的钱，将提升到98亿美元。

（六）

第六，软银和WeWork的关系。

上文Business Insider的分析，其实已经看到了：

WeWork的业务在增长，但没有利润，且现金流不总为正。并且，它的亏损也没有明显下降趋势。加上未来WeWork要提前支付给房东的租金，如果WeWork不打算IPO筹钱，这项业务甚至可能都无法持续。

而这里，有一个故事是： WeWork实际上并没有拿到市场膨胀期时软银承诺的160亿美金。 （换句话说：WeWork的现金流整整少了140亿美金）

转折点，发生在去年的圣诞节之前。

当时，孙正义给纽曼带来了一个坏消息：投资WeWork 160亿并成为其大股东的计划，泡汤。

原因是：股票市场下跌，愿景基金的LP们包括沙特阿拉伯，对投资更多房产项目犹豫不决。

而作为替代性的一种解决性方案： 今年1月 ，软银用自己的钱而不是愿景基金的钱，向WeWork投资了20亿美金。

其中的10亿，买新股，另外10亿，买老股。这个时候，软银给WeWork的估值是470亿。

而市场的情况，显然是更差了。

当WeWork在8月公布招股说明书，其糟糕的公司治理问题透明化，随即触发大动荡。