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星谈 | 美国大牛股的成长和时代密码

君临 · 公众号 · 财经 · 2016-09-02 10:49

正文

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文 | 君临团队（公众号：junlin_1980）

君临按

这是朱昂访谈第二篇，谈谈专业。

我们将继续在这里为你带来最新鲜有趣的私货观点。同时，我们也欢迎分析师来勾搭哟~分析师添加君临的微信：ansonad，请备注真实姓名+研究机构+行业。

正文

朱昂的研究中，我认为最有价值的是关于美国十倍股的一系列观察，比如星巴克。

星巴克

星巴克是麦当劳之后崛起的最伟大消费股之一，1987年被舒尔茨收归旗下，1992年上市，上市当日的收盘市值只有2.73亿美元，而今天，他的市值超过800亿美元。

尤其是在最近，在2009到2015年的六年时间里，星巴克为他的投资者赚取了15倍的收益。这么一只超级大白马股，星巴克到底是怎样做到的呢？

朱昂将星巴克的历史划分成三个阶段：

一

成长期

1990年代

舒尔茨为星巴克打造了一个叫“第三空间”的品牌理念，就是说，来星巴克，你享受到的是除了家和办公室之外的第三种生活空间。这种品牌理念通过独特的装修设计、感官识别和包装美学来体现，让白领以不贵的价格，就能享受到一种类似于奢侈品的体验。

这个时期，星巴克成为了轻奢文化的代表，单店利润一直保持着增长，年利润复合增速维持在30%以上。这是经典的成长股路径。

二

扩张与停滞期

2000年代

星巴克进入全球性的大规模扩张，在美国甚至街头巷尾到处可见。开的太多的结果，就是品牌的含金量下降，体验变得快餐化。这个时期的星巴克，利润总额仍然在增长，但是单店利润停滞了。

当密度的天花板触及，营收增长就完全等同于大众收入的增长了。这是很危险的信号，于是当2008年的金融风暴袭来，大众收入出现下滑，消费转向更廉价的咖啡时，星巴克的衰退就不可避免的来临了。

三

复活与革新期

2008年~2012年

危难时刻，星巴克的灵魂人物舒尔茨回归了，其大刀阔斧的革新将星巴克再次带到了一个新高度。都说伟大的牛股背后，一定有一个伟大的管理层，诚哉斯言。

舒尔茨首先开出了三剂猛药：第一剂，砍掉亏钱的店面，减少数量；第二剂，增加果汁、红茶等健康产品线；第三剂，强化培训，提升服务。这三剂药所指向的，都是一个命题“如何打造一个更优质的品牌”，只有品牌的体验提升了，才能吸引来更多的用户。

这个时期的星巴克，重新回到了经典的“提升单店利润”策略，让利润来自内涵的挖掘，而不是外延式的扩张。星巴克的伟大就在于，在这不断的榨取单店效率的过程中，开启了全新商业模式的革新——他不再满足于成为一个传统的咖啡连锁餐厅了。

革新一：星享卡计划

你或许并不知道，星巴克如今在美国拥有约1100万活跃的“星享卡”用户，其中40%的交易用储值卡支付，充值总金额已经相当于一家中小银行的规模了。

这项计划是在2009年之后才推出的，很快就获得了大范围的成功。事实上，现在几乎每一个零售消费类企业都在推行会员卡，但是有的成功了，有的却毫无效果，背后是由什么因素决定的呢？消费频率或许是关键，谁也不会在钱包里放一张可能一年才去两三次消费的会员卡，而喝咖啡却是一项高频消费行为，因此用户通常乐意加入。

革新二：移动支付计划

更令人难以想象的是，在苹果的Apple Pay推出以前，北美最大的移动支付企业竟然是星巴克。在2013年全美16亿美元的移动支付消费中，星巴克占据了90%。2015年，星巴克美国20%的交易量是通过移动支付来实现的。

星巴克能够实现这一点，在于他发现了用户的一个痛点：想外带咖啡消费的用户，不愿意排队等待。但是咖啡又是现场制作的，等一杯咖啡通常要10分钟左右。用户的需求，就是星巴克的机会，于是他们引入了手机app，让用户可以提早下单，到店即取。

这些改革的实施，将星巴克带进了一个新境界：他越来越像一个金融科技武装起来的生活方式品牌。由此也推升了星巴克品牌的忠诚度，带来单店利润的稳健增长。

牛股密码

朱昂发现，跟星巴克一样，美国历史上的大牛股，大多都具有一个共同特征：符合时代潮流的创新。

举几个例子：

1，Under Armour，这家公司发明了一种快干运动紧身衣，其实就是将吸汗涤纶替换了棉布，让运动的时候不再黏糊糊的，很快就形成了流行风潮，甚至奥巴马运动的时候都穿着它。有科技创新，有品牌逼格，将一个细分小众市场做成一个大众市场，如今正在一步步复制着耐克的全球扩张路径。

2，Regeneron，这家1989年创立的生物制药公司，从只有几个人的生物实验室发展到了今天市值400亿美元的生物医药巨头，是美国医药创新史上最励志的故事之一。励志到什么程度呢？前20年，一直在默默埋头，艰苦研发，收入为零，直到2008年才获得第一款药的上市，然后在随后的六年里，股价从10美元附近开始启动，一路飙涨到了600美元。

3，Wyndham，这家酒店公司在金融危机期间经历了艰难，但是很快就浴火重生。他们引入了假期交换和租赁模式，这种商业模式的革新使得只需要少量的资本投资，就能产生稳健的现金流。也就是说，他们从一个不受资本市场欢迎的重资产模式，变成了一个人人喜爱的轻资产模式，再加上美国经济的复苏，轻松实现了基本面的双击。

