存单周报（1028-1103）：跨月平稳，震荡延续

供给方面，净融资由正转负，期限结构拉长。本周（10月28日至11月3日）存单发行规模为5168.6亿元，净融资额-499.2亿元（上周为1157.8亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由22%下行至21%；股份行发行占比由32%上行至48%；城商行发行占比由36%下行至26%；农商行发行占比由9%下行至4%。期限方面，1M存单发行占比由18%上行至20%，3M存单发行占比由29%下行至2%，6M存单发行占比维持19%，9M存单占比维持5%，1Y期存单占比由29%上行至54%，存单发行加权期限拉长至8.3个月（前值为6.09个月）。下周（11月4日至11月10日）到期规模下行，存单到期规模为4925.5亿元，周度环减少742.3亿元，到期主要集中在股份行，基于期限视角，1Y存单到期金额最高，为2971.9亿元。

需求方面，三农转为净卖出，其他机构、货币基金、国有大成为需求端主要支持。（1）就二级配置机构而言，本周三农机构二级配置需求明显弱化；理财净买入规模明显缩量；货基、国有行和其他机构为二级市场的主要支撑。（2）一级发行方面，本周全市场募集率（15DMA）由83%上行至87%；分机构看，城商行募集率保持80%，农商行募集率由81%上升至90%，国有行募集率由99%上升至100%，股份行募集率维持92%。

一级定价方面，股份行存单一级定价各期限变动不一，1Y-3M期限利差倒挂。（1）具体来看，1M品种较上周下行10BP，3M品种较上周上行3BP，6M品种较上周下行1BP，9M品种与上周基本持平，1Y品种较上周下行2BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差倒挂，由4.88BP下行至-1BP，在历史分位数1%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差缩小至11.43BP，利差分位数接近11%左右，农商行与股份行利差扩大至13BP，利差分位数接近历史分位数32%左右位置。

二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率下行。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率下行。具体来看，1M品种较上周下行19BP，3M、6M、9M、1Y品种较上周均下行5BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较上周小幅缩短，由3.5BP下行至3BP，在历史分位数4%左右水平。

资产比价方面，跨月资金平稳，1y国股行存单定价延续震荡。10月28日至11月3日，股份行1年期存单收益率下行2BP，DR007上行1BP至1.65%左右，存单与DR007资金价差缩小4BP，分位数降至11%附近；R007下行4BP至1.86%，存单利率与R007资金价差走扩2BP，分位数在12%位置；存单与国债价差收窄2BP，分位数下行至79%附近；此外，MLF与存单价差较上周走扩2BP，价差分位数升至27%附近，中短票与存单价差上行至67%的分位数水平。

非银钱多逻辑弱化，至年末资金扰动增多，分层压力较难修复，1y国股行存单或延续1.9%附近盘整。跨月资金相对平稳，本周存单净融资额-499.2亿元，其中国有行净融资由正转负，股份行净融资相对积极。需求方面，三农、理财需求边际转弱，国有行、货基、境外机构本周净买入小幅加码。往后看，下周政府债券缴款压力有限（432亿元），月初资金面或延续相对平稳，但11至12月非银规模增长难有明显增量，分层压力或较难修复，关注财政组合明确后，至年末政府债券缴款情况，1y国股行存单或延续在1.9%附近盘整。

流动性超预期收紧。

具体内容详见华创证券研究所11月3日发布的报告《存单周报（1028-1103）：跨月平稳，震荡延续》

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