【招商机械·公司点评】赢合科技：产品获大客户认可，受益于行业集中度提升

收入结构方面，资产的锂电池专用生产设备收入13.78亿元，占比66%，以整线外协件为主的其他业务收入7.1亿元，占比34%。 锂电专用设备中涂布机收入4.6亿元，占比最高，卷绕机2.36亿元，软包组装线9882万元。

客户结构显著优化。 2018年度，LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等优质客户订单占比大幅提升，客户结构持续优化。卷绕机获得LG化学认可，获得8000万元订单；涂布机和激光模切机进入了CATL供应链，且涂布机类型和份额持续提升；比亚迪在原有合作基础上，加大了对公司前中段设备的采购力度。

18年新接订单28.5亿元，预计在手订单超10亿元，19年新接订单目标35亿元。 公司18年新增订单28.5亿元，客户结构不断优化，18年获得比亚迪的订单近2亿元（涂布，切片，卷绕等），CATL订单近2亿元（以涂布为主），国能、国轩订单均超3亿元，LG化学8000万元。截至18年年末，公司预收账款2.17亿元，预计未确认订单超10亿元。公司19年订单目标35亿元。

毛利率32.8%，与2017年基本持平，19年整线占比降低有望提升毛利率。 其中锂电专用设备毛利率37%，而以外协件为主的其他业务收入毛利率较低，为24.8%，拉低了整体毛利率。而公司在聚焦大客户后，整线占比有所降低，预计19年整线占比将继续降低，毛利率、净利率也将相应提升。

现金流7838万元，改善较为明显 。全年实现经营现金流净额7838万元，其中四季度单季经营现金流净额1.85亿元。现金流较17年明显改善，得益于回款增加和全价值链成本管控。应收账款及票据 15亿元，较17年年末增加 4 亿元。

新能源补贴政策落地，利好龙头设备商。 新能源汽车补贴政策于 3 月末正式落地，整体退坡幅度 50-60% ，我们认为，虽然短期内补贴退坡会对产业链形成一定压力，但中长期来看，引入更加市场化的竞争，将显著提升行业集中，产业链优胜劣汰，有利于行业健康发展。 2018 我国新能源汽车销量为 125.60 万辆，同比增长 61.65% ，动力电池出货量为 65GWh ，同比增长 46% ，新能源汽车动力电池装机总量为 56.89GWh ，同比增长 56.88% ，其中宁德时代和比亚迪装机量分别占比 41.19% 和 20.10% ，在补贴政策退坡环境下，预计龙头电池厂占有率将继续提升，进而利好龙头设备公司。

业绩预测及投资建议。 公司开年即与国轩签订 5.6 亿元大单，超 18 年全年，表明双方战略合作关系进一步，预计公司全年 35 亿元订单目标完成希望较大。在 19 年订单 20% 增长，利润率提升的情况下，我们预计赢合 19 年净利润增长 30% 以上，净利润 4.3 亿 元，对应2019年PE 23倍，估值较低，给予强烈推荐。

风险提示：4月定增解禁风险，单GWH设备投资大幅下降，头部客户拓展进度慢。