投资大涨保费回暖，利润大增估值提升——保险公司2019年一季报综述

事件：

截至 4 月 29 日， A 股 5 家保险公司均已披露 2019 年一季度报告。受益于权益投资贡献收益率弹性，以及承保端结构改善增速回升，共同推动险企一季度归母扣非净利润大幅提升，中国平安 +77%/ 新华保险 +28%/ 中国人寿 +92%/ 中国太保 +46%/ 中国人保 +12% 。

点评：

险企业绩提升明显，投资大涨保费回暖。（ 1 ）权益投资是保险公司投资收益弹性的主要来源。受益于股市表现强劲，权益类投资贡献弹性，投资收益率回升。一季度年化总投资收益率有所改善，中国平安（ 5.1% ， +1.4ppts ） / 新华保险（ 4.2% ， -0.1ppts ） / 中国人寿（ 6.71% ， +2.79ppts ） / 中国太保（ 4.6% ， +0.4ppts ），增厚险企利润。（ 2 ）承保端改善明显，结构优化增速提升。一季度首年期交保费增速回升，中国平安（寿险及健康险首年保费下降 10.8% ，但新业务价值提升 6.1% ） / 新华保险（ 18.2% ， +67.7ppts ） / 中国人寿（ 9.1% ， +7.6ppts ） / 太保寿险（代理人渠道新单同比下降 13% ， + 15ppts ） / 中国人保（ +22.4% ）。（ 3 ）投资大增承保改善，推动险企净利润提升，一季度中国平安（ +77% ） / 新华保险（ +28% ） / 中国人寿（ +92% ） / 中国太保（ +46% ） / 中国人保（ +12% ）。（ 4 ）受益于资产及负债端共同迎来改善，险企净利润大幅增长，内含价值增速有望同比回升。我们预计 2019 年五家险企内含价值增速有望由 2018 年的 15% 提升至 2019 年的 18% ，据此测算 5 家险企合计 2019 年 PEV 为 1.06x ，估值依然具有吸引力，继续看好板块后续表现。

◆ 中国平安：

中国平安一季度实现归母营运利润 341 亿，同比增长 21% ，归母净利润 455 亿，同比增长 77% 。

寿险业务结构优化，价值率提升。 一季度公司寿险及健康险新业务价值同比增长 6.1% 至 216 亿；新业务价值率同比提升 5.9ppts 至 36.8% 。公司主动调整业务结构，减少短交储蓄型产品的销售，聚焦高价值产品，在寿险及健康险首年保费同比下降 10.8% 的情况下，实现新业务价值正增长。随着公司持续推进业务结构优化，有望实现新业务价值率继续提升。

产险保费平稳增长，净利润大幅提升。 第一季度平安产险实现原保费收入 692 亿，同比增长 9.5% ；综合成本率同比上升 1.1ppts 至 97% （人保 98.3% ），但仍优于行业。受益于资本市场回暖带动投资收益提升，以及手续费率下降使得所得税同比下降，一季度平安产险净利润同比增长 77.3% 。

权益投资贡献弹性，投资规模稳健增长。 截至一季度末，中国平安保险资金投资组合规模 2.88 万亿元，较年初增长 3.2% 。一季度实现年化净投资收益率 3.9% （ +0.2ppts ），得益于权益类投资贡献收益率弹性，年化总投资收益率提升至 5.1% （ +1.4ppts ）。

◆ 新华保险：

新华保险一季度实现扣非归母净利润 33 亿，同比增长 27.6% 。公司承保 端收入增速回升，结构优化，一季度实现总保费收入 432 亿，同比增长 9.5% （ +3.6ppts ）；其中长期险首年保费 72 亿，同比增长 18% ，增速较 2018 年同期转负为正。截至 2019 年一季度末，公司总投资资产 7,308 亿，同比增长 4.4% ；年化总投资收益率为 4.2% ，同比下降 0.1ppts ，我们预计主要是公司权益类投资占比下滑，以及利息及股息收入下降。

◆ 中国人寿：

中国人寿一季度实现扣非归母净利润 260 亿，同比增长 92% ；新业务价值同比增长 28.3% 。公司承保端结构化，增速提升，一季度实现保费收入 2,724 亿，同比增长 11.9% ；首年期交保费 668 亿元，同比增长 9.1% （ +7.6ppts ）；首年期交保费在长险新单保费中的占比达 98.97% ， +12.23 ppts ），产品结构进一步优化。受益于权益类投资收益大增，年化总投资收益率达 6.71% （ +2.79ppts ）；年化净投资收益率 4.31% （ -0.05 ppts ）。截至一季度末，公司个险渠道队伍达 153.7 万人，月均有效销售人力同比增长 37.9% ，月均销售特定保障型产品人力规模同比提升 59.8% ，销售队伍量质齐升。

◆ 中国太保：

中国太保一季度实现扣非归母净利润 54.89 亿，同比增长 46% 。一季度公司保费收入稳健增长，保险业务收入 1,284 亿，同比增长 5.4% ；其中太保寿险同比增长 2.8% ，代理人渠道新单同比下降 13% ，但增速同比提升 15ppts ；太保产险保险业务收入同比增长 12.7% （ -6.8ppts ），其中车险收入 236.5 亿，同比增长 6.3% （ -7.8ppts ）；非车险业务 117.1 亿，同比增长 28.2% 。截至一季度末，公司投资资产 1.3 万亿，较 2018 年底提升 6% ，其中股票及基金占比 6.7% ，较 2018 年底提升 1.1ppts 。受益于权益类投资贡献收益率弹性，公司年化总投资收益率提升至 4.6% （ +0.4ppts ），年化净投资收益率为 4.4% （ +0.2ppts ）。

◆ 中国人保：

中国人保一季度实现扣非归母净利润 58.5 亿，同比增长 11.9% 。公司人身险业务压缩趸交业务规模，提升期交业务占比，实现业务结构优化，保费稳健增长。一季度人保寿险原保费收入 587 亿元，同比增长 3.3% ，其中期交首年保费 125 亿，同比增长 22.4% ；人保健康期交首年保费 16.9 亿，同比增长 417% ，占长险首年保费的 91.0% （ +14.1ppts ）。人保财险一季度实现原保费收入 1,255 亿，同比增长 18.3% ，综合成本率为 98.3% ，控制在较好水平。

◆ 投资建议：

受益于资产及负债端共同迎来改善，险企一季度实现净利润大幅增长，内含价值增速有望同比回升。我们预计 2019 年五家险企内含价值增速有望由 2018 年的 15% 提升至 2019 年的 18% ，据此测算 5 家险企合计 2019 年 PEV 为 1.06x ，估值依然具有吸引力，继续看好板块后续表现。

◆ 风险提示：

宏观经济风险；市场波动；保费增长不及预期