【平安固收】另类资产观察：REITs或受供给加速压制，可转债关注结构性机会

1、市场回顾

REITs跑输股指、跑赢债券。 本期（11.1-11.15,以下同）REITs指数涨跌幅为0.55%，各指数涨跌幅表现:沪深300>可转债>REITs>债券>红利股。银华绍兴原水水利REIT、红土创新深圳人才安居REIT、国泰君安城投宽庭保障性租赁住房REIT表现最好，涨跌幅分别为21.07%、5.47%、4.71%。

权益上涨2.74%，带动可转债上涨1.23%。 中证A股上涨2.74%，中证1000跑赢沪深300。权益主线，一是风险偏好修复，TMT板块行业涨幅在4%-11%之间，板块PE分位数（2018年以来，下同）由期初的51%上涨至64%；二是博弈政策对居民消费的增量支持，消费板块的商贸零售、社会服务、食品饮料涨幅在3%-4%之间。估值对转债行情的支撑减弱，本期低价转债跑输高价转债1个百分点，信用风险修复带动的低价转债估值修复接近尾声，后续驱动仍在正股。本期转债表现，TMT（3.38%）＞新兴周期（1.19%）＞稳定（1.11%）＞大宗商品（1.05%）=消费（1.05%）＞传统周期（0.80%）。大宗商品权益指数下降0.89%、但可转债涨幅不弱的原因，系当前国内铝供应放缓，叠加库存偏低，铝价有望止跌转涨，而有色金属转债中1/3的标的主营铝行业，本期正股涨幅较佳。

2、策略展望

REITs暂避供给集中的板块，关注设有业绩补偿条款的新券。 本轮REITs调整始于8月中旬，背景一是红利风格势头减弱，中证红利相对于中证A股的超额收益自7月中旬开始收敛；二是发改委1014号文出台后REITs供给加速，尤其是保障房、公用事业（环保、水利等板块）这类现金流较为稳定、此前较长时间缺乏供给的板块新增发行。当前这两个因素仍对REITs市场形成压制，尤其是供给速度较快。本月仅至中旬，交易所已审核通过4单REITs，相当于上半年供给集中月份的全月发行量；保障房、产业园扩募也有新进展，华夏华润有巢REIT、国泰君安临港REIT申报至交易所，华夏北京保障房REIT已获交易所反馈。 建议 交易型资金整体保持谨慎，尤其是暂避供给集中的板块，如产业园、交通；此外可以关注设有业绩补偿条款的新券，如9月上市的博时津开科工产业园REIT，上市以来上涨2.09%，跑赢REITs指数1.89个百分点。配置型资金则建议跟随供给配置。

可转债转向中性仓位，寻求结构性机会。 中证A股PE（TTM，剔负值）已达到15倍，处于2018年以来59%分位数，高于政策落地以前的高点（5月24日，42%分位数）。政策效果有待时间验证，当前估值水平下正股可能有一定阻力；低价转债信用风险缓释带来的估值修复也基本结束，估值方面支撑也不足，可转债仓位可由积极转向中性，更多挖掘结构性机会。 择券上， 第一是自下而上寻找业绩可能接近拐点的个券，如铝类转债的机会；第二是与5月24日相比，转股溢价率偏低的是中高平价段（如95元以上）的可转债，或有估值修复的机会，但需要注意的是，这类高平价低溢价率可转债对正股走势较为敏感，波动可能会较大。

风险提示： 货币政策转向、风险偏好超预期走弱、数据代表性受加权方式干扰。