作者: 华泰证券 戴康 李弘扬
掘金次新：较高风险收益比的选择 A 股上市门槛较高，成功 IPO 的上市公司质地有一定的保障，退市概率较低，这两个因素降低了投资次新股的风险；A 股散户占比较高，整体风险 偏好相比海外市场更高；在投资次新股风险较低和市场风险偏好高的组合之下，次新股将享受估值溢价；次新股投资在股权投资周期中晚于 VC 和Pre-IPO，但投资门槛较低，风险可控，是大部分投资者较早介入优质公司 投资的一种非常好的投资方向。
次新股择时：紧抓三大要素 次新股投资可以分为三个步骤，包括次新股择时、投资标的筛选和投资组合构建。其中，次新股择时包括以下的要点：首先，在风险偏好上行或高 企时，次新股股价走强，因此，次新股投资应该选择风险偏好上升期；其 次，IPO 节奏在目前的上市制度下，对次新股股价影响复杂，适度新股供 给（融资规模 40 亿-80 亿间）导致市场大量资金追逐少量的新股，从而带 动次新股估值上行，而新股供给规模超出一个阙值后（140 亿以上），次新 股的股价表现将受到压制；最后，次新股高送转的概率较高，并且高送转 主要在年报季公布，因此，次新股有较为明显的年报效应。
次新股股价表现重视两个周期的影响 次新股有较为明显的业绩周期和股价表现周期，A 股由于新股上市门槛较 高，拟上市公司为了增加上市概率，上市当年的业绩往往较为靓丽，未来 业绩很可能被透支，因而上市公司业绩在上市之后经常出现下滑，但随着透支的业绩被消化，以及实际控制人解禁、股价诉求提升，上市公司的业 绩和股价在第四年往往有较为强势的表现。
识别次新股股价表现的其他核心变量 次新股股价表现还受到业绩和估值等因素影响，PEG 较好的刻度了业绩和 估值的匹配度，是影响次新股表现的核心指标之一，当 PEG 在 0 至 1 之 间时，次新股有稳健的相对收益，PE 与次新股股价相关性较低，但 PE 过 高（超过 100 倍），次新股股价就很难有表现，PE 因而可以作为筛选次新 股表现的辅助指标；现价相比发行价溢价较低的次新股股价表现较好，发生这种现象的内在逻辑是大部分上市公司质地较好，短期股价下跌很可能 是周期下行等暂时性因素导致的，公司运营并没有发生实质性恶化，随着 企业经营外在环境好转，次新股股价相比发行价溢价将会发生回归。
建议长期关注优质次新龙头IPO 节奏近期有放缓迹象，若 IPO 节奏放缓能逐步被市场确认，次新股有 望迎来参与的较好时间窗口；并且，次新股数量近一年大幅增加，次新股表现有可能分化，优质次新龙头将成为市场关注的重点。按照我们筛选次 新股的三个标准（两个周期、PEG/PE，现价相比发行价溢价），初步筛选次新股备选范围，再依据自下而上的筛选标准和公司研究，来构建次新股 的投资组合。
风险提示：市场风险偏好快速回落风险，IPO 再次提速风险。
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