珀莱雅：Q3业绩表现强劲，可转债预案助力未来发展【华西轻工徐林锋团队】

珀莱雅发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收22.91亿元，同比增长10.14%；归母净利润2.85亿元，同比增长18.74%；扣非后净利为2.88亿元，同比增长21.14%。三季度单季度公司实现营收9.07亿元，同比增长20.53%，归母净利润1.06亿元，同比增长59.43%；扣非后净利为1.06亿元，同比增长57.19%。

分季度看，公司2020年Q1/Q2/Q3分别实现营收6.08、7.76、9.07亿元，同比增长-5.25%、13.16%、20.53%；分别实现归母净利润0.78、1.01、1.06亿元，同比增长-14.72%、22.85%、59.43%；扣非后净利润分别为0.83、0.99、1.06亿元，同比增长-8.37%、24.43%、57.46%。

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2020年Q3，公司营收同比增长了20.53%，疫情后持续改善。主品牌珀莱雅前三季度实现了同比正增长，营收占比超过了80%。

分产品看，2020年Q3公司护肤类产品/洁肤类产品/彩妆类产品/其他类产品分别实现收入7.02/0.67/1.32/0.03亿元，占比分别为77.62%/7.37%/14.64%/0.37%。彩妆类占比有所提升。公司护肤类产品共生产约2310万支，销售约2473万支，平均售价为28.39元，同比增长9.74%；公司洁肤类产品共生产约242万支，销售约316万支，平均售价为21.05元，同比增长18.86%；公司彩妆类产品共生产约354万支，销售约345万支，平均售价为38.41元，同比增长9.12%。公司其他产品共生产77676支，销售106159支，平均售价为31.58元。护肤类产品平均售价上升原因：主要系2020年第三季度与2019年第三季度相比，面膜销售占比同比下降，且面贴膜的售价相对较低。洁肤类产品平均售价上升原因：主要系线上直营销售占比上升且售价较高以及新开发洁肤类产品售价较高。彩妆类产品平均售价上升原因：主要系印彩巴哈粉底液线上直营销售同比增长较快,同比新增彩棠品牌相对原彩妆类产品售价较高。

分渠道看，公司线上渠道占比超过60%，且保持着两位数的快速增长。线下渠道在Q3实现了营收同比正增长，主要原因是下游为双十一提前备货。

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盈利能力方面，2020年Q3公司归母净利润增速为59.43%，相较于Q2归母净利润的增速22.85%增长了36.58pct，相较于2019年Q3的增速增长了33.36pct。

公司2020年前三季度毛利率同比下降了2.14pct至61.72%，净利率同比增长了0.84pct至12.05%。单季度看，2020年Q3实现毛利率64.49%，同比增长了4.04pct，环比增长了4.59pct；实现净利率11.29%，同比增长了2.71pct，环比下降了1.2pct。面膜类产品的下降，精华类产品的上升，是毛利率提升的主要原因。

费用方面，2020年前三季度公司期间费用率为43.80%，同比下降了4.25pct。其中销售费用率为35.73%，同比下降3.70pct，是期间费用率下降的主要原因。销售费用率的下降，主要是由于公司上半年新收入准则运费调整以及疫情影响差旅、会务减少。管理费用率为6.14%，同比下降0.70pct，主要是因为（1）股权激励摊销减少约500万元；(2)因疫情影响，公司对悦芙媞、优资莱店铺进行调整，导致租赁费及办公费等费用减少。公司财务费用率为-0.41%，同比增长了0.09pct。单季度看，2020年Q3公司的期间费用率为46.48%，同比下降1.97pct，主要系管理费用率同比下降了2.57pct。

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2020年前三季度公司货币资金13.69亿元人民币，同比增长34.75%；其他流动资产0.38亿元，同比增长904.44%，主要系：1、执行新收入准则，预计9月末的退货净额原计入“预计负债”，现根据新收入准则，将应收退货成本和应付退货款分别在“其他流动资产”和“其他流动负债”科目列示；2、留抵增值税进项税重分类至“其他流动资产”余额增加。

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根据公司2020年10月13日公告，公司发布公开发行可转换公司债券预案，拟募集不超过8.035亿元。募集资金主要用于“湖州生产基地扩建”、“龙坞研发中心建设”、“信息化系统升级”和“补充流动资金”，拟投入募集资金金额分别为3.39/1.95/0.91/1.8亿元。

随着我国国民经济的稳健发展，人们对化妆品的消费观念不断改变和升级，化妆品的消费需求将进一步增长。而国内品牌的竞争力在不断增强，品牌效应日渐扩大。并且由于消费者总是在寻求体验更好、效果更显著的化妆产品，化妆品企业也越来越重视产品研发和技术研发。

公司在湖州生产基地的扩建，主要是通过购置土地，建设新的化妆品产业化生产基地，引进国内外先进的生产设备，建设自动化、智能化产品生产线。项目将扩大公司化妆品的生产能力，以满足国内化妆品市场旺盛的市场需求，提高公司生产竞争优势，提升公司行业地位和整体盈利能力。同时，公司在浙江省杭州市购置研发场地和先进的软硬件设备，吸引行业内高端技术人才，建设龙坞研发技术中心。公司将面向化妆品未来发展方向提升研发实力，重点技术主要包括：化妆品制剂新技术及创新配方开发、化妆品创新及核心功效原料开发、化妆品功效和感官评价技术、化妆品及配套设备一体化智能产品研发（个性化化妆品研发）、化妆品包装和设计等。公司还会以现有资源和经验为基础，以满足公司快速发展的业务需求及未来发展规划需求为目标，通过购置软硬件设备、引进专业化的信息技术人才等方式，对公司现有的信息化系统进行全面升级建设，提升公司运营效率，为公司快速扩大的业务规模提供有力的支撑。公司通过搭建数字化平台，构建起由全域新零售业务支持中台和数字化营运支持平台组成的运营体系，使得公司对内能不断完善运营管理、对外能更高效地进行业务联络，实现数字化资产运营管理，提升公司的核心竞争力。

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公司不断优化渠道结构和经销模式，线上渠道的销售比例超过了60%。同时公司通过邀请当红流量明星代言旗下产品打造公司品牌。面对市场变化，公司加大研发投入，不断推出新品适应市场。公司经过多年的发展，形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。可转债预案有望助推公司未来发展。我们维持公司的盈利预测，预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别达到4.76/6.10/7.57亿元，对应EPS分别为2.36/3.03/3.76元， 继续给予“买入”评级。

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1）宏观经济景气度不及预期。2）行业竞争加剧。3）新产品推广不及预期。