4，Hansebrands，著名的男士内衣公司，他们洞察到了人们穿内衣时很容易被尺寸标签刮到皮肤，浑身发痒的“痛点”，最早推出了没有标签的内衣。就是这么一点不起眼的，但却是符合人性需求的创新，让这只股票在金融危机之后涨了超过15倍。

5，Domino's，一家披萨连锁店，却是美国互联网+的先锋，这家店将一个卖批萨的事，和外卖O2O结合起来，特色就是用户在网上下单的时候，可以自由选择配料和做法，花式搭配非常多，完全满足了新新人类的个性化需求。这么酷，难怪能够从2.6美元，一路狂飙到了150美元，直到今天也还没有止步的迹象。

6，Chipotle，卖墨西哥玉米饼的，又是一家餐厅。这家店的特色就是，满足了新时代的健康主义风潮，主打“原生态食材+不油炸”，并且贵精不贵多，做成快餐中的“苹果”，因此其毛利率远高于麦当劳，连续多年获得单店利润增长。不过，最近这家店遭遇了一点麻烦，被新闻爆出食品安全问题，股价随之腰斩。

7，Monster Beverage，美国第二大功能性饮料公司。怪兽饮料VS红牛，走的是和百事可乐VS可口可乐类似的路子，后者都是行业老大，红色包装，主打正宗，前者都是强调新新人类的选择，更酷，更炫，更刺激。金融危机之后，股价涨了16倍。

8，Dollar Tree，一元店，每件商品只卖一美元，股价却从7美元涨到了100美元。这家公司一半以上的商店开在沃尔玛旁边，让顾客产生“比沃尔玛更便宜”的幻觉。实际上，这家店里卖的全部是礼品、美容保健品、糖果食品等非标准化商品，你并非必须，但是又容易被低价诱惑，更重要的是，你在大超市里根本就找不到一件相同的货，想比较也无从下手。这算是差异化创新的典范了。

9，Netflix，人见人爱的互联网牛股，在其二十年的发展史中，见证了商业模式自我革命的勇气，从一家邮寄租碟公司，发展到网络视频，到自制拍剧，到大数据点播，到形成护城河，用户规模进入垄断线，这个时候想提价就提价，利润率不断提升，股价自然也就跟着一路翻跟斗。

10，Priceline，在线旅游行业的亚马逊，作为行业的开创者建立了强大的护城河和使用习惯。

其他像facebook、亚马逊、谷歌、苹果这些科技股就不用说了，基本上都是创新的典范。因为创新，拥有了独一无二的产品和品牌识别，因而就拥有了定价权，得以在全球市场上扩张，带来估值的不断提升。

不过有趣的是，朱昂发现了一个“中国大妈的诅咒”，只要这个海外品牌被中国大妈看上了，也就说明他的全球规模扩张触摸到天花板了，股价大概率见顶。

时代浪潮

朱昂同时强调一点，企业的创新必须是符合时代潮流的，只有方向正确才有意义。

回顾一下历史就会发现，世上最早的股票，是荷兰东印度公司，这是一只贸易股，符合的正是大航海时代的潮流。然后闻名的，则是运河股，契合了美国纽约的贸易中心发家史。

接着，西部大开发，轮到铁路股兴起了。据说第一次道琼斯指数编制的时候，11只成份股里有9只是铁路股。再然后，随着房地产的火爆，钢铁股随风起舞。第二次工业革命来临，汽车股、航空股一次次突破了人类的想象。

二战以后，电子股、半导体股、石油股、塑料化工股，一浪接着一浪，每一次技术创新都带来了一轮股票的牛市。到了80年代以后，计算机股和生物制药股成为了时代主线，一直演变到网络股、大数据和无人驾驶。

技术趋势过几年就一个浪头，但总的方向，是从满足基本需求的衣食住行（纺织、食品、房地产、交通）和上游的重工业（钢铁、能源），向金融、娱乐、健康、创意研发（互联网、生物技术）等轻资产行业转变。

朱昂认为，我们看错一个公司的概率很高，管理层变动、竞争对手傍上BAT、政策环境突然收紧等等，变量因素太多。但是看错一个时代的概率很低。很多时候，想清楚我们所处的时代位置，不错过一整片森林还是能够做到的。

新时代的序曲

我们处于一个怎样的时代节点呢？

硬件创新应该是主线，从大型机、小型机、台式机到笔记本、智能手机，每过五到十年就会迎来一次新的变革。而每一次技术创新，都会带来一轮全产业链的投资机会。

今年上半年，知名图像芯片公司Nvidia的股价翻了一倍，这或许是“春江水暖鸭先知”的第一声啼鸣。为什么这么说呢？Nvidia的2016第一季度财报透露了一些秘密——

1，作为图像芯片行业的垄断者，Nvidia的主营业务GPU增长了30%，但是由于受到代工业务的影响，总营收只增长了13%，并不算多。但是作为对比，其利润增长了46%，可谓惊艳。

2，利润相对于营收跑的更快，说明其毛利率在上升。事实上，过去两年，Nvidia的毛利率从47%提升到了57%。只有处于创新周期的企业，才能掌握这样的定价权。那么，到底什么创新开始了呢？

3，在Nvidia的营收中，占比11%的人工智能算法芯片增长了107%，占比8%的无人驾驶芯片增长了68%。无论是游戏、VR、AR、还是无人驾驶汽车的视觉捕捉，“高清算法”都是核心驱动因素之一。而这，正是Nvidia的强项。

我们并不确定，Nvidia是否会成长为下一个时代的英特尔或者高通，但是他所处的关键位置，近段时间突然爆发的新业务增长，或许预示着新一轮的产业创新周期已经开始了。

——END——

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