【固收＆房地产-池光胜】国央企迈向高质量发展新阶段，相关转债有哪些——主题看转债系列（一）

■ 当前国企特征有哪些： 国央企是境内资本市场上至关重要的组成部分，具有“一低三高”特征。当前国企及央企市值占比接近市场达48%，地方国有企业/中央国有企业分别占20%/28%，主要特征为：低估值、高ROE、多数时间分红率高、多数行业股息率高于行业平均。

■ 国央企高质量发展迈向新阶段，中字头指数估值仍在低位。 十年改革路，三阶段层层递进。2013年党的十八届三种全会中通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，对深化国企改革作出了全面系统的部署。从2015年中共中央、国务院发布《关于深化国有企业改革的指导意见》，再到2020年中央深改委审议通过《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》，国企改革走过了“革故鼎新”、“重点突破”、“再上台阶”的三个阶段，增强了国企活力也增加了效率，国央企正在逐步迈入高质量发展的新阶段。

■ 复盘“中字头行情”有以下几段时间： 2015年6月至8月、2016年6月至2017年4月、2019年1月到4月、2021年7月至2022年12月，大多分布在震荡市中。虽然当前央企指数绝对值已至历史高位，但估值仍在较低位置，PE（TTM））处于2010年以来16.3%分位数。若后续顶层设计相关政策落地，预计国央企有望迎来估值修复。

■ 相关转债梳理： 转债方面，我们筛选出国央企改革相关主题的转债有5只。截至12月13日，存量余额为123.77亿元，约占转债市场总余额的2%。整体来说，5只的转债绝对价格相对全市场转债偏低，个券均已进入转股期，平均剩余年限3.79年，以股-债性角度看，普遍为平衡型品种，估值不高。

■ 本文分析有代表性的2只转债(中钢、贵轮)基本面情况如下： （1）中证国新央企股东回报指数转债中钢，转债估值较低，债底保护较好，流动性在同类转债中较好；受益于国家双循环发展格局与公司产业链资源整合优势，2022年前三季度公司营收向好，但煤炭价格上涨导致成本大幅上升，公司增收不增不增利，正股弹性一般，PE(TTM)处于3年73.4%分位数。（2）双百企业转债贵轮，公司是国内重点轮胎制造厂家，转债估值较低，债底保护一般，流动性一般；公司受益于上游原材料价格顶部反转及轮胎市场需求回暖，公司三季度单季度业绩同比增速达91.9%，正股弹性一般，PE(TTM)接近3年中位数水平。

■ 风险提示： 疫情发展超预期；后续政策变化超预期。